口子窖(三）--财报中关键数据及粗浅解读

口子窖关键财务数据解读

      前两篇我们分别从口子窖的前世今生和口子窖的产品及市场潜力对口子窖进行了一个简单的梳理，我看后台有一些朋友说“管理层是否涉嫌侵吞国有资产”，这个问题我不知道，也不可能知道。我想说的一点是茅台的董事长从李保芳开始不断有人下台，有人接任，但是本质上都不影响茅台这个超级印钞机的本质。肯定有朋友会说投企业不是先看管理层吗？我相当同意这句话，也一直把这句话当做我自己筛选企业的一个重要根据。我关注是现在管理层在企业经营层面的道德品性及职业操守，对于他们在特定的年代获得的公司股权，作为投资者确实很难评估，我自己的经历还无法评判管理层曾经的这段履历是否会损害到对口子窖的经营。当初美国运通公司（也就是巴菲特现在依旧重仓的股票）曾经因为色拉油事件也差点垮掉，但是巴神却在经过仔细分析后大胆重仓买入，他更看重的是企业的商业模式和赚钱能力。我举巴菲特这个例子想要说明的是什么，企业经营过程中都会遇到一些问题，但是我们投资者要有能力去解读和分析。今天我想从口子窖财务报表中去解读口子窖的具体业务及状况。

     实际上，最近几篇文章都是分析白酒企业的，我还对苏酒另一巨头（之所以说是巨头以后详细说说）感兴趣，这是我自己对投资理念不断修正的过程，也是自己投资业绩不断下滑（水平之差可见一斑，慢慢改到白酒行业）的反思结果。白酒行业的优势已经被太多人研究透了1、存货不减值，2.高毛利，高净利3.产品简单，股权结构也相对简单，对普通投资者足够友好，4.业绩基本可以预测，尤其是茅台等头部一线白酒，市场中的牛人可以预测个八九不离十，5.基本都是先收钱后发货的，最起码都是银行汇兑商票，基本上不会有坏账产生。这些优秀的品质在经过市场的洗涤后不断闪烁出耀眼的光芒，也促使我慢慢向这些赚到真金白银的企业靠拢。唐朝（雪球上人称老唐，他也自称老唐）在多本书中总结了赚真钱和假钱的区别，有兴趣的同学可以把他的书买来看看（我是他的粉，但不是要替他推荐书籍，毕竟老唐需要的应该真正的理性的粉丝）。

1. 货币资金。2021年年报中，口子窖有15.04亿的货币资金，母公司有货币资金18.81亿，其中1.31亿受限的银行承兑汇票保证金。作为投资者我们需要关注的是合并资产负债表即可。截止2021年年底口子窖拥有现金及现金等价物17.49亿，比期初（2020年年底）增加约3.38亿。那何为现金及现金等价物？我们找到财报中第96页，发现公司对现金及现金等价物的定义是现金指企业库存现金及可以随时用于支付的存款。现金等价物指持有的期限短（一般是指从购买日起三个月内到期）、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。 也就是说这现金及现金等价物是真金白银的库存金（你可以想象为公司财务室里角落那放了一个大大的保险箱并可以随时打开拿到钱）及银行存款等产品。

2. 净利润。公司从2017年开始每年净利润起伏不定，如2017年净利11.14亿，同比增长42.15%；2018年净利15.33亿，同比增长37.62%；到2019年净利润17.20亿，同比增长12.24%，增长率开始下滑，到2020年净利润只有12.76亿，同比下滑了25.86%，2021年净利润17.27亿，重新回到2017年高点，同比增长了35.38%。最近五年，应该说是白酒行业大发展的五年，而口子窖的净利润却如此起起伏伏，安徽省内市场占据的第二把交椅也不再安稳，被第一名的古井贡酒有进一步拉开差距的苗头，更被后面的迎驾贡酒步步紧逼。这从侧面反映出了口子窖当前发展的窘境，想借助行业发展的春风开枝散叶，奈何“我本将心向明月，奈何明月照沟渠”。这也逼着管理层开始反思公司长期赖以发展的“大商模式”之经销商制度。

3. 理财及合同负债。公司目前的理财产品有两种募集资金及自有资金，其中募集资金1亿，买了券商的理财产品。自有资金11.95亿买了券商理财产品，自有资金6.5亿买了银行理财产品，这些理财产品都没有披露具体的理财利率，只公布了理财收益是5833万左右。我们可以算出这些理财产品的利率大概是2.9左右，可见，管理层对这些钱的使用是非常保守的。公司把理财产品计入了交易性金融资产，这块有兴趣的朋友可以去查一查交易性金融资产的会计准则。合同负债（2019年公司会计准则发生变化，原来是放在预收账款中）7.69亿，白酒行业的投资者都知道，合同负债基本就是经销商先把钱放在你这里预定你的产品，这也是白酒行业无敌于股市的一个重要因素。

4. 商誉。公司与其他所有白酒企业一样，在商誉一栏是0，比起那些所谓的科技股及一些毛毛躁躁的企业好太多了。至少我见过商誉这一块可以做的文章可以让投资者血本无归的操作。在这里我突然想起一句话“所有的本真最后都是大道至简”。

收入和成本分析。最后我们来看财报中最重要的部分---收入，这是整个财报的重中之重，也是我们投资者最最关心的。公司在2021年酒类总共收入49.66亿，营业成本13亿，毛利率高达73.72%，虽然公司总体售价与一线白酒及同等级竞争对手有一定差距，但是在毛利率表现依旧让人惊艳。我们来看看它是如何做到这么优秀的毛利率。分品类，高档白酒销售了2.7万吨，收入47.7亿，吨均售价是17.26万/吨，中档白酒3071吨左右，收入1亿左右，吨均售价3.29万/吨；低档白酒3742吨，收入8833万左右，吨均售价2.36万/吨。收入构成中，公司自定义的高端白酒销量占据了95%左右，这里面的高端白酒按照口子窖的主打产品应该就是口子6-10年及一部分20年。而中档白酒增长是最快的，是不是也从侧面反映了一个事实疫情当下，作为普通老百姓的口粮酒，大家的口袋被掏的差不多了，更加讲究性价比了呢！按地区来看，安徽省内销售额达到了40.77亿元，毛利达到74.37%，省外销售额8.89亿，毛利70.81%，省内占比依旧82%。为开拓省外市场，公司将继续推进省外招商工作，寻求与重点经销商的战略合作伙伴关 系，聚焦市场，精准营销。按销售模式看，直销比例依旧还有空间，最主要的依旧依靠原来的代理经销商。这里就要讲到我们刚才提到的经销商制度---“大商制”。一线白酒及其他白酒企业一般是怎么操作的呢？就是经销商要把广告费等一起交给酒企，然后由酒企统一安排促销活动及相关广告，口子窖是广告费你自己留着，你根据你自己所在的城市和地区自行决定做广告的内容和方式，这两种广告方式可以说各有利弊。比如古井贡等统一安排，销售费用占比大大提高了，但是在全国化的道路上更加有效，也更有冲劲。“大商”模式下的口子窖，广告让经销商自行决定，在早期开拓市场的时候给予了经销商更大利润，也保证了经销商的忠心耿耿，但是这是一招偏安一隅的打法，在全国其他酒企迈向全国化的过程中，口子窖这种一成不变的打法渐渐成为了束缚口子窖进一步全国化的绳索。按照公司2021年公布的经销商数据，省内468，省外297个，省外每个经销商的销售额居然只有区区的300万，完全属于搂草抓兔子---顺带。可见，在本地市场可以用大商制，因为消费者的品牌和消费习惯已经养成，但是在省外就不行，他需要一个统一的规划，响亮有力的口号来号召。这也是资本市场目前最最关心的事情----口子窖的渠道改革能否成功，口子窖如何衡量好当前的“大商”制度和团购渠道改革？口子窖管理层是否有决心去完成这项对于全国化进程至关重要的事情，是否有勇气拿刀对着自己，对着曾经打下江山的那些老人，毕竟现有管理层的年龄摆在那里。我觉得一项改革，要循序渐进，名字可以不换，但是实质内容要变，而且要大胆启用新人。做好了，管理层所能享受到的福利比这多的多，你看看汾酒，舍得等一众酒企，全国化进程中的好处绝对是一个区域性白酒企业所不敢想象的。

5. 存货。公司2021年披露的存货息不多，总共包括四种，原材料3.27亿，其中计提了0.17亿。在产品1.22亿，库存商品及自制半成品34.6亿左右。白酒库存是5936吨，在这里，我突然有点蒙，我之前看到了口子窖大概库存有21万吨的白酒，这在年报中怎么就突然找不到了呢，是我的记忆出现了问题还是我没有找到，有相关息的球友可以帮我一下吗，在这里一并感谢了。

     通过大概浏览了口子窖2021年的财报，我们可以看出口子窖的一个经营状况，作为一个地方民营企业，赚钱能力还可以，产品力不算优秀的情况下保持了优秀的毛利率。公司结构简单（是我见过的企业中最最简单的，甚至比市场上十分推崇的茅台还简单），对于一个初学投资的投资者来说，是一个不错的练手机会。当然公司目前的困境多多，如果在竞争激烈的安徽市场中杀出一条血路，考验着徐进等管理层的魄力。

    最后，我要说一句，本人持有口子窖且被套当中，本文只是自己投资路上的一个小小阅读心得，各位看官自行决定投资，切勿盲目跟风。