山西汾酒全年看好业绩和估值双升【中泰食品】

投资要点

品牌全国化趋势明晰，次高端受益于场景修复动销明显增速。行业趋势来看，中长期虽然整体次高端面临价格提升空间变小、集中度提升速度边际放缓的趋势，但公司凭借香型、口感优势以及品牌复苏全国化趋势明晰，具有价格带内发展alpha走势；短期整体次高端面临去年低库存进开门红、场景受影响小、春节偏晚的22Q1基数问题，但2月份次高端受益于团购商务场景复苏、人口返城等原因动销明显加快，2月头部品牌均反馈动销超预期同比增速明显。

公司库存动销加速，公司内部心足。聚焦公司，基本面在23年春节后动销幅度提升明显，不少区域反馈节后是多年来最好的补库存和动销态势，节后老白汾、青花等产品线在不同区域已执行停止开票，公司反馈目前也不断采取措施比如停货等促进库存快速动销，从后台数据来看，最近一段时间动销较快以及较高的扫码开瓶率彰显公司产品动销的良好趋势和公司内部对于市场的心；开工后长江以南高增地区的招商和动销预计会贡献不俗增速。

全国化进程持续突破，产品结构与知名度持续提升。在全国化和结构提升两条路上，公司持续加大市场投入力度，深耕终端市场，达到了112万家、数据中台建设越来越完善，长江以南是这几年发展重点、实现全国化发展的重心，去年同比增长超过50%，预计公司在全国战略新兴大市场将不断实现突破；产品结构提升方面，2022年青花系列实现100亿收入，同比增长60%，其中青20实现收入超过60亿，产品结构和品牌知名度不断优化和提升。

公司高成长性与股价估值溢价尚未反馈，看好业绩与估值表现提升。股价层面，今年以来公司股价跑输板块，主要由于1 .去年底涨幅较多；2.在白酒板块内估值偏高；3.节前市场对于去年高基数下增速以及价格松动的担心。我们认为首先，公司今年以来股价滞涨，在2月中前板块标的普涨后估值均处于30倍左右，公司的高成长性和价格带强动销估值溢价并未反馈，在23年板块大概率增速上扬背景下公司的估值应该拉开差距；其次，虽然去年1月基数较高但整体开门红进度有序推进稳定增长，去年2月开始严格执行配额制下基数变低，看好23Q1公司的业绩表现和估值提升；最后，公司针对部分批价松动区域如山东等已执行控货挺价，看好基本面指标如库存和批价的逐月改善。

盈利预测及投资建议维持“买入”评级。维持“买入”评级。预计公司2023-2024年营业总收入分别为334/409亿元，同比增长28.36%/22.34%；净利润分别为107/135亿元，同比增长35.08%/26.66%，对应EPS为8.76/11.09元，对应PE分别为32、25倍。重点推荐。

风险提示全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题。

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范劲松食品饮料首席分析师，董事总经理，消费组长，食品专业硕士。11年证券、期货投资研究经验，2014年评为期货优秀分析师，2018年金罗盘量化评选最准分析师、第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名，2018年福布斯中国最佳分析师20强。2019、2020年评为新浪金麒麟新锐分析师。
执业证书编号S0740517030001；
手机13023226679 ；
邮箱fanjs@r.qlzq.com。

熊欣慰食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。

手机15921024206；

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何长天食品饮料行业高级分析师，美国凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖白酒板块，曾就职于天风证券、长城证券、东吴证券，3年新财富团队成员。

手机18302148182

晏诗雨食品饮料行业研究助理，复旦大学金融硕士，2021年加入中泰证券研究所。

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田海川食品饮料行业研究员助理，新南威尔士大学金融经济与商业分析硕士，2022年加入中泰证券研究所。

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