深度*行业*食品饮料行业周报白酒短期平淡不改长期复苏趋势 ...

上周食品饮料板块跑赢沪深300，在各板块中涨跌幅排名靠前。我们认为，食品饮料板块短期平淡不改长期复苏趋势，关注春糖会上的新动作。同时从全年的维度来看，口子窖和顺鑫农业的边际变化值得关注。

      市场回顾

      上周食品饮料板块跑赢沪深300，在各板块中涨跌幅排名靠前。上周食品饮料板块涨跌幅为+2.3%，跑赢沪深300（+0.6%），涨跌幅在各行业中排名第6。食品饮料子板块中，啤酒、保健品涨跌幅排名靠前，分别为+6.7%、+5.2%，调味发酵品、乳品涨跌幅排名靠后，分别为+1.9%、0.0%，白酒涨跌幅为+2.4%，在食品饮料子版块中排名居中。截止3 月31 日，白酒板块估值（PE-TTM）为35.5X，食品板块估值（PE-TTM）为31.1X。

      行业数据

      根据今日酒价，本周（3.24-3.31）整箱飞天批价2915-2930 元，散瓶飞天批价2750元，批价环周有所下降。普五批价为965 元，环周、环月持平。国窖1573 批价为900 元，环周、环月持平。

      2023 年2 月，进口大包粉数量为8.97 万吨，月环比+11.3%，同比-10.0%。进口大包粉单价为3949 美元/吨，月环比-3.2%，同比-0.4%。

      2023 年2 月，进口液态奶数量为 5.21 万吨，月环比-21.6%，同比-38.2%。进口液态奶单价为2042 美元/吨，月环比+5.9%，同比+22.5%。

      截止2023 年2 月，全国能繁母猪存栏量为0.43 亿头，月环比-0.5%，同比+1.8%。

      主要观点

      白酒短期平淡不改长期复苏趋势，关注春糖会上的新动作。（1）1-2 月社零餐饮、烟酒类收入分别同比+9.2%、+6.1%，环比均有改善。但3 月份需求回补的影响减弱，而商务活动和消费能力恢复还需时间，因此短期需求趋于平淡。我们预计4月份开始，对比历史正常水平，终端需求将重现改善态势，2 季度明显好于1 季度，下半年好于上半年。（2）我们预计1 季度上市公司整体营收增长10-15%。

      受益于低基数、宴席需求回补、商务活动持续增多、消费能力逐步恢复，我们预计2 季度营收增速回升至20%。（3）预计下一阶段次高端可接力复苏，重现快速增长态势，业绩向上弹性较高，可深度全国化的品种增长确定性强，重点推荐山西汾酒。（4）全年关注口子窖和顺鑫农业的变化。口子窖公告了股权激励草案，随着行业环境向好，激励机制和渠道模式得到完善，新品成功的概率较大。

      顺鑫农业2022 年业绩虽然较为一般，但我们也看到了一些积极变化，包括销售体系调整、金标陈酿快速放量、22 年末母公司合同负债环比大增。（5）2023 年春糖会是疫情影响结束后的第一次糖酒会，预计参会人数将大幅增加，酒企的新品推广和渠道招商力度都将明显强于过去三年。关注春糖会上各大酒业的新动作，有望获得较多的正面反馈。

      推荐组合（1）白酒山西汾酒、今世缘、五粮液、贵州茅台；（2）大众品

      承德露露、绝味食品、安井食品、新乳业。

      评级面临的主要风险

      经济复苏力度不及预期、原材料成本波动、渠道库存超预期、食品安全事件。

来源[中银国际证券股份有限公司 汤玮亮/邓天娇]   日期2023-04-04