爱玛科技(603529)Q4大超预期 23年有望持续进击

事件公司披露22 年业绩快报

    1）22 年营收208.02 亿元，yoy35.09%；归母净利润18.45 亿元，yoy177.89%；预计全年总销量1080-1100 万辆，以下限来算，同比增长26.05%，ASP1929元，yoy7.17%，单车净利171.11 元，yoy120.46%。

    2）22Q4 营收35.74 亿元，yoy24.33%；归母净利润4.69 亿元，yoy442.89%；预计单Q4 销量168-190 万辆，以下限来算，同比增长7.92%，ASP2123 元，环比提升12.81%，单车净利278 元，虽有淡季与疫情扰动，但大超预期。

    单Q4 再度超预期，彰显公司作为消费品品牌龙头的竞争壁垒1）渠道老牌行业龙头，手握各地优质且稀缺的经销商资源，渠道基础难以复制。21 年之前受限于上市战略规划，扩张较为谨慎；21 年上市后，渠道加速扩张的同时，仍伴随效率提升而非减损，足以表明公司是以来强渠道效率取胜。23年公司渠道持续高质量扩张可期。

    2）品牌行业非一日而起，历经20 年角逐，公司品牌早已脱颖而出。一方面，量增驱动因素并非以价取胜，相反，终端零售价预计同业相比有较强溢价；另一方面，整体结构优化顺畅，21 年中高端系列（引擎max）占比达21%+，预计22年占比或呈现进一步提升。

    3）产品科技为基、时尚加持，高毛利新品接受度高。22 年大单品晴天单款销量预计或达百万级别，23 年持续加码用户需求挖掘，预计3 月逐步进入新品集中发售期。

    盈利预测与估值

    电动两轮车行业双寡头格局已定，双龙地位难以撼动，超头部品牌市占率提升&盈利能力提升的确定性再次增强。伴随业绩不断超预期释放，行业龙头正在经历价值重构。爱玛科技为老牌短交通品牌龙头，冠军之心不可低估。预计2022-2024 年公司营收208.02/254.22/302.18 亿元，同增35.09%/22.21%/18.87%，归母净利润18.45/22.34/27.77 亿元，同增177.89%/21.08%/24.29%，当前市值对应PE为19.75/16.31/13.12。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值，目标估值中枢PE25 X，给予“买入”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期；开店拓展不及预期

来源[浙商证券股份有限公司 马莉/王家艺]   日期2023-03-13