茅台增持有望提振板块心，预制菜动销强劲【中泰食品】

 投资要点 

白酒从地产酒走向高档酒。受益于工薪阶层、农民工提前返乡以及返乡人数超预期，地产酒和高档酒强劲，参考《0128餐饮快速修复，春节地产酒消费有望超预期》一文；全年来看，我们判断行业将走出价格提升——渠道利润增厚——动销带领报表加速增长的趋势。站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优，参考《0210白酒双周渠道总结高端酒稳增，地产酒复苏明显》一文；

高档酒茅台增持有望引领高档酒再次走高。环比改善已经很清晰，资本逐步回归到2022Q4以及2023Q1，高档酒确定性最强。2月10日，茅台集团公司及技术来发公司通过集中竞价交易方式首次增持15.45万股公司股票，彰显公司心。茅台有望引领板块股价再度走高。1）贵州茅台创新不止。一方面是金融创新，公司大股东开始增持；另外一方面是产品创新，公司近期推出贵州茅台酒二十四节气春系列6款产品，53%vol500ml贵州茅台酒二十四节气酒之立春售价为2899元，100ml立春售价为569元。茅台二十四节气酒之立春系列将在巽风数字世界同步投放“立春•美自天成”数字藏品共计113960份，其中500ml立春酒32000份，100ml立春酒81960份。考虑到公司在产品、金融创新的持续发力，吨酒价格有望继续保持大个位数的增长，全年稳增长可期，确定性增长稀缺的当下，茅台有望给更高的估值，重申“买入”。2）五粮液批价拐点，放量及改革值得期待。我们认为，经销商层面库存约1个月左右，目前批价维持965元左右。随着消费场景的修复，五粮液有望进入量价齐升的阶段，考虑到公司的估值不贵并且有改革的预期，持续大力推荐；3）泸州老窖稳扎稳打，步步为营。经销商库存预计约1.5个月左右，高度国窖批价稳定在900元左右。渠道反馈一季度开门红回款比例目标在35%。考虑到高档酒的确定性以及公司优秀的管理能力，重申买入；

今世缘年后动销情况略超预期，当前时间发货与回款进度保持一致；从消费场景来张，省内所有消费场景恢复都较好，节日期间酒店爆满，从增幅的角度来看婚宴增幅较大；23年产品结构展望来看，高沟做品牌复兴，整体增速预期较高；V系增速其次，全年合同任务量高于要目标要求；开系增速高于今世缘系列；从当前批价的角度来看，四开产品没有太大的批价下滑空间，V系产品调控后已消化大部分库存，总体来看主产品价格下行空间不大。

山西汾酒22年公司持续深耕终端市场，终端网点达到112万家；长江以南地区收入同比增长50%，青花系列增速60%，预计22年实现收入260亿元，同比增长30%，净利润79亿元，同比增长49%；从产品角度来看，未来短期内追求青20基础更牢靠快速放量，长远做大青30，23年以青花20和献礼版玻汾两条线全面推开；23年在营销方面统一方向，主打品牌高价值塑造，高端产品打造，高端消费人群培养，下一步将在保存量的同时进一步拓展增量。

啤酒燕京涨幅亮眼，重庆啤酒关注度提升；本周燕京啤酒涨幅超过十个点，详细推荐逻辑建议参考我们近期的文章《乌苏成长给U8的启示》，我们再次强调燕京啤酒的利润改善空间大，估值体系可参考吨酒利润或者吨酒市值来重估；与此同时，资本市场对于重庆啤酒的关注度大幅提升；

燕京啤酒乌苏成长给U8的启示。大单品、高成长是消费品投资最好的逻辑之一，在大单品稀缺的当下，燕京U8强势而上，未来有可能做到百万吨级别。我们认为燕京U8有望复制乌苏的成功，对比乌苏，燕京U8同样具备成功的差异化定位和丰厚的渠道利润，同时其价位更适合承接临近价格带的升级从而放量，且公司层面具备更好的渠道基础。中高端大单品放量是啤酒行业中的强逻辑，有望打开燕京啤酒的市值空间。（1）燕京U8作为公司高端化的核心产品，2020年销售10万千升，2021年达到26万千升，在2022年的大环境下仍逆势实现了50%以上的强劲增长，达到40万千升目标，大单品α属性突显。（2）对比乌苏的成功，我们认为燕京U8具备2个核心的共同点第一，差异化定位成功，“小度酒、大滋味”定位年轻消费群体，并通过精准的营销投放，形成品牌黏性。第二，渠道利润丰厚，受到经销商和终端的青睐，形成强渠道推力。（3）对比乌苏，我们认为燕京U8在放量上具备2个优势第一，U8定位8-10元次高档价格带，该价格带体量较小，未来承接临近价格带的主流酒和低档酒的消费升级，具备巨大的放量空间。而疆外红乌苏定价偏高，还不具备成为行业主流消费的基础。第二，燕京U8的放量具备更强的渠道基础，在公司现有的覆盖区域均可放量（广西除外），且基本承接原有产品价格带，拥有良好的升级惯性，可充分借助原有渠道优势。乌苏放量时期嘉士伯新开拓华东、华南等新兴市场的餐饮渠道，不具备明显的渠道优势。（4）燕京啤酒的市盈率远高于同行，主要系公司净利率存在显著提升空间。随着U8大单品放量带动均价提升，以及产能优化带来的降本增效，燕京啤酒净利率提升从而消化高市盈率。乌苏大单品放量支撑了重庆啤酒的高市盈率，我们从分部估值的维度，看燕京啤酒2025年目标市值615亿。

重庆啤酒短期疫情冲击明显，2023年修复弹性大。2022年公司实现收入140.39亿元，同比增长7.01%；实现归母净利润12.64亿元，同比增长8.35%；实现扣非后归母净利润12.34亿元，同比增长8.00%。2022Q4公司实现收入18.56亿元，同比下滑3.97%；实现归母净利润0.81亿元，同比下滑33.63%；实现扣非后归母净利润0.73亿元，同比下滑37.31%。（1）2022年公司实现销量285.66万千升，同比增长2.41%；其中2022Q4销量为33.01万千升，同比下降11.40%。四季度销量大幅下滑，主要系第一，新疆、重庆等基地市场疫情出现强反复，现饮渠道一度处于停摆状态，对销量造成较大冲击；第二，全国多地疫情散发，包括12月疫情放开后的感染高峰，对华东、华南等大城市战略集中的区域也造成较大影响。2022年乌苏全年销量承压，我们预计小幅下降；其中2022Q4新疆省内严封控+中东部大城市疫情反复，预计乌苏销量下滑明显。2022Q4吨酒营收同比增长8.38%至5622元/千升，环比加速，主要系疫情反复下地面活动减少，货折等收缩推升了均价。预计12月疆外乌苏提价亦有少量贡献，但主要提振将反应到2023年报表端。（2）成本上升拖累毛利率，利润大幅下滑。2022Q4公司净利润大幅下滑，归母净利润率同比下降1.96个pct，扣非后归母净利润率同比下降2.10个pct。利润率下降主要系成本上涨导致毛利率下降较多。随着2022Q4末疫情管控政策放开，公司预计逐步增加销售费用投放。（3）由于2022年公司基地市场遭受疫情严重影响，2023年现饮渠道回暖有望带来较大的修复弹性。从春节看，需求恢复较为良性，尤其是旅游城市表现较好。我们预计2023年公司销量有望实现高个位数增长，均价保持中个位数的增速，同时吨酒成本涨幅对比2022年预计明显收窄，利润有望保持快速释放。

预制菜动销强劲，规范化提速。（1）预制菜春节销售亮眼京东数据显示，春节期间预制菜成交额同比增长超6倍。根据我们草根调研，多家预制菜企业产品供不应求，市场缺货严重。（2）预制菜规范化提速近日,沪苏浙皖三省一市的市场监管局,联合发布《关于印发的通知》。2月6日，上海发放全市首张含预制菜的食品生产许可证。预制菜当下处在加速渗透的黄金周期，建议优选品类和商业模式俱佳的企业，把握黄金周期两头的投资机会，持续重点推荐味知香、安井食品、千味央厨等；

消费复苏可期，积极买入食品饮料。从全年角度来看，自上而下政策加码鼓励消费；产业层面经历了2-3年的调整，问题出清；随着人流的起来，消费场景以及消费心有望持续修复，投资机会可观。四个角度推荐股票A，周期反转场景修复以及成本回落带来的投资机会，如颐海、千禾等；B，国企改革带来的投资机会，如古井、中炬、燕京啤酒等；C，稳增长的龙头依旧值得配置；D，低估值的个股易是较好的选择，如晨光、五芳斋；

白酒重点推荐茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井、洋河、今世缘、迎驾等；二季度关注舍得、酒鬼的弹性；

大众品重点推荐味知香、燕京啤酒、安井、颐海、安琪、青啤、千禾、洽洽、绝味、重啤、伊利、中炬、海天、周黑鸭等。

风险提示全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。

相关报告推荐

1.燕京啤酒（000729.SZ）点评报告乌苏成长给U8的启示【中泰食品】

2.白酒双周渠道总结高端酒稳增，地产酒复苏明显【中泰食品】

范劲松食品饮料首席分析师，董事总经理，消费组长，食品专业硕士。11年证券、期货投资研究经验，2014年评为期货优秀分析师，2018年金罗盘量化评选最准分析师、第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名，2018年福布斯中国最佳分析师20强。2019、2020年评为新浪金麒麟新锐分析师。
执业证书编号S0740517030001；
手机13023226679 ；
邮箱fanjs@r.qlzq.com。

熊欣慰食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。

手机15921024206；

邮箱xiongxw@r.qlzq.com。

何长天食品饮料行业高级分析师，美国凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖白酒板块，曾就职于天风证券、长城证券、东吴证券，3年新财富团队成员。

手机18302148182

赵襄彭食品饮料行业研究助理，上海交通大学能源与动力工程学士，哥伦比亚大学运筹学硕士，曾任职于华尔街富达投资，2021年加入中泰证券研究所。

手机15021131657；

邮箱zhaoxp@r.qlzq.com。

晏诗雨食品饮料行业研究助理，复旦大学金融硕士，2021年加入中泰证券研究所。

手机19821239008；

邮箱yansy@r.qlzq.com。

田海川食品饮料行业研究员助理，新南威尔士大学金融经济与商业分析硕士，2022年加入中泰证券研究所。

手机15900958084；

邮箱tianhc.com。

适当性声明

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以中泰证券研究所发布的研究报告为准。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何息。

因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！中泰证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为中泰证券的客户。感谢您给予的理解与配合，市场有风险，投资需谨慎。

重要声明

本订阅号为中泰证券食品饮料团队设立的。本订阅号不是中泰证券食品饮料团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送息或另行通知义务，后续更新息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载的资料、工具、意见、息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。