健盛集团，未来十分之一市值的申洲国际？（三）基本面分析和业绩跟踪

【健盛集团(603558)、股吧】如何吸引到我？稳健的基本面和可持续跟踪的业绩

2.1 资产负债表和利润表（基于实质重于形式进行了报表科目重分类）

2.1 财务报表概览

货币资金及有息负债净负债（18年底4800W，19年三季报600W），资产负债率低；

营运资金周转存货、应付账款、应收账款周转都相对稳定；

商誉6.5亿，并购俏尔婷婷产生，目前无减值风险；

收购金额8.7亿，2018年俏尔婷婷盈利净利润1.04亿，PE 8.4X；2019年上半年净利润0.6亿，简单乘2匡算全年净利润为1.2亿，PE 7.25X；而且这块业务目前来是自带20%业绩增速的；

经营活动现金流每年都非常强劲，剔除非经常性损益因素，与净利润相匹配；

有效税率境内浙江主要公司享受15%高新税率；境外越南公司税率为10%和20%，对应所得税四免九减半，二免三减半，2019年为享受免税的最后一个年度，但仍可享受5%和10%低税率的税盾；

分红每年稳定分红，2018年因为公司回购掏了1.5亿且公司持续资本性支出，分红比例有所下降。

2.2 企业经营业务分析

健盛集团业务相对简单，方便梳理研究。家居服饰金额和占比较小，直接忽略。

营业收入16年至18年收入分别增长了71%和39%，整体来，剔除2017年棉袜业务增长部分，收入增长内生增长部分不如并购新增部分贡献多；

无缝内衣业务17年营业收入持续增长，2018年收入增长45%（将2017年半年并表收入简单*2），主要是销量驱动，单价微微上涨一；

棉袜业务收入17年增速41%，18年增速10%，同无缝内衣一样，主要也是销量驱动，特别是18年销量背后的驱动因素是越南棉袜产能在2017年翻了一倍，拉动整体产能增长28%

毛利率

无缝内衣业务2018年毛利率上升；个人猜测一方面销量上涨，产能利用率高，折旧摊销等固定费用被摊薄，另外一方面单价由略微上涨；二者共同驱动毛利率上涨

棉袜业务在2018年毛利率下滑；个人猜测16年和18年毛利率较低主要是产能利用率较低所致，此外公司境内业务在进行厂房搬迁和升级改造，对产能利用率会有很大影响

2.3 2019年业绩跟踪

2019年度业绩增长亮眼，大概率是棉袜和无缝内衣产能增加。

1）营业收入前三季度分别增长了18%，2%和25%，归母净利润分别增长了57%，12%和32%。净利润增幅高于营业收入的增幅，一方面得益于毛利率的提升，另外一方面在于境外免所得税，有效税率降低。

2）值得一提的是2019年Q2 Q3营业收入环比增长5%和14%，归母净利润环比增长9%和11%，业绩持续增长，积极向好。

结论

下游客户行业增长上可期，只要能卖的出去，那么产销率即可得到保证；

再往上推一步，就可以发现最大业务驱动因素就是产能，只要增加的产能可以被利用，保持较高的产能利用率即可。