浙商证券给予爱玛科技买入评级

浙商证券股份有限公司陈腾曦近期对爱玛科技进行研究并发布了研究报告《爱玛科技近况点评7/8月趋势持续向好，ASP&毛利率超预期》，本报告对爱玛科技给出买入评级，当前股价为50.15元。

　　爱玛科技(603529)　　投资要点　　爱玛科技9月27日发布可转债申请反馈回复函，详细解读了此次可转债发行目的与项目投资计划&进度，以下我们就此次答复亮点提取解读。　　旺季冲刺压力下、均价&利润率承接超预期　　预计22Q3ASP环比相近2022年7-8月，电动自行车1666元，对比22H1提升55元；电动两轮车摩托车2138元，对比22H1略降26元；按照上半年产品销量比例，假设其他品类没有变化，估计7/8月ASP对比22H1提升27元，预计9月延续提升态势，总体Q3ASP约1925元、与Q2环比接近。　　预计22Q3毛利率环比持平2022年7-8月，电动自行车毛利率16.47%，对比22H1提升1.44pct；电动两轮车摩托车毛利率13.35%，对比22H1略降0.42pct；按照上半年各品类收入比例，假设其他不变，估计7/8月毛利率对比22H1提升0.6pct，预计9月延续提升态势，总体Q3毛利率约15.20%、与Q2环比持平。　　销量快速增长，明后年产能释放可期　　22年上半年实现销量495.98万辆，yoy20.13%；上半年产能利用率111.61%（21年底产能871.88万辆），产能亟待扩张。未来产能计划1）正在建设中的项目，爱玛西南制造基地项目（重庆铜梁），预计投入20亿、23年7月可投入使用；台州智能电动车及高速电摩项目（浙江台州），预计投入10亿、23年9月可投入使用；爱玛出行产业园（广西贵港），预计投入11.5亿、24年7月可投入使用；以上三个项目，我们推测投产后将释放约600万产能，其中23年下半年陆续释放450万台，24年下半年陆续释放150万台；2）丽水项目（本次可转债募集项目），预计投入20亿、24年Q4投产，增加产能300万辆，其中80%产能为电动自行车，20%产能为电动两轮车摩托车。　　渠道升级再次加码，未来3年新增1.1万家专营门店　　1）前次渠道升级概况IPO募集项目主要为原有门店升级，涉及3773家门店，投入4.88亿元，21年6月开始，年进度（一整个年度）分别为954/1296/1522家（比例分别为25%/34%/40%）；其中旗舰店/标准店/主题店/碎片店分别为383/1192/642/1556家）。　　2）此次升级再加码预计在未来3年，投入5.36亿元，全国新增11463家门店，年进度分别为3547/3547/4369家（比例31%/31%/38%）；其中城市门店3146家，占比27%，（旗舰店/标准店/社区门店分别35/1009/2102家）；乡镇门店8317家，占比73%，（样板店/基础店分别为2238/6079家）。注门店按照装修标准排序。　　盈利预测与估值　　两轮车行业双寡头格局初具，我们对头部品牌市占率提升&盈利能力提升有较强心。伴随业绩不断超预期释放，行业龙头正在经历价值重构。爱玛科技为老牌短交通品牌龙头，冠军之心不可低估，从本次申请可转债募投集中在产能和渠道端，亦可看出其积极进取。预计2022-2024年公司营收215.89/279.88/341.75亿元，同增40.20%/29.64%/22.1%，归母净利润14.64/19.60/25.65亿元，同增120.45%/33.89%/30.86%，当前市值对应PE为20.98/15.67/11.97X。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值，目标估值中枢PE25X，给予“买入”评级。　　风险提示　　下游需求不及预期；开店拓展不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中证券李子俊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.76%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.21亿，根据现价换算的预测PE为20.14。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为70.21。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，爱玛科技（603529）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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