爱玛电动车卖不动了

两轮电动车的投资行情正在结束

两轮电动车新国标红利式微的号，率先被爱玛科技表现了出来。

11月23日盘后，爱玛科技发布的第三季度财报显示，过去的7-9月份，公司营收下滑7.08%至72.39亿元，归母净利润下滑3.47%至6.63亿元。

此前，半年报中爱玛科技已经体现出一定的颓势。中报披露的爱玛科技，看似营收与净利润都有不错的增长表现，但主要受益于一季度的强势反弹，第二季度爱玛科技的营收表现其实是拖后腿的（同比微跌1.57%）。

结合本次发布的三季报，“营收连续两季度下滑、净利润出现单季度首次同比下滑”才是爱玛科技业绩的真实表现，而不是将前三季度业绩混合在一起呈现出的“营收增长1.32%，归母净利润增长13.15%”。

另一个值得警惕的息是爱玛科技的应收账款周转率表现。由于新国标红利消退直接影响的是需求端，但爱玛科技为维持收入增长先将存货转移到经销商门店，俗称压货，如果产品流通阻塞，经销商回款速度会变慢，所以会抬高爱玛科技的应收账款周转率。

第三季度，爱玛科技应收账款周转率同比下降20.25%至8.12次，该水平在2023年年内仅次于第一季度的5.89次（同比下滑31.37%）。这似乎也说明，爱玛科技今年第一季度亮眼的营收增长表现（同比增长18.65%）部分是建立在渠道压货方面。幸运的是，第二季度的旺季消化了经销商渠道的这些库存，但第四季度爱玛科技就没那么幸运了，毕竟冬季是两轮电动车的销售淡季。

《侦探猫》预计，第四季度爱玛的营收增长会进一步承压，考虑到公司净利率的水平目前已经在高位，爱玛科技的扣非净利润会大概率延续第三季度的表现——即第四季度，爱玛科技仍会出现“营收、净利润同比双降”的表现。

届时，爱玛科技可以在年报中解释称，公司不佳的业绩表现是来自不及预期的消费复苏，或是竞争激烈等等。但最重要的息却是新国标增量市场的饱和。这一事实也预示着，2024年开始两轮电动该车市场再次进入市场，玩家们销量的降速与下滑将成为常态。

如今，爱玛科技的动态市盈率已跌至不到12倍，较公司过去5年的平均市盈率25.5倍有超过一半的降幅，但业绩持续下降与放缓的预期中，这一估值并不便宜，不服可以看看格力电器2021年5月份以来的表现（市盈率从14,5倍降至7,5倍）。

在《侦探猫》看来，爱玛科技处在上述同一类投资风险中。