振江股份风机大型化加深护城河，多点发力增长可期

风电结构件主要包括铸件、主轴、塔筒、法兰、机舱罩、定子和转子，这些结构件虽然占风电机组的成本不高，但是由于其对机组起着支撑、保护和传动的作用，其重要性不言而喻。

风电机舱罩是覆盖风力发电机组内部的设备和电气组件，使得风力发电机组能够在恶劣的气象环境中正常工作，保护内部设备和人员不受风、雪、雨、盐雾、紫外线辐射等外部环境因素的侵害。由于机舱罩、轮毂罩长期遭受自然界及外界环境的侵袭，故对其强度和刚度的要求比较高，同时要有耐候性、抗腐蚀性、抗温差性、抗老化性、抗疲劳性、抗紫外线辐射等性能。考虑到整个风电机组的承重，机舱罩要求重量轻、强度高、承载能力大，目前主要以玻璃纤维、树脂等复合材料为主，主要代表有双一科技；也有少部分机舱罩是金属材料制成的，主要代表为振江股份。

转子房和定子段是直驱式风机的核心装备部件之一，其中转子房主要用于内置安装轴承和永磁片，而定子段主要用于内置线圈包，二者对于工艺要求以及加工精度有着严苛的要求，因此生产、加工难度非常之高。目前国内转子房和定子段的主要代表厂商为振江股份。

风电塔筒主要用于支撑风力发电机，除塔体外，其内部通常有爬梯、电缆、电缆梯、平台等结构。风电塔筒一般企业通过采购板材、法兰的主要原材料进行分段生产、分段组对，分段运输。

塔筒法兰主要用于将分段制造的塔体连接起来。一般塔筒桩体用钢板卷制焊接而成,而法兰的制作安装难度更大,其制作精度、装配误差、焊接质量和表面平整度等方面都有很高的要求。目前国内主要塔筒生产商包括天顺风能、泰胜风电、天能重工、大金重工等，塔筒法兰主要生产商包括恒润股份等。

风电铸件主要包括齿轮箱壳体、扭力臂、轮毂、底座、行星架、定动轴、主轴套等，主要起着支撑、保护和传动的作用。铸件一般经过熔炼、浇注、热处理和机加工等主要工序生产。风电铸件原材料是要求很高的铁素体球墨铸铁件，其材质在欧洲都是用EN-GJS-400-18U-LT，DINEN1563或比其更高规格的球墨铸铁，应有良好的抗拉强度、伸长率和刚度，而且还要求具有在低温下的高冲击强度。目前国内生产风电铸件的企业有20-30家，其中规模较大的企业主要有日月股份、吉鑫科技等。

风电主轴主要用于双馈式风力发电机，主要用于连接轮毂和齿轮箱，将叶片产生的动能传递给齿轮箱，是风电整机的重要零部件，其机械性能、加工精度和使用寿命等会直接影响整机的运行与使用情况;

此外，风电主轴具有定制化程度高的特点，主要原材料为钢锭，一般经过锻压、热处理、粗加工、精加工和涂装等五道工序制作而成。目前国内主要的风电主轴供应企业主要有金雷股份、通裕重工等。

结合专精特新专题，我们重点介绍振江股份

振江股份风电产品包括机舱罩、转子房、定子段、塔筒等；光伏产品包括固定/可调式光伏支架、追踪式光伏支架等以及光热设备产品；紧固件主要服务于汽车、风光、铁路、工程机械、电子等行业。

专注风电钢结构件，技术实力出众

风电机舱罩、转子房、定子段等产品生产工艺复杂，需要人工操作较多，目前无法完全实现自动化生产，这使得国内制造商在生产成本上的优势更加明显。

公司自主开发了焊接并行控制技术、机加工精度控制、生产线涂装技术等核心技术，其中焊接并行控制技术采用自动化焊接流水线，配备机器人和自动变位器等，实现生产效率最大化。截至2020年末，公司拥有有效专利授权186项，研发人员141名。可靠的产品质量为公司与行业龙头企业的合作基础。

公司抓住风机大兆瓦化的关键趋势，在2020年适时提出新建8MW以上转子房产线。公司此前生产的转子房最大容量为8MW，未来补齐大功率零部件产能后，公司有望在未来海上大风机时代保持较强的竞争优势。

客户资源优势

公司生产的机舱罩、转子房、定子段等风电设备产品，固定/可调式光伏支架、追踪式光伏支架等光伏设备产品以及光热设备产品质量优良，产品受到诸多国内外风电整机和光伏企业认证。

先后与西门子集团（Siemens）、通用电气（GE）、ATI、Enercon等全球知名企业，以及上海电气（SH:601727）、特变电工（SH:600089）、阳光电源（SZ:300274）、天合光能（SH:688599）、金风科技（SZ:002202）、东方电气（SH:600875）等国内知名公司建立了良好的合作关系。

风电零部件外延式发展，持续丰富产品矩阵

风电紧固件未来五年仍将保持百亿的市场空间，被誉为“工业之米”。风电类高强度紧固件作为连接风电叶片与主机、各节塔筒、风机与地面等的关键基础部件，亦是风机的一大重要核心部件，单台风机所需全部紧固件的价值接近50万元。

紧固件始终暴露在台风、沙尘、低温、高温、积雪、低浓度盐雾等恶劣环境下，服役期限长，对于产品强度性能、抗疲劳性能、耐腐蚀性能等有极高要求，产品质量直接关系到大型风电机组的安全运行。公司2019年收购上海底特拓展精密紧固件业务，与既有业务形成协同效应。

积极布局分瓣塔筒，顺应大风机时代。分瓣式塔筒具有可拆卸、运输方便、高度高、重量轻、等特点，能够解决未来大风机高风塔的运输难题；

此外，尚和海工的“振江”号海上风电安装船已于今年4月恢复海上吊装作业，公司在充分发挥自身优势的基础上，实现新的业绩增长点，优化公司产业布局，提升公司整体盈利能力。

目前国内运维船数量缺乏，大多以改装租借的渔船和交通船为主，安全性、速度、装卸载能力等相对于专业运维船来说都较差。尤其是大型的自升式运维船，数量更是稀缺，目前基本是供不应求。

风电之外，光伏支架稳定发展

公司光伏支架产品涵盖固定式以及跟踪支架，公司光伏支架产品的平均价格低于同行，保持稳定的市占率。

近年来，公司持续发力跟踪支架产品，在业务毛利率持续下滑的情况下，未来有望通过提升跟踪支架的销售占比来提振毛利率，改善盈利水平。

公司目前在手订单充足

在风电钢结构件领域优势明显，截至2021年上半年末在手订单21.08亿元，其中风电设备产品订单15.95亿元，光伏/光热设备产品订单0.91亿元，风电安装服务3.83亿元，紧固件0.35亿元。

公司非常重视主业发展，拟定增投入0.58亿元建设8MW以上转子房产线，加码大兆瓦风机零部件，公司2020年转子房毛利率超过30%，预计随着大兆瓦转子房产能投放，盈利水平仍有提高空间。

参考资料

20210812-万联证券-振江股份(603507.SH)首次覆盖风电钢结构件龙头，多点发力未来可期

20210813-振江股份-振江股份2021年半年度报告

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写,投资顾问黄波（登记编号A0740620120007）研究助理于鑫（登记编号A0740120040019)