2020十大金股之绝味食品（603517）

全国门店布局已经初步完成，各区域分布均衡，在广度(曝光率)、深度(购买便利性)上远超竞争对手，保障了产品复购率及门店客流量。休闲卤制品具有上瘾性，消费群体较为固定，并且购买决策的关键因素是购买便利性，因而在行业增长较快的阶段，抢先进行渠道布局的重要性凸显。

绝味早期的两个策略“定位大众化”、“跑马圈地，饱和开店”决定其市场空间更大、扩店效率更高，构成渠道壁垒后在一二线城市挤压周黑鸭份额。

在采购端体现为规模化带来成本优势明显，对上游话语权增强，且公司具备成本平滑能力、成本转嫁能力。绝味采购规模接近周黑鸭的2 倍，鸭及鸭副平均采购成本较其低  21%。

公司前  5  大供应商采购金额占比自  2013  年的  61.9%下行至  40.8%，对上游话语权增强。定量分析得出公司材料价格波动对成本影响可控，公司通过加大冷库储备规模、调整产品价格，保持毛利率水平相对稳定。

        在生产及配送端，绝味“多生产基地+当地配送”的模式较周黑鸭“集中生产+全国配送”的模式相比，资产周转率、配送效率均更高。模式更改的可能性极低，竞争对手复制成本高，绝味的供应链体系已经构筑较深的护城河。

管理层具备企业家格局与远见，加盟商管理体系成熟。回顾绝味的十几年发展历程，管理层的格局和远见对公司发展壮大起到决定作用。此外，绝味独特的加盟商委员会体系形成稳定紧密的组织，在门店扩张中发挥极其重要作用。

绝味50%的门店集中在一二线城市，低线城市的扩张空间巨大。我们以当前省会城市门店人均保有量为标准，逐个测算本省低线城市有近10000家门店扩张空间。单店盈利是渠道稳定的保障，因此，门店扩张速度会与单店收入增长取得平衡，单收入增长通过门店升级、品类提价等方式实现。

目前绝味鸭脖的市占率仅为10%左右，考虑到巨大的市场空间，绝味目前的门店数量均远远未触及天花板。进一步考虑到公司成本费用管控能力优秀，绝味依然是食品饮料板块成长稳定性相对较高的品种。

公司在休闲卤制品行业护城河已深，受益于一二线城市扩容，且在三四线下沉空间大，主业将保持稳健增长。

长期关注。