【申港家电】热水器燃电相争 产品高端化持续推进——家用电器行业周报W37

投资摘要：

本周板块表现：本周沪深300指数上涨0.6%，申万家用电器指数上涨1.1%，高于沪深300指数0.5pct，位列申万28个一级行业涨跌幅榜第18位，较上周而言，市场整体有所下降。从行业PE（TTM），家电行业PE（TTM）为16.3倍，位列申万28个一级行业的第22位，估值仍处较低位。

材料市场，大家电主要材料冷轧板、塑料、铜铝价格本周上行，冷轧板上涨0.2%，塑料价格上涨0.6%，铜价格本周上涨2.4%，铝价格本周上涨1.7%。

地产市场，主要城市商品房市场成交面积短期震荡。上周成交面积一线同比上涨7.7%，二线同比上涨5.2%，三线同比下降4%。

每周一谈：热水器燃电相争 产品高端化持续推进

由历年市场热度及销量数据，热水器将自10月起至次年春天出现销售旺季。

燃热与电热为两大核心产品，两者使用体验与安装限制各有利弊。19H1线下燃热销额占比56.3%，电热占比40.9%，合计覆盖达97.2%。其中燃热为即开即热，效率较高且热水量不受限，相对使用体验较好；电热需预先储水用量受限，水温波动及占用体积较大，但电热无管道接通限制，具备安装优势。

燃电之争与天然气覆盖及地产影响显著，后续天然气规划利好燃热长期提振。

天然气覆盖情况直接影响燃热占比。在天然气供应较完备的上升市场燃热产品具备优势，线下一二三线燃热占比较电热高26.2pct、5.3pct和18.3pct，而天然气供给受限的农村电热占比反而高出燃热4.6pct。

地产波动对安装要求高的燃热影响更明显。燃热需燃气管铺设、分室入墙而与装修密切相关。在地产高峰16-17年主体线下市场燃热增速较电热高出9.4pct/14.4pct，而地产抑制下18年燃热较电热增速落后2.6pct。

天然气管网规划为燃热带来长效提振。2016-2025年国家发布的天然气主干管网规划推行，将西北气源输送往华北、华中、西南、东北及华东等地，将根本上提升燃热可覆盖区域及区域承载数量，长期需求释放确定。

市场短期承压，渠道向线上转移。目前地产承压下整体下滑，18年燃热电热分别实现330.9/324.6亿元，同比-3.4%/-0.9%；19H1燃热电热同比达到-5.8%/ -9.8%，行业持续承压。而在此期间线上销额增速持续跑赢线下增速20-60pct，较2016年燃热电热线上占比的13%/12%，2018年已分别达23%和27%。

产品结构高端化趋势确定，燃热零冷水模式快速普及。

燃热产品结构持续向高容积发展。13L以上产品由18H1的71.5%已涨至19H1的78.5%，13L及16L两大主要类型占比32.6%和40.1%。

电热产品结构向60L靠拢。电热以单人用水量为考量，60L类型为绝对主体，19H1占比达53.2%，同比提升4.1pct.

零冷水解决燃热痛，线下为主快速成长。零冷水模式通过内循环解决初始水温低的问题，零冷水线下占比由18H1的9.6%快速提升至19H1的22.8%，逐步成长为驱动增长的核心功能项。

投资策略及组合：在当前家电竞争激烈化背景下，产品力、渠道力等面临深化升级，其中家电龙头具备成本优势、技术优势、渠道优势等，有望扩大市场份额。推荐组合：美的集团、海尔智家、【格力电器(000651)、股吧】、九阳股份、三花智控各20%。

风险提示：材料价格大幅波动；国际环境大幅恶化；地产修复不及预期。

秦一超 15068158779

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热水器燃电相争 产品高端化持续推进

——家用电器行业周报W37

一

热水器燃电相争 产品高端化持续推进

伴随秋冬季临近，核心家电之一的热水器市场将再次迎来销售旺季。由百度指数，近几年市场对热水器的关注高峰期分别为2017.10-2018.2、2018.10-2019.3的寒潮期。中怡康零售数据也从销量上体现了热水器市场在历年10月至次年春季为销量高峰。

燃热与电热为热水器市场两大核心产品。按照功能理热水器可以分为燃气式、电储水式、电即热式、空气能、太阳能等产品。其中燃气热水器（简称燃热）及电储水热水器（简称电热）为市场核心产品，按照奥维云网数据，19H1线下燃热销售额占比56.3%，电热占比40.9%，合计覆盖97.2%市场。

燃热具有使用体验优势，电热短期胜在安装限制小。

燃热通过燃气直接加热用水，即开即热，效率高且水温较稳定，热水量不受限制，体积小，在实际使用体验上具有较明显产品优势。

电热需要预先储水预热，单次使用水量受储水体积限制，使用前需预先设定，使用水温受存水量影响易出现波动，占用体积较大，使用的相对体验上略有不足。

但电热不需要像燃热产品的分室安装、连接燃气管，只要有电路铺设即可安装，因此产品安装限制明显小于燃热。在当下天然气覆盖存在限制下具备优势市场。

燃热电热之争与天然气管路覆盖情况及地产装修情况密切相关。由于燃热安装所必须的燃气管路连通，并涉及分室安装的水管转换，因此具备产品优势的燃热主要掣肘在于区域城市天然气覆盖量及装修时。

天然气管路覆盖直接影响燃热占比。上升市场管路完善，燃热产品优势得以凸显，而在天然气供给受限或完全未覆盖天然气官网的城镇，居民只能选择电热。19H1线下市场一二三线城市燃热销额市占率较电热分别高出26.2pct、5.3pct和18.3pct，而部分地区天然气供给受限较明显的农村电热占比反而比燃热高4.6pct。

地产波动对安装限制较高的燃热影响更明显。由于燃热涉及燃气管铺设，其安装位通常在厨房，水管需入墙跨房间进入浴室，因此新安装燃热与装修硬装密切相关。且地产政策变化多集中一二线城市，其燃气管路铺设较完备，因此燃热受地产波动更为明显。在2016、2017年的地产高峰期燃热整体增速较电热分别高9.4pct和14.4pct，而地产抑制的2018燃热增速显著收窄，反而较电热增速变化为-2.6pct，19H1燃热增速回升，较电热高出4pct。

天然气管网规划为燃热市场带来长期提振。伴随着2016-2025年西气东输的中长期规划逐步落实，由西北气源向华北、华中、西南、东北乃至华东等地的主干管网逐步铺设完备，燃热产品的可覆盖区域、区域承载数量均将有极大改善。燃热在对应区域的需求将得到释放，具备确定的中长期上升逻辑。

热水器市场短期承压，向线上渠道持续转移。

热水器整体受地产压力影响而需求承压，其中燃热2018年零售额为330.9亿元，同比下滑3.4%，电热2018年为324.6亿元，同比下滑0.9%。19H1燃热电热同比更是达到-5.8%和-9.8%，行业持续承压

电热和燃热市场渠道均向线上转移，2016年至今除19H1燃热线上增速下滑外，燃热电热的线上销额增速均比线下增速高20%-60%左右。

2018年在线下各渠道负增长达-4%到-13%的对比下，线上渠道保持在16%到38%的正向提升。电热及燃热2015年线上占比仅为12%和13%，至2018年已分别达到27%和23%，渠道向线上持续转移。

燃热产品向高产热水量发展，电热产品以60L为主体。

燃热产品的容积标识是指每分钟将输入水温提升25度的要求下可输出的最大热水量，实际为功率、效率相关指标。因此燃热产品持续向高产热量方向发展，13L以上产品由18H1的占比71.5%提升至19H1的78.5%，并以13L和16L两类产品为主体，19H1分别占比32.6%和40.1%。

而电热容积就是储水容量，因电热为间歇性使用，以单人洗浴用水量充足为基本考量，而并非体积越大越好。因此单人充足下的60L产品为绝对主体，19H1占比达53.2%，较18H1提升了4.1pct，此外50L与80L为次选产品，19H1占比18.3%和15%。

此外，燃热及电热产品结构持续向高端化推进。以4000元以上产品定义为高端产品，燃热高端占比由2016年28.5%，至2018已达43.1%，提升14.6pct；电热高端占比由2016年31.1%至2018年达到39%，提升7.9pct。

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解决燃热痛的零冷水模式产品普及迅速，尤以线下突破为主。由于燃热产品即开即用，传统产品从火到出热水需要时间，因此每次打开水阀需由冷转热，此为燃热模式的痛。零冷水模式即是在出水前在热水器中进行内循环，至所需温度后再出水，从理论上解决冷水痛。但因水道内此前存有的冷水，实际是将出冷水时间缩短。零冷水模式市场普及迅速，尤其以线下市场教育为主，零冷水产品线下比例由18H1的9.6%，提升至19H1的22.8%，已逐步成为核心增长的功能项。

综上我们判断，热水器市场，尤其燃热产品仍具有较高市场需求，伴随天然气管道规划的逐步落地，燃热市场需求将随之释放。而产品属性中的高产水量（即高容积指标）、高价位及零冷水等创新模式市场占比均持续提升，利好具备技术优势、产品优势的头部企业，上市公司中以海尔、美的、万和等头部企业将在后续需求释放中率先受益。

本周家电板块行情回顾

本周沪深300指数上涨0.6%，申万家用电器指数上涨1.1%，高于沪深300指数0.5pct，位列申万28个一级行业涨跌幅榜第18位，较上周而言，市场整体有所下降。从行业PE（TTM），家电行业PE（TTM）为16.3倍，位列申万28个一级行业的第22位，估值仍处较低位。

板块重个股涨跌幅方面，涨幅前五：奥马电器（10.5%）、康盛股份（9.5%）、聚隆科技（9.5%）、TCL集团（8.8%）、创维数字（8.2%）；跌幅前五：美的集团（-0.2%）、兆驰股份（-0.3%）、【青岛海尔(600690)、股吧】（-0.5%）、九阳股份（-1.1%）、莱克电气（-5%）。

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行情数据变化

3.1 材料市场变化

大家电主要材料冷轧板、塑料、铜铝价格本周上行，冷轧板上涨0.2%，塑料价格上涨0.6%，铜价格本周上涨2.4%，铝价格本周上涨1.7%，材料材料小幅上涨，整体盈利空间仍居较较高位置。液晶面板8月价格较上月32寸、43寸、49寸分别下降3美元/片、2美元/片和9美元/片，而55寸大屏降价13美元/片，面板上游降价利好黑电盈利修复。

3.2 地产数据变化

本报告根据交房简化指数预测后续地产对家电的驱动影响，具体逻辑课参考前期报告《如何用低产值表预测家电销量变化？》和《再论地产 由繁入简能否再进一步？》。简化指数显示后两季度地产驱动家电销量增速将显著回暖。

主要城市商品房市场成交面积短期震荡。上周成交面积一线同比上涨7.7%，二线同比上涨5.2%，三线同比下降4%，一线、三线城市年初至今成交面积同比出现显著增长，待后续期房交房实现，家电销量将获得联动增速。

3.3 家电行业数据更新

2019年7月冰箱线上销量172.1万台，同比增速9.7%，销售额28.3亿元，同比增速4.2%，均价1646.3，同比增速-5.1%；冰箱线下销量56.8万台，同比增速-11.8%，销售额22.8亿元，同比增速-8.6%，均价4023.5元，同比增速3.6%。

2019年7月家用空调线上销量329万台，同比增速6.5%，销售额88.5亿元，同比增速1.9%，均价2690.6元，同比增速-4.3%；家用空调线下销量140.2万台，同比增速-15.5%，销售额49.1亿元，同比增速-20.3%，均价3505.2元，同比增速-5.7%。

2019年7月洗衣机线上销量124万台，同比增速17.9%，销售额17亿元，同比增速11.3%，均价1367，同比增速-5.6%；洗衣机线下销量45.2万台，同比增速-12.9%，销售额13.6亿元，同比增速-7.8%，均价3002元，同比增速5.9%。

2019年7月油烟机线上销量27.4万台，同比增速29.7%，销售额2.4亿元，同比增速19.9%，均价1243.1，同比增速-7.6%；2019年7月油烟机线下销量14万台，同比增速-10.5%，销售额4.5亿元，同比增速-14.6%，均价3188.4元，同比增速-4.6%。

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行业新闻及公司公告

4.1 行业新闻

【三星新材(603578)、股吧】(603578.SH)实控人杨阿永及杨敏累计减持19.16万张三星转债

三星新材(603578.SH)公布，2019年9月9日，公司收到控股股东、实际控制人杨阿永、杨敏通知：2019年7月11日，杨阿永买入三星转债310张。2019年7月1日至2019年9月6日期间，杨阿永通过上海证券交易所交易系统累计减持三星转债108,740张、杨敏通过上海证券交易所交易系统累计减持三星转债82,830张，两人合计减持三星转债191,570张，占发行总量的10%。

【长虹华意(000404)、股吧】(000404.SZ)拟与长虹美菱分别对长虹财务公司各增资5亿元

长虹华意(000404.SZ)公布，公司的控股股东【四川长虹(600839)、股吧】电器股份有限公司(“四川长虹”)及其控股股东四川长虹电子控股集团有限公司(“长虹集团”)于2013年8月共同投资设立四川长虹集团财务有限公司(“长虹财务公司”)，注册资本约18.8794亿元，双方各自持股比例均为50%。

长虹美菱(000521.SZ)：中科美菱拟发行股份募资公司放弃优先认购权

长虹美菱(000521.SZ)公布，公司下属控股子公司中科美菱低温科技股份有限公司(“中科美菱”)拟实施《2019年第一次股票发行方案》。

中科美菱此次股票发行的发行底价以中科美菱截至2018年12月31日净资产评估值为基础，同时考虑到中科美菱2018年度权益分派方案(每10股派1.00元人民币现金)，确定为2.16元/股，最终价格须通过四川省国资监管机构指定的公开交易市场(西南联合产权交易所)的交易程序确定。此次股票发行数量不超过390.79万股(含390.79万股)，其中，此次向确定对象发行的股票数量不超过70.79万股(含70.79万股)，此次向不确定对象发行的股票数量不超过320万股(含320万股)。最终募集资金金额将在履行完产权交易程序后确定。如中科美菱此次最终以2.16元/股的底价发行390.79万股，则募集资金总额约844.11万元。

美的集团目标三到五年实现家电智能化

在2019世界人工智能大会期间，美的集团旗下高端品牌COLMO展示了AI科技家电解决方案。据透露，整个美的集团的IOT(智能物联网)有四五百人，目标是在今后三到五年之内，能够真正让家电产品实现自动化、智能化。

格力联手银隆等5家企业设立局域能源互联网创新中心，董明珠任董事长

格力电器联手株洲中车、银隆新能源等5家企业，共同投资设立了国创能源互联网创新中心（广东）有限公司，公司注册资本1亿人民币，董明珠任董事长一职。据了解，该公司为广东省局域能源互联网创新中心。目前公司六大股东中，珠海格力电器股份有限公司为大股东，持股比例为75%，株洲中车时代电气股份有限公司持股比例为8%，银隆新能源股份有限公司持股比例为2%。

海电器：公司是超高清视频系统分级规范的主要起草单位之一

海电器(600060)9月10日在互动平台表示，公司作为中国超高清视频产业联盟理事单位，广泛参与联盟的各项工作，根据工业和息化部发布的“公开征集对《超高清视频系统分级规范》等33项行业标准计划项目的意见”，公司是超高清视频系统分级规范的主要起草单位之一。

格力股权争夺战最新进展：高瓴与厚朴旗下“选手”完成备案

据中国证券投资基金业协会(简称：协会)登记备案息显示，珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)于9月9日在协会完成备案。协会备案息显示，珠海明骏投资于2017年5月11日成立，2019年9月9日完成备案，备案类型为股权投资基金，基金管理人为珠海高瓴股权投资管理有限公司。

4.2司公告

【汉宇集团】汉宇集团关于向参股公司购买材料的日常关联交易公告

网页链接

【三星新材】三星新材关于控股股东、实际控制人减持公司公开发行可转换公司债券的提示性公告

网页链接

【长虹美菱】长虹美菱关于控股子公司中科美菱低温科技股份有限公司发行股份及公司放弃优先认购权的公告

网页链接

【科沃斯】科沃斯监事会关于公司2019年限制性股票激励计划激励对象名单的审核意见及公示情况说明

网页链接

【奋达科技】奋达科技关于监事减持股份的进展公告

网页链接

【晨丰科技】晨丰科技关于境外控股子公司取得土地使用权的公告

网页链接

【创维数字】创维数字关于回购注销部分限制性股票减少注册资本通知债权人的公告

网页链接

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风险提示

材料价格大幅波动；

国际环境大幅恶化；

房地产修复不及预期。

--End--

【申港家电】秦一超 15068158779 

往期报告回顾：

深度专题：

海尔智家76页深度：时代的企业创时代

厨余垃圾处理器将全面普及？NO！

在建工程高增扩产能需求端刺激边际改善——家电行业2018年报及2019一季报总结

破壁而后立——九阳股份深度报告

评报告：

逆市稳增穿越周期 战略开拓成套时代——海尔智家中报评

核心赛道持续承压 未来有望稳中求进——莱克电气中报评

燃热稳健厨电承压 渠道扩展后续发力——万和电气中报评

业绩稳健多元发展 内生外延整合产业链——裕同科技中报评

营收承压盈利改善 多元化以待地产复苏——华帝股份中报评

行业承压边际放缓 苦练内功静待时机——奥佳华中报评

“厨衣木成”分层发力 大宗渠道渐放量——志邦家居中报评

业绩高增多渠道深耕革新 供给优化可期——欧派家居中报评

主营承压多元化建功 厚积以待需求回暖——老板电器中报评

周报：

净水市场失速整顿 产品渠道尚待发力

在建工程周期确立 供需背离或加剧竞争

线上促销边际放缓 下半年大促或承压

空调新冷年竞争或承压 价格战渐趋发酵

厨电预期分歧 多空逻辑梳理

下沉渠道家电市场蓄势待发

本轮地产回调中的厨电市场变化

全球各区域主要家电市场发展一览

厨电压力谋变局集成灶市场竞争升级

厨余垃圾处理器在中国推行隐患重重

“618”意气风发下的竞争格局变化

站在智能家居的肩膀上家电龙头全屋智能战略

能效之争来了新能效标准还会远吗？

再论地产由繁入简能否再进一步？