中泰证券给予口子窖买入评级

中泰证券股份有限公司范劲松,何长天近期对口子窖进行研究并发布了研究报告《口子窖渠道转型积极，变革激发活力》，本报告对口子窖给出买入评级，当前股价为59.96元。

　　口子窖(603589)　　投资要点　　渠道端积极改革，平台化进展顺利。公司自去年开始对渠道结构进行改革，取消二级经销商结构，由大商制渠道模式向平台公司模式进行转型，所有经销商均为一级经销商。平台公司将原有销售体系进行重新改革，取消此前固定配送费用模式，平台公司承担区域销售费用以及人员办公费用等，同时在年底进行分红；目前来看合肥地区平台公司积极性较足，渠道端改革顺利。省内的优势市场平台化进展顺利，以合肥地区为核心的重点突破市场平台化亦有超预期亮点麦肯锡引导下的兼有道公司和大商配合顺利、兼系列新品的品牌露出和终端推介顺利开展，看好省内重点市场的下半年发力。　　兼系列势能累计，看好下半年放量。公司自今年年初推出新品后，兼系列产品秉着“自然兼香”的特征，产品要实现品类的引领，品质创新的引领，实现品牌的创新引领。公司于年初开始在合肥等地区进行铺货，目前来看前期铺货已基本结束，公司原定在6月30号开始对老产品进行停货，但考虑到贸然停货会对市场产生一定冲击，目前公司在6月30号开始对老产品停止补贴政策，七八月份给予一定的缓冲及过度，目前来看虽然前期复购率仍在稳步提升，但是公司在合肥地区积极采取消费者培育工作，公司核心管理层亲自到一线指导工作，名酒进名企等团购渠道亦在发力，兼系列目前势能持续累计，看好下半年渠道工作强化后实现放量，二三季度业绩有望加速。　　估值性价比较高，看好股权激励超额完成。从估值的角度来看，目前公司市盈率仅为22.78倍，在A股19家白酒上市公司中处在第16位的位置，兼系列下半年放量后贡献利润，全年来看产品结构提升趋势较为明显；同时公司于23年3月发布股权激励计划，公司业绩考核目标以22年为基数，23-25年业绩（营收或剔除员工激励计划股份支付费用影响的扣非归母净利润）分别增长15、30、50%。我们认为当前公司处于产品、渠道改革重要窗口期，股权激励方案的推出有望提振团队积极性，助推改革进程，看好公司23年股权激励收入目标15%超额完成。　　盈利预测公司作为安徽白酒品牌代表之一，随着疫情管控的不断优化，疫情影响消退后，省内白酒消费升级确定性较强，23年以来消费场景反弹明显，从消费场景的角度来看公司有望迎来快速复苏。公司聚焦于兼香品类发展，公司新品有望凭借较强的酒质以及高渠道利润实现快速放量，产品结构将实现持续提升。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现营业收入60.55、68.98、77.32亿元，同比增长17.91%、13.94%、12.08%，实现净利润20.03、23.25、26.80亿元，同比增长29.20%、16.11%、15.25%；对应EPS分别为3.34、3.88、4.47元。当前股价对应未来三年估值为18、16、14倍。维持“买入”评级。　　风险提示宏观经济不确定性，市场竞争加剧，疫情反复的风险、研报使用息更新不及时。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券周翰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.3%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.52亿，根据现价换算的预测PE为18.51。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为74.9。

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