开源证券给予口子窖增持评级

2022-04-28开源证券股份有限公司张宇光,逄晓娟对口子窖进行研究并发布了研究报告《公司息更新报告Q1平稳增长，改革有序推进》，本报告对口子窖给出增持评级，当前股价为50.58元。

　　口子窖(603589)　　渠道改革持续推进，省内市场稳步增长，维持“增持”评级　　公司2021年营收50.3亿元，同比+25.4%，归母净利润17.3亿元，同比+35.4%。2022年一季度营收13.1亿元，同比+11.8%；归母净利润4.9亿元，同比+15.5%。因公司非经常损益影响，我们上调2022年盈利预测，维持2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司净利润分别为19.3（+0.4）亿元、21.9亿元、25.5亿元；EPS分别为3.22（+0.06）元、3.65元、4.25元，当前股价对应PE分别为16.3、14.3、12.3倍，公司费用制度向团购和宴席倾斜，营销队伍逐步建设过程中，考核更加严格，一定程度保证公司平稳增长，期待更多改革释放品牌潜力，维持“增持”评级。　　渠道改革取得成效，产品结构持续升级　　2021年高档白酒收入47.8亿元，同比24.5%，高档销量27669千升，同比+17.5%，吨酒价17.3万元/吨，同比+5.9%，高档白酒内部主要由初夏以上产品增长带动，结构优化明显。2020年以来公司联合经销商成立团购队伍，费用改革向高端倾斜，取得一定成效。2022Q1收入低于预期系合肥分公司业绩下滑和疫情导致。　　省内市场平稳，省外市场未见突破　　2021年省内收入40.8亿元，同比+28.5%，毛利率同比-1.64pct至74.36%，占比82.1%；省外收入8.9亿元，同比+12.8%。2022Q1分地区看，省内收入10.1亿元，同比+10.2%；省外收入2.8亿元，同比+17.0%。公司省内聚焦市场竞争和渠道变革，省外市场未见突破，2022年受限于疫情影响，预计增量仍以省内为主。　　一季度毛利率提升，销售费用率增加，净利率增加　　受益于高档酒内部结构改善，2022Q1毛利率+1.45pct至78.03%，公司加强销售队伍建设，发力团购和宴席渠道，销售费用率+2.84pct至14.94%，税金及附加同比-1.17pct至13.40%，预计是生产导致的季度波动，净利率+1.19pct至37.00%，位于行业较高水平。预计随着公司加强消费者培育，净利率维持平稳略降趋势。　　风险提示宏观经济波动致使需求下滑，省内改革不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方财富证券姜楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.87%，其预测2022年度归属净利润为盈利19亿，根据现价换算的预测PE为16.53。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级14家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为82.59。证券之星估值分析工具显示，口子窖（603589）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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