【中泰食品饮料】周观34：中报业绩整体良好，静待中秋旺季行情

投资要

白酒观更新：估值回落价值凸显，静待中秋旺季行情。本周白酒板块大幅调整，市场核心反应的是经济悲观预期下消费的滞后下行效应。我们认为，本轮白酒行业本质是需求理性回归驱动的分化成长，品牌集中度提升逻辑未变，未来高端酒将由快增长转向为稳增长。从白酒中报披露情况来，名酒业绩增速环比基本持平甚至加速，旺季前名酒渠道库存和价格体系依旧健康，普五国窖等停货后价格均回升，经销商对中秋旺季销售预期整体偏积极，建议重跟踪8月中旬至9月初旺季备货和动销情况。目前名酒估值多数在20倍以下，基于行业强壁垒以及增长的确定性较高，我们认为安全边际进一步强化，继续建议以全年视角配置高端酒，继续重推茅台、五粮液、老窖，二三线酒超额收益仍在，继续重推古井、口子窖、顺鑫、洋河、汾酒、【水井坊(600779)、股吧】等。

口子窖：业绩持续超预期，价值更为凸显。公司公告，2018年上半年收入21.59亿元，同比增长23.67%，净利润7.33亿元，同比增长39.45%；二季度收入9.09亿元，同比增长27.51%，净利润2.85亿元，同比增长43.15%，报告期末预收账款5.86亿元，同比增长30.22%，反映终端需求持续旺盛。公司二季度业绩继续超预期，我们强调的核心逻辑持续兑现，即产品消费换档+省外加速增长，徽酒200元价位产品已进入爆发增长阶段，未来成长潜力十足。口子窖作为民营优秀酒企，经营风格稳健务实，近期受经济悲观预期，公司跟随白酒板块出现调整，对应2018年PE不足19倍，我们认为消费换档升级趋势不可逆，经济正常波动对区域酒影响不大，坚定好公司中长期发展前景，持续重推荐。

【五粮液(000858)、股吧】：业绩稳健增长，期待改革加快推进。公司公告，2018年上半年预计实现营业收入约212亿元，同比增长36%左右；预计实现利润总额约97亿元，同比增长39%左右。根据一季度报表推算，二季度公司收入增速约34%，净利润增速约37%，整体业绩略超我们预期，我们依据渠道反馈预计二季度普五销量增速在20%以上，均价提升约6.8%（去年739元/今年739和839元各一半）。展望下半年，7月高档酒全国停货后一批价有所回升，目前普五一批价基本在820-830元，库存在1个月左右，经销商反馈年初打款仍有较多货未发，渠道盈利较薄，我们期待公司加快体制改革，实现良好的厂商经营关系，寻找到合理的量价平衡，后续建议重跟踪中秋渠道发货和动销情况。

【山西汾酒(600809)、股吧】：改革进一步深化，清香鼻祖有望持续高增。近期公司公告审议通过《关于增补公司第七届董事会董事、独立董事的议案》，值得关注的是股东华创鑫睿此次提名陈朗、侯孝海为董事候选人，其中陈朗现为华润创业执行董事、华润集团副总经理、华润雪花啤酒（中国）和华润怡宝董事长；侯孝海为华润雪花啤酒（中国）总经理。我们认为华润派出高管入驻汾酒董事会，是汾酒加快改革步伐的重要标志，未来两者将在营销、机制、人才培养等方面深化合作，汾酒未来的决策体系有望更加科学化。根据渠道反馈，目前汾酒动销势头良好，库存水平在1个月左右，厂家对发货节奏控制的较好，经销商销售青花系列的动力强，我们好公司未来受益机制优化红利具备的持续发展前景。

啤酒：华润中报超预期，持续好啤酒板块行情。华润啤酒公告，2018年上半年实现收入179.01亿元，同比增长10.91%，净利润15.08亿元，同比增长28.89%；公告显示上半年开始推行企业年金计划，追溯至2017年1月1日，故行政费用有1.74亿元员工费用支出，包括本期及补交2017年全年，去除此项管理费用，经常性ebitda增长30％，经常性ebit增长46％，经常性净利润增长55％，超出市场预期。收入分拆来，18H1公司销量下降1.5%，产品均价提升13%，提价及产品结构升级效应持续显现，公司盈利能力持续走高。近期华润公告收购喜力中国，立足做中高端市场，将对百威形成一定挑战，但挑战的领域升级至中高端市场，低端产品的竞争有望趋缓，行业中高端产品也有望迎来新的发展机会。从投资机会来，我们好啤酒行业未来结构升级带来的净利率提升空间，目前采取吨酒市值估值更为合理，对比国际水平依旧存有较大提升空间，我们认为行业先后受益的分别是华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯（重庆啤酒）。

双汇发展：中报利润略超预期，猪瘟事件短期利空，长期好公司利润释放。18H1公司收入236.2亿元，同比下降1.57%，净利润23.9亿元，同比增长25.3%；18Q2收入116.7亿元，同比下降1.23%，净利润13.2亿元，同比增长28.9%。1）屠宰：量利齐升，大出大进上规模。公司屠宰收入同比下降4.22%，占比52.42%。18H1公司屠宰生猪量增长30.4%，18Q2屠宰量增长26.4%，18H1生鲜肉销量约75.4万吨，增长10.7%。在猪价大周期下行时，双汇屠宰量和开工率持续提升，规模效应驱动屠宰毛利率达10.28%，同比提高3.62pct，加速利润释放。2）肉制品：结构升级和创新持续推进，人员和营销渠道改革初有成效，期待新品发力和收入拐。18H1肉制品收入增长4.5%，占比41.9%。主因肉制品销量增长3%。受益鸡肉、猪肉成本、储备肉进口肉平滑，18Q2肉制品吨利预计增长6.9%，预计下半年销量继续保持个位数增长。“稳高温、上低温、中式产品工业化、休闲产品更休闲、肉蛋奶菜粮相结合”，公司管理思路清晰，期待肉制品出现接力大单品。公司肉制品毛利率21.4%，同比提升2.7pct，其中高温肉制品31.27%，同比上升0.77pct，低温肉制品27.76%，同比下降1.42pct。3）短期猪瘟事件利空需求端，但是对公司影响有限。郑州屠宰厂关闭6周，年产能200万头，我们预计5周屠宰量在23万头，占比较低，后期开工率提升，可很快追上。历史上猪肉行业，猪疫情、瘦肉精事件多有发生。双汇作为一家优秀的公司，总是保持业绩的稳健增长。非洲猪瘟事件本质不会传染人，但是短期事件会驱动部分地区养殖端大量抛售，造成猪价下跌，需求端消费者恐慌情况可能会影响短期需求。但是公司高ROE和股息率、低估值适合中长期投资，建议积极关注。

海天味业：收入稳健增长，盈利能力持续提升。18H1公司收入87.20亿元，同比增长17.24%，净利润22.48亿元，同比增长23.30%；其中18Q2收入40.26亿元，同比增长17.48%，净利润10.45亿元，同比增长23.52%。二季度收入保持稳健增长，持续受益产品结构升级和渠道精耕细作。我们预计公司全年16%的收入增长目标可实现。分产品，渠道反馈18H1酱油收入增长15%以上，蚝油收入增长超过20%，酱类收入增长小个位数，醋收入增长15%左右。分地区，渠道反馈18H1华南收入增长约17%，华东收入增长15%，华北收入增长20%，西部收入增长超过20%，各区域增长较为均衡。长期来，海天是调味品行业龙头，酱油市占率达到15%以上，而第二名市占率不到5%。公司受益产品结构升级，高端产品占比持续提升。目前海天在餐饮渠道已建立起壁垒，流通和KA渠道也处于领先。作为唯一实现全国化的调味品企业，海天在渠道下沉中优势明显。规模优势叠加渠道护城河，使海天具备行业定价权。未来受益多品类发展，海天将蜕变为调味品平台型企业。

8月推荐组合：贵州茅台、洋河股份、顺鑫农业、元祖股份。当月内四者涨跌幅分别为贵州茅台（-12.61%）、洋河股份（-18.11%）、顺鑫农业（-23.82%）、元祖股份（-22.16%），组合收益率为-19.18%，同期上证综指下跌7.21%，组合落后上证综指11.97%。

投资策略：分子行业来，白酒继续重推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，二三线酒古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、水井坊等；啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重推荐伊利股份、中炬高新、元祖股份、海天味业、绝味食品，保健品行业建议关注汤臣倍健、西王食品、H&H，烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家，肉制品行业积极关注龙头双汇发展。

风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。

中泰食品饮料  期待您的关注

范劲松：食品饮料行业首席分析师，食品专业硕士。6年投资研究工作经验，2014年被郑州商品交易所评选为期货优秀分析师，2016年新财富入围核心成员。

执业证书编号：S0740517030001；

手机：13023226679 ；

邮箱：fanjs@r.qlzq.com。

龚小乐：食品饮料行业分析师，南京大学经济学硕士，2016年加入中泰证券研究所，2年食品饮料行业研究经验，2016年新财富入围团队成员，主要覆盖白酒、红酒。

执业证书编号：S0740518070005；

手机：15751860087；

邮箱：gongxl@r.qlzq.com。

赵雯：食品饮料行业研究员，东南大学经济学硕士、法国雷恩一大金融硕士，覆盖非酒食品板块，曾任职东吴证券食品饮料组（新财富团队）。

手机：17621615022；

邮箱：zhaowen@r.qlzq.com。

熊欣慰：食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖调味品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。

手机：15921024206；

邮箱：xiongxw@r.qlzq.com。

房昭强：食品饮料行业研究员，武汉大学经济学硕士，2018年加入中泰证券研究所。

手机：15827398976；

邮箱：fangzq@r.qlzq.com。

适当性声明：

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，完整的投资观应以中泰证券研究所发布的研究报告为准。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。

因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！中泰证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为中泰证券的客户。感谢您给与的理解与配合，市场有风险，投资需谨慎。

重要声明：

本订阅号为中泰证券食品饮料团队设立的。本订阅号不是中泰证券食品饮料团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖意的引用、删节和修改。

©中泰食品饮料

长按下方二维码关注我们

每一次的旅行

都想与你同在