关于九牧王的杜邦分析情况研究

作为作业随便写写，希望对有些人有帮助。

【九牧王(601566)、股吧】是中国商务休闲男装品牌的领先企业、国内男裤行业的龙头企业，主要从事男士商务休闲品牌服饰的生产和销售，产品包括男裤、茄克、衬衫、T恤和西装等。公司凭借强劲的品牌知名度、庞大的营销网络、“专业好品质”的产品、业务纵向一体化带来高价值供应链优势。

我小组就针对公司的总资产报酬率、净资产收益率、经营业绩和营运能力等方面做出综合分析，并绘制杜邦分析图：

（一）总资产报酬率（ROA）

九牧王总资产报酬率较为稳定，从资产结构，准现金、金融类资产占比高：

从近3年总资产报酬率来，九牧王一直徘徊在8-10%之间，相对比较稳定。我们小组选取了6家服装公司做行业对比，九牧王15-17年总资产报酬率落基本落在中位值范围，比地素时尚、【海澜之家(600398)、股吧】周转要差一些（地素时尚是次新股，参考价值不大）。和17年3季度相比，九牧王18年3季度总资产报酬率稳中略有下降。

（二）净资产收益率（ROE）

净资产收益率是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。

九牧王净资产收益率维持在9%以上，稳重有降：

15-17年，公司净资产收益率都达到了9%以上，没有大幅波动，相当稳健，但是落在了行业的中位值以下，比森服饰、红豆股份和海澜之家盈利能力要弱一些。根据后面的指标拆解，我们发现，公司ROE比同类公司低的主要因是公司负债率不高，没有用高杠杆经营，在经济低迷时期，低杆杆是好事，不容易发生资金链断裂的风险。

（三）销售净利率

销售净利率是指企业实现净利润与销售收入的对比关系，用以衡量企业在一定时期的销售收入获取的能力。该指标费用能够取得多少营业利润。它与净利润成正比关系，与销售收入成反比关系，企业在增加销售收入额的同时，必须相应地获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。

九牧王近3年销售净利率稳中有升，盈利能力逐渐改善，但18年3季度销售净利率同比、环比有所下降：

从九牧王的销售净利率，15-17年都比较平稳，而且逐年上升，从15年的17.91%提高到17年的19.19%。18年3季度销售净利率同比、环比略有下降，参考同行业其他公司18年3季度销售净利率大都比年初有所回升，说明公司上下游议价能力弱一些，这也可从以下两出：一、应收票据中商业承兑汇票占比95%以上，银票很少；二、18年3季度预收账款1.24亿元，无论环比、同比都有所下降。

（四）总资产周转率：

总资产周转率是企业一定时期的销售收入净额与平均资产总额之比,它是衡量资产投资规模与销售水平之间配比情况的指标。

运用总资产周转率分析评价资产使用效率时,还要结合销售利润一起分析。对资产总额中的非流动资产应计算分析。总资产周转率越高，说明企业销售能力越强,资产投资的效益越好。

九牧王近3年总资产周转率维持在0.4左右，资产利用效率较低：

从总资产周转率来，九牧王平这三年来基本都是维持0.4的水平，只有行业平均的一半，总资产利用效率相比较低。

进一步观察17年九牧王资产结构，64.13亿资产中准现金有16.45亿（3.77亿货币资金+12.68亿理财产品）,占总资产比重25.7%，现金流比较充沛；存货7.39亿，占资产比重11.5%；可供出售金融资产22.22亿，占比34.6%。从资产结构来，九牧王存货积压情况比海澜之家要好很多（17年，海澜之家存货占总资产比高达34%）

（五）权益乘数

股东权益比例的倒数称为权益乘数，即资产总额是股东权益总额的多少倍，权益乘数反映了企业财务杠杆的大小，权益乘数越大，说明股东投入的资本在资产中所占的比重越小，财务杠杆越大。

九牧王有息负债率低，在经济低迷时，低杠杆运营，财务风险很低：

权益乘数上，公司的权益乘数基本维持在1.24-1.26之间，公司的负债率非常低，基本维持在20%的负债率上下，和所比较的几家公司相比，资产负债率明显低于中位值。

公司在16年发行面值2亿，票面利率3.7% 的记账式债券，没有其他有息负债，扣除其他经营性负债，17年公司有息负债率只有3.1%，18年3季度为3.5%；相比而言，海澜之家18年3季度有息负债率11%，太平鸟有息负债率12.8%；红豆股份有息负债率14%。综合来，九牧王财务风险很低。

综合来，九牧王ROA略低于其他几家服装公司的主要因是财务杠杆较低，总资产周转速度差一些。但从资产结构来，九牧王资产还是比较健康的；经济不景气时，低杠杆运营容易控制风险；但当行业景气度上时，像九牧王这样的公司，过于安稳，没有爆发力。

（六）杜邦分析图

最后根据2017年年报绘制了一张2017年九牧王的杜邦分析图。有一我没仔细算，资产收益率这种，我都是按照时刻计算的。如果要计算的精确就是要到每年的开始和当时然后再取平均数，就直接除了，所以ROE算出来会和有些系统上的略微稍有误差。我个人觉得影响不大。