金种子酒业绩之殇 宁中伟如何与时间赛跑？

导读

“何以解忧？唯有杜康”、“桃李春风一杯酒，江湖夜雨十年灯”。千年酒化，激发了人的无限采。简单一杯白酒，更丰富了国人的多维情感。

不过，生活是生活，商业是商业。审视白酒业的商业江湖，诗意褪色、乱象渐起：山西汾酒的品牌困境、茅台年份酒的任危机、西凤的塑化剂、四特酒的甜味剂问题，当然，还有【金种子酒(600199)、股吧】的业绩困境。

作为“徽酒四杰”之一的金种子酒，经营业绩持续下降，不幸成为白酒业今年的首亏企业。金种子酒到底怎么了？面对困境，宁中伟如何突围？又还有多少时间呢？

作者：季墨

来源：首条财经——首条研究院

经历数十年高速发展后，白酒业迎来分化局面，部分头部企业价值不断升腾，部分酒企开始由盈转亏、陷入困境。

业绩之困

最先敲响警钟的，是金种子酒。

7月16日，金种子酒发布公告，预计2019年上半年，实现归属上市公司股东净利润，亏损3000万元到3600万元，而上年同期为600.58万元。扣除非经常性损益后的净利润，亏损3400万元到4000万元，而上年同期为-569.67万元，均明显由盈转亏。

值得注意的是，这是金种子酒上市21年以来首次半年报亏损，同样它也是白酒业今年首现亏损的企业。受此影响，7月17日，金种子酒股价下跌8.53%。

数据显示，2019年第一季度，金种子酒的净利润约898万元。由此来，其第二季度的净利润亏损达3898多万元。

对于业绩的大幅下降，金种子酒表示，一是由于消费快速升级，市场消费主流价位产品上移，导致公司百元以下价位产品市场份额萎缩，销量下降。二是主推产品金种子系列年份酒尚处于培育期，销售未突破上量且对公司整体业绩贡献度有限。

那么，真的是消费升级惹的祸吗？如果是，为什么偏偏中了金种子酒？

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产品不给力

先来金种子酒的产品情况。

作为知名徽酒品牌，安徽金种子酒业股份有限公司（以下简称“金种子酒”）前身为阜阳县酒厂，始建于1949年7月。目前，金种子酒拥有“金种子”、“醉三秋”两个中国驰名商标，和中华老字号商标“颍州佳酿”三个“金字招牌”。

东不入皖，西不入川，这是白酒业的传统定律。也正是凭借上述三招牌，金种子酒在竞争激烈的安徽市场，站稳脚跟。与古井贡酒、【迎驾贡酒(603198)、股吧】、口子窖一同，并称安徽四杰。

与同为阜阳企业的古井贡酒发力高端市场不同，金种子酒一直主打中低端市场。据了解，金种子酒的主要白酒产品，价格区间通常在150元至300元，属于低价位产品。

遗憾的是，近年来，金种子酒表现日益差强人意，不断与上述三企业差距加大，大有丢失第四把交椅的危机。

数据是最鲜活的体现。东北证券的数据显示，目前安徽市场中，将徽酒四大上市企业进行比较，古井贡酒占比23.86%，口子窖占比14.24%，迎驾贡酒7.81%，金种子仅4.23%。

放应在业绩层面，金种子酒销量、毛利率都在逐渐缩减。2016年至2018年，公司普通白酒营收分别为3.71亿元、3.14亿元、2.40亿元，占总营收比例分别为25.83%、24.34%、18.29%。

同期，毛利率从52.11%降至48.37%。

白酒行业分析师蔡学飞表示：“金种子是中国低端区域酒企的代表之一，自身也曾是精准价格带战略的成功案例，但是伴随着中国整体消费升级，金种子品牌建设滞后，价值感较低，导致其整体产品结构升级艰难。”

除此之外，金种子酒的高端产品也不给力。

相关数据预测，到2020年，我国高端白酒仍将保持10%以上增速，而次高端白酒将达到15%左右。可以说，放眼行业，消费升级正在快速助力高端市场。

遗憾的是，金种子酒的表现逆于整体行情。据媒体报道，自2010年开始，金种子酒推出高端徽蕴金种子，公司产品定价从百元上升到千元。

向高端产品发力，确实在短期内提升了业绩。据公司年报显示，2010年，公司营业收入较上年增长 31.97%。2011年和2012年，金种子酒的营收分别为17.6亿、22.9亿，同比增长27.87%、30.03%。

不幸的是，公司近几年的实际行动似乎没跟上超前战略，导致高端酒增长乏力。公司财报显示，2016年至2018年，金种子酒的中高档酒营收分别为8.15亿元、7.04亿元、6.35亿元，销量连年下滑。

值得注意的是，在去年年报中，金种子酒还在称：“公司金种子系列酒销售同比增长，核心产品市场竞争力进一步增强。”

金种子酒指出，公司推出金种子八年、柔和经典五、颍州佳酿升级款等新品，产品结构稳步调整;省内市场，持续精耕细作，省外赣北、苏中等区域销售快速增长，版块发展效果明显;稳步推进江苏、江西、湖北、河南四大运营中心的建设工作，为环安徽市场拓展奠定新格局。

这样的乐观情绪，在今年一扫而光。2019年上半年业绩预亏公告中，金种子酒表示，主推产品金种子系列年份酒，尚处于培育期，销售未突破上量，且对公司整体业绩贡献度有限。

显然，话术突变着实打脸，也让投资者措手不及、更感到不解。

对此，白酒行业分析师蔡学飞表示，金种子酒主要还是品牌矮化严重、主营产品萎缩。金种子的机会主要还是在中国消费多元化与碎片化时代，进行多模式与产品的创新，利用区域基础与品牌特色，构建新消费人群的竞争壁垒，充分利用息时代的新技术优势，实现企业营销的弯道超车。

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亏损预兆

事实上，金种子酒的亏损早有预兆。

自2013年起，金种子酒的主要业绩指标就开始呈下滑趋势。

先来营收和净利。数据显示，2013年至2017年，公司的营业收入分别为20.81亿元、20.75亿元、17.28亿元、14.36亿元，12.90亿元，同比增幅为—9.32%、—0.27%、—16.74%、—16.89%，—10.17%，一路下跌。

净利大幅下跌，分别为3亿元、0.89亿元、0.52亿元、0.17亿元、0.08亿元，同比降幅分别为76.22%、33.64%、41.19%、67.32%、51.88%。

再来毛利率，数据显示，2013年金种子酒的酒类业务毛利率71.43%。此后，该业务毛利率便持续下滑，2018年降为61.42%。

这样的数据在行业处于什么水平？以同为徽酒四杰的古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒为例，同期毛利率分别为78.03%、74.29%和64.55%。显然，金种子酒低于同行竞品水平。

从产能角度。2016-2018年，其生产量分别为16265.37千升、13728.60千升和10823.96千升。

与之相对应的，金种子酒销量也在缩减。数据显示，2018年，公司普通白酒生产量降低27.85%，库存量上升141.09%。

由此来，金种子酒的发展颓势早已显现，当前的行业首亏，其实也早有伏笔。

不过，细心的投资者会发现，2018年金种子酒实现营收13.15亿元，同比增长1.89%，公司净利润同比增长1144%，实现盈利1.02亿元。

其实，这次增长不是来自主营业务，而是麻纺老厂区土地及附属物，被征收的补偿：对其 2018 年利润影响额约为 9200 万元(未考虑所得税影响)。

差于竞品甚至行业的表现，引起各方关注。

有投资者质疑称，“请问公司的利润去哪里了？新董事长也上任二年了，公司新厂也投产了。曾经的徽酒老大风范去哪儿了，公司花一亿买了新的办公楼，有效果吗？

同时，上交所也对其业绩的持续下滑进行过问询。

销售费用高企

在业内人士来，这一定程度上，与公司高昂的销售费用有关。

数据显示，2014年至2017年，公司的销售费用分别为7.97亿元、6.60亿元、5亿元、4.03亿元，分别当期营业收入的38.41%、38.19%、34.82%、31.24%。

其中，广告、促销、兑奖等用于宣传的费用处于主导地位，且大多费用用于本地市场。

2016年、2017年，金种子酒的销售费用为5亿元、4.03亿元。

广告、促销、兑奖费用合计分别为4.22亿元、3.35亿元，占当期销售费用的比重分别为84.40%、83.13%。

有业内人士分析称，金种子酒的利润大幅缩水与公司过度依赖渠道和营销，导致成本大增有关。数据显示，公司销售费率曾超35%，位居白酒行业之首。

此外，金种子酒的管理费用也居高不下。2014年至2017年，其管理费用均保持在1.1亿元左右。

对于，上述费用的居高不下，专家表示，这体现出金种子酒的产品竞争力弱化，市场不振只能依靠增加销售费用、管理费用来提升，但从实际效果，效果不算理想。同时，一线名酒的强势入局也是重要考量。数据显示，2018年洋河在安徽市场夺下20亿，剑南春收入近4亿，泸州老窖、水井坊也营收过亿。

全国性名酒企业与徽酒企业争夺安徽本地市场份额，这让本就处于竞争劣势的金种子酒境遇更加恶化。一定意义上说，金种子酒增加营销费用也是不得为之，强敌压境加之本地传统三酒企的激烈竞争，业绩自然不容乐观。

不过，对此市场也有不同声音：竞争环境一样恶劣，为何古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖没有受到大影响，甚至还取得了业绩增长？

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“三斧子”行动

来，问题更多还在金种子酒自身上。

客观而言，对了挽回业绩颓势，金种子酒的管理层还是做出了不少努力，主要体现在渠道、价格、多元化业务三方面。姑且称之为三斧子行动。

首先来规划新渠道。

2017年11月，金种子酒发布公告称，拟向不超10名特定对象，发行不超1.11亿股，募资不超6.96亿元。通过这种方式引入优质经销商，金种子酒意在提高厂商黏性。

事实上，长期以来金种子酒在经销渠道中，过度依赖大商，缺少强势话语权。

金种子酒也曾表示，对于常年合作且誉较好的客户，经过区域经理的审核，及公司总经理的审批，会给予一定的赊销额度及赊销期。

有业内人士表示，所谓赊销就是先货后款，现在很少有大型酒企进行赊销。一般酒企对经销商进行赊销，除双方关系特别密切，还有一种情况是这个酒企的品牌确实不好卖。不过进行赊销后，相应的营业额肯定会提升。

白酒行业分析师蔡学飞表示：“采取赊销这方式，在经销商群体很受欢迎，但对企业来说，不仅无法实现资金快速回笼，而且将削弱酒企对渠道的掌控能力，降低渠道的积极性。经销商没有进货压力，就会大量进货，如果品牌力不够，消费者不认同，就会造成通路不畅，积压大量的渠道库存。而且一旦经销商大量倾销产品，容易造成产品价格体系的崩盘。”

他还表示，“对于金种子酒这种中低端区域酒企，近几年面临的经营环境越来越困难。在渠道层面，金种子酒的主销市场还是在安徽的二三线市场。赊销这种模式或短期稳定金种子酒的市场地位和市场份额，提升销量。但长期来，金种子酒仍需在品牌影响力上着手，避免长期使用赊销这种模式。”

金种子酒也开拓了线上线下的融合渠道。

相关资料显示，2018年12月，金种子酒发布公告称，计划投资600万元，设立安徽金种子物联科技有限公司，来提升公司品牌知名度，扩大公司产品销售。

放眼行业，酒企进入电商已成常态。目前，郎酒与京东达成战略合作，3年计划销售20亿元。洋河与苏宁联手，3年计划销售50亿元。但值得注意的是，除大型酒企外，自建电商平台的酒企非常罕见。

白酒营销专家杨承平表示，“实际上很多酒企自建电商平台已然成为鸡肋，运营成本高，处于亏损，仍然需要烧钱，同时也解决不了最后一公里的问题。”

白酒行业分析人士欧阳千里也认为：“只有必备奢侈品性质的产品，在自建电商上才有可能成功。这个理论在白酒领域同样适用。”

来，对于主打低端产品，盈利不强的金种子酒来说，如何搭建、运营能否电商平台，还需时间来考验。

相比之下，第二个突围手段更值得考量。即通过涨价提高利润。

2018年，金种子酒发布公告称，自10月10日起，调整部分产品零售价格，共涉及金种子系列、柔和系列两大核心系列产品，及金种子中国力量酒等9个产品。

金种子酒表示，本次涨价幅度大概在10%以上，部分中高端产品上调20%，目前市场动销情况良好，金种子核心产品后期还会继续调价。

研究人士指出，提价会对销售产生影响，这是为了构建良好的渠道价格体系、合理分配渠道利润的必要措施。但安徽省内白酒品牌众多，是白酒竞争最激烈的省份之一。古井贡酒和口子窖是安徽省内两大龙头酒企，2018年两家的市场占有率高达39%，剩下的60%的市场份额却有近十家酒企争抢，其中金种子酒和迎驾贡酒列于省内第二梯队，第三梯队有高炉家酒、皖酒、王贡酒、宣酒、明光酒和九华山酒等等，竞争趋于白热化。

由此来，陷于亏损中的金种子酒，单纯通过涨价获利的举措，并不长远。

最后，即是金种子酒的多元战略。

公司公告显示，金种子酒曾出资1000万元，建立大金健康酒业有限公司，布局健康酒，并推出和泰苦荞酒，将培育健康酒作为核心战略产品。

但这一动作并不被外界好，事实也证明，健康酒没有改善、更没有提升金种子酒的业绩。

白酒专家杨承平曾表示：“金种子酒着力发展的健康酒，并不太符合安徽的饮酒化。这也是金种子酒省内业绩下滑的主要因。”

另一方面，2018年金种子酒还发布公告称，重拾地产业务。

有媒体报道，早在2001年，金种子酒就已进军地产，不过到2010年，公司将地产业务转让给母公司金种子集团。

有业内人士表示，地产属于资金密集型行业，在地产全面调控、行业集中时期，金种子酒即便进军地产，也只能是像此前一样小打小闹，其多元化之路或存坎坷。时隔7年金种子再涉地产业务，在经营持续下滑的背景下，其想冲出重围并非易事。

简单梳理不难发现，金种子酒的三斧子突围战略，仍存不小争议性，这也是其业绩持续下滑的一个重要因。

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遭遇抛售

伴随突围失利，投资者的心也在被反复摩擦：股价持续震荡下行。

自2012年7月创造27.25元的高位后，金种子酒就进入了长期下行通道。

至2019年7月23日截稿，金种子酒报收6.15元，已不足巅峰时的四分之一。

处于逆风口的金种子酒，还遭到投资机构的抛售、减持。

据媒体报道，去年仅三季度，金种子酒就遭到7家基金抛售，共计抛出343.65万股。

数据显示，2018年以来，有11家机构减仓，共计减持763.76万股。

截至目前，除招商中证指数分级基金，配有金种子酒外，2018年年初持有金种子酒的1家托，和10家基金已全部清仓。

不仅如此，据2017年年报显示，马琪、郑素娥分别持有金种子酒，1122.11万股和822.25万股，占比2.02%和占比1.48%，位列公司的第三四大股东。

而到2018年，金种子酒前十大股东中，已无两位身影。

香颂资本执行董事沈萌表示，目前消费出现分化，中高端市场的消费需求冲较小，但对中低端产品的需求影响较大。以中低端产品为主的白酒上市公司需要进行区域和品牌整合，以营销来弥补品牌影响力的短板。

当家人的困局

一向先知先觉的资本市场，已给出了一个堪忧号。如何精准转型突围，成为金种子酒的一道紧迫思考题。这考验着当家人宁中伟的格局和眼光。

公开资料显示，宁中伟是一位从基层一线走上管理岗位的人物。1981年1月参加工作，在职研究生学历，是中国企业家协会认证的高级职业经理人。

1996年，宁中伟担任金种子酒的总经理，其参与研发的柔和种子酒在2012年实现了单品销售过亿的壮举。任职期间，获得“全国五一劳动奖章”、“全国杰出创业女性”、江淮是哒女杰等几十项殊荣。

2016年，宁中伟“临危受命”接替锁炳勋，出任金种子董事长。不过，掐指算来，宁中伟执掌金种子酒已三年有余，但成绩单却不甚理想。甚至一些核心业绩指标，仍在下滑。

对此，有业内人士指出，宁中伟的突围战略值得考量，上中的三斧子行动，即大多在此期内进行。比如，面对公司的颓势现状，宁中伟选择了“大健康”和“和泰”苦荞酒。业界人士认为，对于当下市场乏力、经营无力的金种子酒，这条路的风险极高。

一定意义上说，宁中伟的战略布局并没改善公司业绩下滑的现状，反而还加重了企业负担。

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时间赛跑

随着消费升级和健康理念的普及，少喝酒、喝好酒，渐成酒化的主流。因此，中低端酒面临较大的竞争压力。

食品产业分析师朱丹蓬说，近些年，白酒行业二八分化严重，头部企业挤压其他企业的生存空间，导致头部企业日子越来越好，底部企业在生死边缘垂死挣扎。“这是行业大分化的必然结果。”。

中建投分析称，我国白酒行业整体产销量自2013年以来进入低增速时代，未来行业整体产销量将保持稳定。同时，随着消费升级以及消费者品牌意识的不断提高，行业集中度仍将处于不断提升的趋势中。

光大证券也表示，2002至2018年，白酒指数上涨超1700%，而上涨综指仅上涨51%，长期超额收益明显。基本面是驱动白酒板块持续取得超额收益的最核心因素。高端白酒具有相对最强的提价能力；次高端价格带白酒的提价能力依赖于高端白酒提价打开空间；中高端白酒的提价能力相对落后，未来将通过产品结构的提升实现出厂价的增长。

综合来，目前白酒市场主要呈现四大特：一是厂商通过主推次高端、高端及以上产品，引导消费习惯持续升级；二是品牌集中度越来越高，品牌名酒的市场份额不断扩大，名酒企业活力的释放与增长，成为驱动行业增长的重因素；三是白酒企业抢抓新零售机遇，线上、线下互通共融，不断拓展市场；四是行业分化更加明显，已成行业趋势。

这种趋势，既会增强酒企的发展空间，又会带来诸多挑战。同时，经历数年的高速发展，市场供给已趋于饱和，但新入局者仍源源不断，由此带来的行业洗牌在所难免。

在首条君来，白酒市场已进入下半场的新周期。高利润、高增速、高扩张的时代已过去，高品质、常精进、慢发展、战略前瞻成为行业新热词。消费升级，一方面带来海量市场，另一方面，也带来更挑剔的消费者和更残酷的市场。

一定意义上说，面对这些新周期变化，酒企需要快速调整策略、精准战略、提前前瞻布局，这是一场时间赛跑。动作缓慢或者方向错误的企业，终将会淘汰，而另一些先行者则价值升腾，成为行业赢家。

以此来观，金种子酒已落下了一程，如何与时间赛跑，在逆风找准方向，考验着金种子酒亦或当家人宁中伟的大智慧。

蒌蒿满地芦芽短，正是河豚欲上时。金种子酒是就此逆袭，成为行业金种子、还是持续坠落，沦为行业坏种子，首条财经将持续关注。