食品饮料行业周报淡季关注价格库存 中期预期依然向好

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本期投资提示

      投资分析意见白酒春节销售结束，逐步进入淡季，未来重点关注渠道库存去化情况以及价格表现。短期是息真空期，情绪及资金因素仍是影响板块走势的重要因素，由于预期仍然向好，预计板块有望维持强势表现。一季报是业绩验证的重要窗口期，预计基本面会产生分化，股价最终随着基本面分化而分化。全年来看，我们坚定看好白酒全年复苏，头部品牌基本面确定性更强，二三线品牌弹性更大，重点推荐泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、贵州茅台、五粮液；迎驾贡酒、伊力特、今世缘。大众品，2023 年大众品的核心驱动因素是消费场景的全面恢复和业绩弹性的逐步释放，上半年注重疫后场景的边际变化，预期驱动；下半年注重利润弹性的释放，业绩驱动。一月以来消费场景持续改善，春节期间餐饮及出行同比恢复明显，带动调味品、预制菜、啤酒需求复苏，目前调味品库存去化，预制菜动销提速，啤酒的现饮场景快速恢复。重点推荐

      安井食品、中炬高新、燕京啤酒、重庆啤酒、伊利股份、青岛啤酒、绝味食品；港股推荐华润啤酒，关注海天味业、宝立食品。

      白酒板块本周白酒板块表现有所分化，二三线品牌表现更为强势，主因前期龙头反弹幅度更大，短期内估值相对合理，当前市场预期二三线品牌后续基本面改善的弹性更大，次高端和地产酒表现更为强势。当前白酒逐步进入淡季，主要关注库存及价格情况，当前出行密集，拉动商务活动需求。展望全年，需求改善和行业复苏的趋势延续，接下来将逐步进入报表端兑现阶段，不同品牌会产生基本面分化，高端率先复苏，次高端分化复苏。本周我们发布伊力特深度报告《疆酒复苏 改善可期》，公司深耕新疆白酒多年，近年受疫情影响处于业绩低谷期。现任董事长陈智自2016 年开始进行产品、品牌、渠道、激励等一系列改革措施 ，产品聚焦主力，品牌加大自营及高端化力度，渠道强化掌控力并布局线上，激励体系更市场化。我们认为公司改革方向正确，只是2016-2020 年新疆仍以维稳、扶贫为主要政治目标，经济发展较缓慢，且2020-2022 年疫情导致消费场景缺失，随着2023 年后新疆经济发展，消费大环境改善，公司改革成效将逐步显现，有望扭转过去三年的增长困境并在行业扩容中更进一步。中性假设下公司2025 年疆内市占率为41%，对应疆内收入25 亿元，假设疆内收入占比不变，预计公司2025 年收入为33 亿元。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为1.66 亿、3.76 亿、5.18 亿，同比增长-46.9%、126.6%、37.8%，目标市值190 亿，买入评级。

      食品板块我们目前推荐的重点方向在于受益消费边际复苏且具备长期成长/改善空间的标的上，包括调味品、预制菜和啤酒，重点推荐安井、中炬、燕京、重啤等。我们在年度策略和前期周报提到，关注啤酒二季度阶段性机会，合理估值可积极布局，1、现饮渠道1 月以来逐步修复，利好销量和产品结构双升；2、3-5 月低基数下销量将加速增长；3、关注提价等事件催化。

      近期燕京啤酒股价表现强势，我们在1 月17 日发布深度报告《二次创业 复兴可期》，我们认为燕京的改革刚刚开启，未来通过结构升级、聚焦大单品、减员增效三大措施，预测22-24 年净利润CAGR 为52%，显著快于可比公司净利润增速，是啤酒板块中未来三年业绩弹性最大的公司，买入评级。本周重啤发布业绩快报，22 年实现营业收入140.39 亿，同比增长7.01%，归母净利润12.64 亿，同比增长8.35%。单Q4 营业收入18.56 亿，同比下降3.97%，归母净利润0.81 亿，同比下降33.6%，公司去年销量受疫情影响较大，今年随着现饮场景的全面恢复，以及新疆、云南等区域旅游的回暖，叠加公司大城市计划和品牌、渠道的强化投入，收入和利润具备较大增长弹性，预测22~24 年归母净利润分别为12.64、16.02、19.15亿，同比增长8.3%、26.8%、19.5%，当前股价对应PE 为45x、36x、30x，买入评级。

      风险提示食品安全问题；经济下行影响白酒及大众品需求；疫情反复导致消费场景缺失。

来源[上海申银万国证券研究所有限公司 吕昌/周缘]   日期2023-02-12