绝味食品（603517）投资价值分析

一、公司简介

司专注于休闲卤制食品的开发、生产和销售，致力于为消费者提供美味、新鲜、优质的快捷消费食品，以综合息系统及供应链整合体系为支持，通过“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的方式进行标准化的门店运营管理，打造国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌。

二、按照我的投资体系进行分析

（一）行业属性。绝味食品属于食品饮料行业中的休闲卤制食品细分行业，处于快速发展期，其产品有一定成瘾性，是一条好赛道，商业模式较为简单，其店面在大街上很容易到，产品直接面对终端消费者，容易感受和理解，基本符合能力圈则。

（二）盈利能力。公司连续7年加权平均ROE在20%以上，且基本都在26%至29%之间（2017年上市和2018年除外），非常稳定。2018年度毛利率33.51%，同比下降1.30个百分，主要因是材料价格上涨。净利率14.67%，同比上升1.37个百分，主要因是2018年度销售费用同比下降15%。毛利率和净利率虽未达到理想标准，但总体呈上升趋势，也是公司几年来在资产周转速度下降的情况下保持稳定的ROE的主要因，盈利能力尚可。

（三）提价能力。公司具有提价能力，长期，基本覆盖成本上涨的压力，与消费者收入水平上升通货膨胀同步，不大可能偏离太多。

（四）股权结构。公司股权结构合理，既有稳定的控股股东，中高层、上游供应商也有持股。公司由戴军等6名自然人发起，实际控制人为戴军，通过聚成投资、汇功投资、成广投资和富博投资间接持有发行人共 34.03%的股份，合计控制发行人 67.92%的股份（成广投资和富博投资合计持有 60%以上股权其他股东与戴军签署了一致行动协议）。 戴军1968 年生，男，中国国籍，无境外永久居留权，曾任株洲千金药业股份有限公司市场部经理。现任绝味食品股份有限公司董事长兼总经理。公司中高层管理人员和部分供应商分别通过汇功投资、成广投资、富博投资持有发行后10.8%、5.67%、4.81%的股权。

（五）护城河。公司有一定的护城河和竞争优势，随着规模扩大，品牌效应和护城河有加厚的趋势，规模效应下盈利能力稳步提升，潜在竞争对手短期内难以构成威胁。

（六）现金流。公司现金收入比基本稳定在1.16左右，经营活动产生的现金净流量与归母净利润比为1.1，现金流优异。

（七）营运能力。近五年累计净营运资本为+2.03亿元，占比较低，且其中有两年为负，营运能力可称为优良吧。

（八）资本支出。近八年累计资本支出19.06亿元，同期累计净利润24.41亿元，资本支出占净利润比例为78%，资本支出较大，主要因可能是公司处于快速扩张期，投入较大，不过近几年有占比缩小的趋势，继续观察。

（九）发展空间。休闲零食行业发展空间很大，即使当前品类触及天花板，还可以利用现有渠道扩展品类。有投资研报预计，公司目前门店1W家左右，达到饱和可开店2W家，发展空间很大，而且还有挤压夫妻店、路边店的空间。

（十）竞争格局。公司目前主营的卤制鸭脖等休闲食品行业，竞争格局较为稳定，与强竞争对手周黑鸭的差距逐渐拉开。近期周黑鸭也在改变过去以自营为主的战略发展加盟连锁店，情况如何有待观察。

（十一）行业地位。公司目前在同行业中处于领先龙头地位，有一定优势，但还没有达到绝对领先傲视群雄的境界。

（十二）研发费用和商誉。公司研发费用很少，且全部费用化，也没有商誉。

三、估值

司可以称为弱优秀企业，如果估值便宜，可以投资。目前滚动市盈率为35.6倍，动态市盈率预计为31倍。用自由现金流量折现（假设条件以预计2019年净利润8.4亿为基数，每年50%的资本支出，十年复合增长率20%，永续增长率5%，折现率10%）计算企业内在价值为230亿元左右，目前公司市值263亿元，偏高估。如果股价下跌20%以上，市值200亿元左右，每股价格33元，具有投资价值，可以考虑介入。

四、风险分析

最大的风险在于出现食品安全问题，包括上游养殖行业的突发疫情。其次，消费者口味变化，替代产品的出现。再次，行业竞争对手的超级强大，竞争激化。