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🏆【国食饮 | 深度报告】口子窖积极谋求渠道变革的徽酒领军者

1、安徽白酒消费升级速度领先全国，区域龙头酒企或率先受益。预计本轮白酒提价周期传导到区域酒企，区域次高端的业绩弹性凸显。横向对比来看，安徽省近三年来产业结构调整较为顺畅，白酒消费升级边际加速。其中，合肥主流价格跃迁至300元左右，其他地级市向200元价位延伸。

2、口子窖2019年开始渠道调整，预计2023年改革红利将不断兑现。2019年开始，口子窖开始陆续推出初夏、仲秋、兼香518等新品，围绕200元以上价位带持续发力。在渠道调整上，口子窖开始着手由厂家主导渠道费用投放方向，强化对团购渠道的培育。在人员架构上，口子窖开始增加地面营销团队，搭建合肥营销中心，补齐合肥市场短板。口子窖经过4年左右的渠道模式调整，预计2023年将进入产品结构升级的正反馈循环。

3、兼香518将是检验口子窖三年来系统性改革的试金石。口子窖显著的边际变化便是开始布局300元以上次高端价位段，口子窖于2021年5月推出定位500元的兼香518，积极布局徽酒下一升级风口。在渠道铺设方面，兼香518的运作更多依靠直营渠道&团购渠道&重点终端，强化费投的精准性和有效性。2021年，兼香518实现4个亿左右销量，预计2023年在团购渠道的持续铺设的推动下有望实现超预期。

4、徽酒龙头渠道调整初见成效，关注拐点型投资机会，给予“买入”评级。预计2022-2024年实现营收53.21/58.57/61.97亿元，实现归母净利润17.09/19.00/20.30亿元，对应PE 20.3/18.2/17.0X。考虑到渠道改革持续推进、兼香品类稳定培育，给予2023年20-22X PE，对应目标价63.19-69.65元，对应目标市值约380-420亿元，给予“买入”评级。

⚡风险提示省内竞争加剧；渠道改革或低于预期；团队执行力或不及预期