西南证券给予口子窖买入评级

西南证券股份有限公司朱会振近期对口子窖进行研究并发布了研究报告《激励计划落定，势能向上可期》，本报告对口子窖给出买入评级，当前股价为67.09元。

　　口子窖(603589)　　投资要点　　事件公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟授予激励对象限制性股票313.4万股，占公司股本总额的0.52%；授予对象包括任职的高级管理人员，核心管理/技术/业务人员等共计58人，授予价格为35.16元/股。　　激励力度较大，考核目标合理。1）员工覆盖本次激励覆盖对象不超过58人，包括总经理助理詹玉峰及核心骨干人员；2）激励力度大本次计划授予313.4万股限制性股票，授予价格35.16元/股，其中总经理助理詹玉峰获授12.4万股，其余核心骨干人均获授5.3万股，激励力度较大；3）考核目标合理本次激励计划业绩考核以22年基数，23-25年营收增速不低于15%/30%/50%（对应年同比增速15%/13%/15%）或23-25年净利润增速不低于15%/30%/50%（对应年同比增速15%/13%/15%），解锁需满足两个条件之一；4）业绩影响有限预计本次授予的权益费用总额为1.1亿元，费用在未来4年分摊，23-26年限制性股票摊销成本分别为0.48/0.43/0.17/0.04亿元，考虑到激励计划将带来显著的经营势能提升，预计股份支付费用对公司业绩影响较为有限。　　激励目标合理，有望如期达成目标。1）本激励计划选用净利润及营业收入作为公司层面业绩考核指标，两项指标能够直接反映公司主营业务的经营情况、市场价值成长性和盈利能力；分三期解锁的安排有助于公司兼顾短期和长期利益，确保长期高质量发展。2）业绩考核上，23-25年15%左右的收入或利润增长较为合理，与公司潜在增速较为契合，兼具挑战性和达成度；考虑到公司全面改革向好，叠加激励后增长动能提升，完成考核目标概率较大。　　内外利好共振，经营势能向上可期。1、安徽产业升级顺畅，经济活跃度高，白酒消费升级趋势明确，公司作为徽酒强势品牌之一，将尽享徽酒主流价格带提升和次高端扩容红利。2、公司在23年2月推出兼香系列产品，将核心产品口子10/20/30焕新升级为兼10/20/30，分别卡位300元/500元/千元价位，包装品质全面提高，价位向上提升品牌势能，当前新品正有序导入市场，有望成为公司全新的增长极；3、公司锐意进取推进改革，包括聘请外部咨询机构推进改革，在部分市场推动原经销商和二批商成立经销公司，实质性推进渠道扁平化；叠加合肥营销中心投入使用，渠道改革加速推进，当前股权激励落地提升内部动能，公司经营势能有望全面向上。　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为2.79元、3.27元、3.82元，对应当前动态PE分别为25倍、22倍、18倍。安徽经济活跃度高，公司多维度推动改革，经营势能向上可期，维持“买入”评级。　　风险提示经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.3%，其预测2022年度归属净利润为盈利16亿，根据现价换算的预测PE为25.85。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为77.63。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，口子窖（603589）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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