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瑞普生物(300119)深度分析

  • 作者:默默999
  • 2019-10-08 14:47:52
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【本首发于同名微公众号:鸿儒财经(微公众号:hongjian_fx),欢迎关注深度沟通】

公司所从事的主要业务包括兽用生物制品(动物疫苗)、化学药品、生物制剂、中兽药及天然植物药物、预混合饲料及饲料添加剂、兽用料药的研发、生产、销售及技术服务。

业务范围涵盖动物保健品、养殖服务、宠物诊疗及药品、生物产业基金等多个领域。

主营业务分析


一、收入结构

二、产品及用途

公司19年中报数据:

禽用疫苗实现收入27,818.60万元,较上年+34.43%畜用疫苗实现收入4,326.43万元,较上年-38.84%生物制剂实现收入2,495.23万元,较上年+124.30%兽用药物实现收入30,543.92万元,较上年+5.82%

可以到公司主要以禽用疫苗、畜用疫苗、兽药为主要收入,其中禽用疫苗、兽药为主,畜用疫苗(主要是猪用疫苗)业务比例本来小于禽用疫苗,叠加非洲猪瘟影响,比例更低。

行业背景分析


一、禽用疫苗行业

禽用疫苗下游是家禽养殖行业,所以疫苗营业收入与家禽景气度高度相关,家禽数量越多,购买禽用疫苗越多,所以我们要分析未来家禽行业的景气度。

家禽行业主要分析鸡行业:

目前,国内商品鸡主要是两类,一类是白羽鸡,一类是黄羽鸡。顺便给读者科普下两类鸡的区别:

白羽鸡为外国品种,黄羽鸡为本土品种发展而来

白羽鸡属于快大白羽肉鸡,产于法国。在20世纪90年代,中国大量从国外引进隐性白种鸡,白羽鸡的快速成长,主要得益于鸡种的不断优化,已经饲养技术的改进。从20世纪70年代初到现在,2公斤的肉鸡的生长周期已从1976年的63天缩短到2007年的仅需33天,一般养殖场养殖出栏天数在40天前后,简单说白羽肉鸡是生长较快的羽毛为白色的肉鸡(白羽毛的乌鸡也属于黄羽毛鸡,而非白羽鸡)。

黄羽肉鸡是相对白羽肉鸡,一般将白羽肉鸡以外的及都统称黄羽鸡。

我国黄羽鸡经过品种杂交、选种,生产水平逐步提升。20世纪90年代,我国大量从国外引进隐性白种鸡,主要用于与国内的鸡种进行配套,以三元杂交为主的方式生产优质黄羽肉鸡。国内最大的黄羽毛鸡养殖企业为温氏股份,最大的白羽鸡养殖企业为【圣农发展(002299)、股吧】。

黄羽鸡出栏天数差异,还分快大型,中速快大,慢大型,快大型一般是60天出栏,中速在90-120天,慢大超过150天。一般养殖天数较长的肉质比较紧实,可以做白切鸡,炖汤等,小炒等各种做法。白羽鸡养殖时间较短,一般是40天,消费以分割肉方式销售,如鸡翅、鸡胸肉,鸡爪等各个分割部分,一半炸鸡都是白羽肉鸡,白羽肉鸡肉质比较鲜嫩。

白羽鸡是国外引种,所以引种量决定了白羽鸡的市场行情和存栏量。祖代鸡引种靠国外美国、法国等国家。

2013年祖代肉种鸡引种量达到高154万套,2014-2016年连续三年下降,2015-2017年引种量在70万套上下波动,2019年引种量或达到90万套。

由于前两年禽流感导致白羽鸡祖代鸡引种大幅减少,从而导致肉鸡存栏量极速下降,鸡肉价格【步步高(002251)、股吧】升,养殖企业利润丰厚,非瘟的影响,今年家禽行业景气度很好。

目前鸡肉上下游产业链价格基本都处于历史周期高,利润的增加带动了下游养殖户 的养殖积极性,提振了整个白羽肉鸡市场的行情。禽养殖板块的高景气度会加大对疫苗的使 用,随着禽养殖板块景气度的继续增加,存栏量不断增加,成为了疫苗市场不断扩大的最好外部条件。

因此,逻辑上有几支撑后续养殖量会继续增加,

第一、鸡肉价格历史高,会刺激养殖行业增加存栏,相对2013年祖代肉种鸡引种量达到高154万套,目前的引种量差不多还有一倍的增长空间,虽然存栏量增加,最后的结果是利润下滑甚至亏损,对下游养殖企业是潜在的利空,但是对于上游的疫苗企业来说,存栏量越多越好。

第二、现阶段白鸡还有引种的瓶颈,后续增量可期

白鸡供给偏紧预计将持续至2020年以后,肉禽养殖股业绩将继续保持较高增速。

2019年4月24日美国再次爆发低致病性禽流感,美国今年年内复关基本无望,但法国复关仍存变数。

说明后续鸡的增量还有空间。

第三、世界肉类消费结构从牛羊肉向禽肉转移。全球主要肉类牛肉、猪肉和鸡肉生产中,鸡肉生产增长远高于牛、猪肉生产的增长;鸡肉占比持续增加,牛肉和猪肉占比持续下降。

第四、2018 年第四季度受非洲猪瘟的影响,猪肉消费出现一定程度的下滑,鸡肉是猪肉的最好替代品,人们对鸡肉的消费增加,鸡肉的替代性需大幅度增长。非洲猪瘟具有早期发现难、预防难等特,从全球范围内非洲猪瘟的爆发历史来,除了极少数的国家和地区能够在短时间内彻底消灭非洲猪瘟,绝大部分国家的非洲猪瘟疫情都会出现反复爆发的现象。2018 年四季度我国共发生非洲猪瘟 89 起,猪肉消费量不高,人们更多的选择鸡肉,鸡肉价格大幅度增长,禽养殖业迎来快速发展。进入 2019 年以来,非洲猪瘟仍陆续出现,鸡肉替代效应明显,禽养殖板块在未来半年景气度继续高涨。

第五、禽疫苗的使用对象不再局限于白羽鸡,黄羽鸡也被纳入到使用范围中来。黄鸡出栏量在禽养殖业中仅次于白羽鸡。据调,每只黄鸡使用份的疫苗,使用对象的扩大将会进一步增加禽疫苗的市场规模,疫苗市场将会迎来巨大的发展。

第六、肉鸡养殖业高集中度带来疫苗的高渗透率。与国内生猪养殖相对分散不同,国内肉鸡养殖行业集中度已经很高。按照农业农村部规模化标准(年出栏 10000 只+),根据畜牧业协会统计,2017 年,我国肉鸡年出栏 10000 只+的养殖企业出栏量占全国总出栏量的比例已经接近 80%,并且近年国内肉鸡养殖整体呈现出集团化的趋势,即头部养殖场出栏量提升比例更快

所以,当下下游养殖行业景气度非常高,鸡肉消费量和价格量价齐升,后续下游禽类养殖总量会继续增加,禽类疫苗市场空间进一步上升是大概率的事。

二、畜用疫苗行业

畜用疫苗主要是猪用疫苗,这块业务之前的章分析过非瘟下疫苗企业的基本情况,有兴趣的读者可以阅:普莱柯(603566)|猪疫苗业务拐可期;后猪周期时代,动保企业谁的业绩弹性更大

随着生猪养殖业的恢复,这块业务的业绩也会恢复甚至创新高,这都是未来可期的。

三、兽药业务

下游家禽养殖行业景气度持续、家畜尤其是生猪养殖行业未来几年急速恢复都会带来兽药行业的高增长。

四、宠物行业远景展望

瑞普生物(300119)、股吧】参股宠物医院,瑞派宠物医院,该宠物医院实控人就是瑞普大股东,法代也是瑞普大股东


瑞派宠物医院目前在中国拥有瑞派东华、瑞派津华、瑞派京华、瑞派东贝、瑞派南华、瑞派津申、瑞派华中、瑞派鲁华、瑞派河南、瑞派广州、瑞派闽华、瑞派华西、瑞派海华共十三个管理公司,遍布40个城市,超过300家医院,涉及宠物医疗、美容及宠物食品、用品销售等业务范围,全年接诊量超过200万例!

瑞普生物持有瑞派宠物医院12.23%股权,是瑞派宠物医院的第二大股东,宠物医院扩张仍需大量资金支持,其未来仍存在进一步注入上市公司的可能。。瑞普生物已成立宠物药事业部,在宠物药物方面加大研发投入并已有药物储备,未来有望与瑞派的宠物医院业务形成联动,进一步开拓宠物市场。

国外宠物医疗占开支超 4 成,国内仍有很大提高空间。国外来,美国家庭平均为单只宠物狗花费近 1500美元/年,其中外科手术、例行体检等医疗项目占比超过 40%,位居宠物开支第一位。我国由于宠物年龄较短,宠物医院仍处于发展期,医疗占据宠物消费比例仅为 25.9%,未来上升空间较大。

宠物医院短期对医院不会有太大贡献,无论未来是注入上市公司还是独立上市,对公司都是一个业绩潜力。

财务分析

2019年中报期内,公司实现营业收入65,345.00万元,同比增长12.05%;

实现利润总额12,016.34万元,同比增长27.75%;归属于上市公司股东的净利润8,634.19万元,较上年增长26.04%。

同行比较:可到瑞普生物2019年中报净利润同比增幅是最高的,同时市盈率(PPM)也是较低的。其他同行基本净利润同比都是负增长。

盈利质量分析:可到现金流量净额中报已经由负转正,前几年一般一季度、二季度都是负的,应收账款比率由于行业特性几年一直维持在波动范围内。从现金流、应收款比率来公司相对比较积极,扩张、收购带来一定的现金流压力。

股份质押情况:可以到公司积极扩张带来一定的现金流需求。

估值分析:目前估值落在次低区间。

风险提示:近期已解禁情况、高管减持情况,可以到刚解禁后的股票主要是16年的定增机构,目前的价格和当时的定增价格差不多。所以定增机构目前没动作。

高管减持情况:可以到,解禁后主要是大股东、实控人在减持,实控人的减持让股价大幅调整,成交量也萎靡不振,如果需要进一步减持,是需要二级市场量价齐增才有可能变现


技术分析:股价目前已到前期低附近,价跌量缩,下一步股价的走势就要大股东的动向了,公司基本面、行业基本面都是有支撑的。

声明:本内容为个人浅见,不推荐个股买卖,如据此买卖,盈亏概不负责,本为创,转载需注明章出处


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