古井贡的估值过程整理2

前言

之前发表在公号 峰云际会 上的关于古井贡酒的文章，一并搬过来，供大家参考，争取成为一个系列。

接着上篇，我再聊聊对古井贡酒的经营分析。

古井贡酒具有浓厚的酿酒文化，所在地为安徽省亳州市，是曹操的老家。公司的前身为公兴曹坊，当地百姓称此酒为“减酒”，明万历年间，阁老沈里将酒进献给万历帝，由此得名“贡酒”。

古井贡酒具有悠久的品牌历史和良好的产品品质，在第二届全国评酒大会上，被评为中国老八大名酒之一，且连续4届上榜，是徽酒中唯一被评为名酒的企业；其原产地域范围位于涡河之湾，小洪河的河套，此地四季分明，光照充足，雨量适中，光热水组合条件较好，年平均气温15.6度，地理环境优越，气候温暖湿润，有利于微生物的生长繁殖。

古井贡酒酿制工艺，

1、采用固态双边发酵、混蒸混烧、续槽配料、甑桶蒸馏等传统操作手法，母槽经过多轮次循环发酵

2、采用独特的“两花一伏”大曲，即春季制的“桃花曲”中温曲，夏季制的“伏曲”高温区，和秋季制的“菊花曲”中高温曲，三种大曲经过合理配比

3、采用多粮投料，三高一低（入池淀粉高、酸度高，水分高、温度低）、三清一控（清蒸原料，清蒸辅料，清蒸池底醅、控浆除杂）等独特技术和分层出池、小火馏酒、量质摘酒等多道工序

4、根据不同的质量需求，酿造工艺不同，酒的风格也不同，如采用“留醅发酵”可生产出幽雅型酒，采用“回醅发酵”可生产出醇香型酒，而通过正常发酵，则可生产出醇甜净爽型酒

5、基础酒经分级贮存5年以上，再经反复的勾调、品评、调味，定型后，灌装出厂

古井贡酒的母公司古井集团实际控制人为亳州市国资委，2009年7月，国资委将持有的40%古井集团股权以4.65亿元挂牌转让给上海浦创；2019年5月，国资委又将持有的60%古井集团股权无偿转让给国有资本运营公司。

古井集团的总体经营规划通过服务和产品体验进行前端的引流，通过中端的酒店和旅游业务近距离与潜在消费者交流体验，从而促进终端和数字化线上消费。

目前公司旗下产品有古井贡酒、黄鹤楼酒和明光酒。

黄鹤楼酒，于2016年5月被公司收购51%的股权，其前身为“武汉市国营武汉酒厂”，于1952年以“老天成”酒坊为主，合并“白康”和“同源”等汉汾酒槽坊的基础上成立，与山西汾酒相比，“老天成”汾酒兼有清香和浓香两种味道。1984年，“汉汾酒”以古迹为名，易名为“黄鹤楼酒”，同年“武汉市国营武汉酒厂”更名为“武汉黄鹤楼酒厂”。黄鹤楼酒同样具有名酒基因，在第四、五届全国评酒会上，获得名酒称号，“老天成”酒坊生产的汾酒曾在1927年巴拿马万国博览会上获得优胜奖。黄鹤楼酒业目前拥有武汉、咸宁和随州三大基地员工2000多人，百年以上窖池1000多口，原酒的库存超过万吨，现代化包装加工能力为300万件，黄鹤楼酒的优势市场在湖北，这有利于古井将其强大的营销能力发挥到安徽以外的地区。

2016年公司收购时，有业绩承诺

目前看，2020年的业绩承诺不能完成，暂不知后续如何补偿？

明光酒业为本地民营酒企，90年代曾是与古井贡酒、口子窖齐名的三大酿酒集团，于2021年初被公司收购，2019年收入约为3-4亿元，主要市场为明光及滁州两地，主要产品覆盖中低价位，有明绿系列（300-700元）、老明光系列（80-300元）、明光系列（70-100元）、大包干系列（70元以下），其中明绿液及老明光系列为双亿大单品。明光酒业拥有超万吨基酒储备，可满足古井贡酒部分老酒需求，明光酒业在明光及滁州两地拥有高认可度，公司可通过古井贡酒+明光双品牌，加速抢占市场份额，进一步提高省内份额。

公司所在白酒行业竞争较为激烈，但毛利和净利较高；同时白酒作为习惯性消费品，虽是可选消费但有一定的刚需，古井贡酒作为二线强势地产名酒，具有一定的品牌优势。

古井贡酒位于皖北，与省外接壤，相比省内酒企，具有向区域扩张地理优势，同时明光酒+古井贡酒可进一步提高省内市场份额。

作为区域龙头，古井贡酒2017-2019年在安徽省内销量居前2位，省内酒企居首普，且与同梯队口子窖拉开差距。

同时，营收在安徽市场多年第一，且与后几位拉开差距,而能在安徽地产酒众多品牌中脱颖而出，也一定程度的说明，竞争力不差，白酒行业素有“东不入皖，西不入川”之说。

但也要看到，公司的费用投放一直较高，销售费用率与同行业相比较高，导致净利率较不高，或许从侧面反映，公司产品目前还主要靠营销手段，品牌价值还在拓张阶段；近年来的较高费用的投放，或能为品牌和渠道建设积累强大势能，为未来的全国化铺路。

目前古井在安徽省内的竞争对手主要是口子窖，其产品与口子窖在高中低段位都有重叠，但口子窖营收和销量与古井都还有一定差距；

同时，两者的渠道模式不同，古井贡采用深度分销模式，对渠道的掌控力较强，但运营费用也高，需要较多的地推人员，优势在于可异地扩张，且有成熟经验可以借鉴；而口子窖，采用大商模式，营销费用以经销商投放为主，销售费用率低，但厂商控制力较弱，不易于快速扩展。

省外主要有汾酒和洋河等区域名酒，相比于洋河公司在营收、净利及产能等方面还有很大差距，同时，在资本的运用运营能力上，也不如洋河；相比于汾酒，两者资产及营收相当，但近3年汾酒营收增速迅猛，同样股价也不便宜。

公司董事长梁金辉于2014年上任，长期奋战在营销一线，具有丰富的营销经验，重视产品销售，古井的销售人员近3年增长很快，已位居行业前列。

好了，今天就到这里，下一篇该是盈利预测了。