谈谈当前口子窖的价值

     经过这一段时间的下跌，口子窖的市值目前只有273亿。对于安徽省第二把交椅的口子窖，真的是让人难以置。当然这个难以置是我个人的一厢情愿，今天我们一起来看看口子窖是否真的已经物超所值。

      根据2021年年报（口子窖只有在年报中才披露库存等相关数据，所以我们以年报来观察口子窖的价值，不影响我们对口子窖的整体价值预估）在2021年年报19页中我们看到产品期末库存量有成品5934.1吨，半成品（包含基酒）24.6万吨。按照2021年年报中高档酒每吨售价17.26万元/吨，售价每年增长速度大约4%，高档酒占口子窖整体销售额的96.6%，我们可以得出以下结论17.261.04=17.9万/吨17.90*96=17.18,17.18*25.5=438.09。库存这些基酒大概价值是438亿左右。也就是说口子窖就是从今天开始不产酒了，把这些基酒装好了慢慢卖大概可以卖出438亿的价值。而在公司财报中，公司仅仅记账35亿左右。白酒行业就有这个特性，以成本价计价的存货根本反映不出库存产品的真正价值。账上货币现金18.81亿（包括现金，银行存款及其他货币类资金），7.5亿的理财产品及这些现金每年创造的利息。273亿-18.81亿-7.5亿=246.69亿。按照管理层年初提出的年度增长目标15%，也就说2022年公司净利润要达到19.86亿。口子窖的PE目前13.74倍。作为全市场中最优秀的商业模式的二线白酒，此时买入，收益率远远高于无风险收益率，按照理财产品的特性买入持有，收益率可以达到7.2%。叠加管理层每年的增长目标10-15%。长期持有口子窖的收益应该能够保持在15%左右。且基本不用担心坏账、产品卖不出去、产品过期、贬值等等问题。我认为这是一笔值得关注的投资。

    我们一起看看茅台，五粮液、泸州老窖、洋河股份等这些有高端产能及全国化渠道销售出色的公司在2015年是怎么判断整个行业的，他们都认为白酒行业即将步入大众化消费为主。可在2017年的时候整个白酒行业的复苏是从高端白酒供需关系失衡开始的。对于这些整天浸淫在行业中的专业人士，他们也出现了严重的判断失误。我说这段话的意思是什么，也就是在经济危机中，高端白酒的消费和收藏是最不受影响的，富人的生活不会因为经济危机而受到影响，他们的收入在经济危机中往往还会有超出平均数的收益。真正受到影响的是中产及讲究性价比的伪中产，在疫情三年中，从第一年的放纵开心到如今的岌岌可危，100-300元价格带的产品是最受影响的。所以也侧面反映了当前口子窖的价值被歪曲。

      关于市场改革深入推进，公司围绕“团购渠道为主渠道，政商务用酒为主产品”的战略定位，统筹推进全国市场布局。市场建设方面，在省内及省外重点市场深入探索团购渠道运作，同时加强酒店、流通、商超等传统渠道扁平化建设，渠道下沉力度进一步加大。渠道管控方面，试点运行口子窖数字化营销平台，打通工厂、经销商、零售终端、消费者息通道，市场管控更加精准高效。通过“一物一码”，加强消费市场数据应用，逐步实现精细化、智慧化数字营销。加强与央视、凤凰卫视等全国性媒体，以及“两微一抖”等影响力较大的新媒体加强合作，围绕“讲好口子窖品质故事”为主线，系统开展品牌宣传及推广活动，触达人群显著增加，品牌知名度、美誉度显著增强。口子窖从空中轰炸及地面占领不断推进，在全国化进程中我们需要关注一个重要指标—-销售费用率，以观察口子窖全国化的大概进程。不过，作为当前极具性价比的一款酒，名优酒，一直保持在33%左右的净利率的口子窖是值得我们期待的。

      综上所述，取无风险收益率（美联储的加息目标市场都认为会达到4.6%）4%，作为二线白酒的估值再打个八折，取19.8亿的利润作为参考值，口子窖的市值起码值396亿，当前市值相当于合理估值打6.8折。已经出于合理估值的下限甚至低估的区域。

     以上观点是我周末在家中翻阅口子窖年报的一些粗浅见解，在高手如云的白酒分析家们面前班门弄斧，如有错误还请各位大侠指正。以上观点不作为其他人的买卖依据，大家对于观点内容保留自己的判断。周末马上结束，很高兴能与朋友们交流沟通。

同时，作为一个即将奔四的男人，保持运动，保持健康，是对家人最大的负责。望大家在投资路上不被金钱所蒙蔽，爱自己，爱家人，爱工作，爱国家。投资路上有知心人同行，是一件幸福开心的事。