口子窖-603589-激励计划落定，势能向上可期

  [Table_Summary事件公司发布] 2023年限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟授予激励对象限制性股票313.4万股，占公司股本总额的0.52%；授予对象包括任职的高级管理人员，核心管理/技术/业务人员等共计58人，授予价格为35.16元/股。

  激励力度较大，考核目标合理。1）员工覆盖本次激励覆盖对象不超过58人，包括总经理助理詹玉峰及核心骨干人员；2）激励力度大本次计划授予313.4万股限制性股票，授予价格35.16元/股，其中总经理助理詹玉峰获授12.4万股，其余核心骨干人均获授5.3万股，激励力度较大；3）考核目标合理本次激励计划业绩考核以22年基数，23-25年营收增速不低于15%/30%/50%（对应年同比增速15%/13%/15%）或23-25年净利润增速不低于15%/30%/50%（对应年同比增速15%/13%/15%），解锁需满足两个条件之一；4）业绩影响有限

  预计本次授予的权益费用总额为1.1亿元，费用在未来4年分摊，23-26年限制性股票摊销成本分别为0.48/0.43/0.17/0.04亿元，考虑到激励计划将带来显著的经营势能提升，预计股份支付费用对公司业绩影响较为有限。

  激励目标合理，有望如期达成目标。1）本激励计划选用净利润及营业收入作为公司层面业绩考核指标，两项指标能够直接反映公司主营业务的经营情况、市场价值成长性和盈利能力；分三期解锁的安排有助于公司兼顾短期和长期利益，确保长期高质量发展。2）业绩考核上，23-25年15%左右的收入或利润增长较为合理，与公司潜在增速较为契合，兼具挑战性和达成度；考虑到公司全面改革向好，叠加激励后增长动能提升，完成考核目标概率较大。

  内外利好共振，经营势能向上可期。1、安徽产业升级顺畅，经济活跃度高，白酒消费升级趋势明确，公司作为徽酒强势品牌之一，将尽享徽酒主流价格带提升和次高端扩容红利。2、公司在23年2月推出兼香系列产品，将核心产品口子10/20/30焕新升级为兼10/20/30，分别卡位300元/500元/千元价位，包装品质全面提高，价位向上提升品牌势能，当前新品正有序导入市场，有望成为公司全新的增长极；3、公司锐意进取推进改革，包括聘请外部咨询机构推进改革，在部分市场推动原经销商和二批商成立经销公司，实质性推进渠道扁平化；叠加合肥营销中心投入使用，渠道改革加速推进，当前股权激励落地提升内部动能，公司经营势能有望全面向上。

  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为2.79元、3.27元、3.82元，对应当前动态PE分别为25倍、22倍、18倍。安徽经济活跃度高，公司多维度推动改革，经营势能向上可期，维持“买入”评级。

  风险提示经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。