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转发拓邦股份研究报告

  • 作者:哄哄红
  • 2018-12-21 14:01:17
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拓邦股份分析研究--2018年6月底

控制器行业基本息和公司基本息请参考券商的研报。

这里从近期调研等细节处着手,在券商研报分析的行业共识之外,提出特别的逻辑和角度。

第一部分,基本面的特殊部分

一,控制人增持

董事长武永强,实际控制人,2017年5月到9月,累计增持24,530,194股,占公司总股本的3.61%。约2亿多元,资金来源于股票质押,董事长累计质押45%。现在一共持股23.24%。增持的平均价格约为6-8元,到目前已经下跌20%-30%。

二,电机业务和收购的自动化业务

高效电机和驱动: 2015年3100万,2016年1.33亿,2017年2.17亿元。这里面应该包含了新收购的研控自动化,这家公司比较小,比较特色,在自动化设备方面占有一定的份额。有一定的发展潜力。

目前公司的电机业务发展了多年,专门做公司智能控制器配套的高效电机,而不是普通电机,所以此部分业务与智能控制器有较强的协同效应。公司来的锂电池业务也已经转型为储能电池和电动工具电池,锂电池与公司的电动工具控制器,高效电机,有一定的协同,可一站式供应下游客户。

毫无疑问,锂电池暂时不到明显的未来,不拖累公司业绩就可以了。

电机业务比较有期待,与控制器协同作用更强。

三,新客户类型

科沃斯,小米等。这些都是新型的家电公司,科沃斯专门做扫地机器人等新型家用电器。创新家电公司在新电器的销量方面,技术创新方面,比传统电器公司有较大优势。

对于小米公司,公司目前有几个项目,未来预期可以做到千万规模。而且其实对小米公司,公司目前不太情愿接单,因为小米公司的单子毛利率中等,但账期较长,一般公司都是3个月账期,小米差不多是6个月,公司最近产能不足,接单都接不过来。有些其他客户的单子的毛利率和账期都比小米公司更好。但是因为小米是未来的实力客户,所以也不能都不做,部分承接,来维持客户关系。

四,新产品类型

目前最新的一些生活电器门类,公司都有涉及,比如智能音箱,空气净化器,扫地机器人,跑步机。这些产品在终端市场的销量很大,拓邦供货的量目前不太清楚,应该量还不太大,但是将来有潜力切入更多市场份额,这些是消费升级的产品,也是智能家电的典型范畴。

公司已经开始供货且终端销量仍然不大的品种有咖啡机,自动炒菜机,智能马桶等。

相对于冰箱洗衣机空调,电动工具等传统主力品种外,目前增速很快的,已经放量的领域包括卫浴,厨电,这些方面创新度高,增速很快,且是公司优势领域,几乎所有大厂商都主动来与公司合作。这部分的增长动力是客户自身的产品升级,功能升级,控制器的单价也提升较多。

新产品中,具有联网功能,带屏幕功能的,都开始增长,而且单价很高。这部分目前的体量仍然不大,是未来的。

五,幸运的收购,合达

公司在2016年收购合达,此公司专门做热水器和燃气热水器控制器。因为燃气热水器对安全要求很高,所以其他企业进入不容易,认证就需要3-5年。公司收购此举,意在横向快速拓展业务范围。收购价格1.2亿元,但是恰逢2017年中国华北农村地区开始煤改气工程,使得业务量有几倍放大。收入迅速做到2亿+,净利润达到5000万+。

公司表示,此项业务增速未来肯定会下降,但是未来3-5年,仍有一定的政策红利,公司认为目前业务可稳定,未来仍有一定增长。最新数据表明,合达2018一季度取得了1259万的净利润,相比去年应该有一定的增长。

一个企业进行了一笔超级划算的收购,财富向老板这里聚集。幸运之神喜欢那些勤奋努力的,善良谦恭的,有战略眼光,有智慧的人。

第二部分,业绩的细节之处

一.内生增速强劲

2017年虽然有收购并表的业绩贡献,但是内生增长同样不小。母公司2017年如果扣除汇兑损失的话,增速大于40%,内生增速强劲。母公司2016年刨除汇兑收益约1.2亿,2017年刨除汇兑损失约1.7亿,增速40%+。

二.2018年一季度业绩

如果刨除汇兑收益和非经常性损益,公司的业绩增速为33%,去年一季度汇兑损失400万,资产减值损失400万,今年汇兑损失2200万,资产减值损失15万。

经营基本面方面,部分材料价格上涨且供应紧张,包括电阻和电容等,这个因素也将影响2018年全年业绩。公司估计下半年这部分材料的供应紧张可以缓解。

三.2018年中报业绩预估

第一季度汇兑损失2000万+,公司每个季度收到外汇时按照本季度初的汇率进行收汇操作,确认收入。

汇兑损益包括两部分,一是收汇后的结汇,两个时的汇率不同,差额算作汇兑损益。二是每个季度末美元资产的重估,有一定的调汇损益。年报公司账上的美元资产大约2000万美金,一季度调汇损失大约1000万人民币左右。结汇损失大约1000万左右。

目前6月底的美元汇率达到6.5上方,人民币经过一季度的升值,二季度又贬值到了2018年年初的6.5左右,甚至超过了6.5。这个汇率水平大致表明,二季度的汇率正收益大约会跟一季度的损失相当,即为正收益1500万左右,当然具体多少还要受到公司二季度结汇操作时和数量的影响,1500万是一个预估。

公司在一季报当中预估中报业绩增速为15%-45%,中间值为30%,当时人民币汇率为6.27。

按照一季度发展的态势来,二季度不考虑汇兑的业绩增速预估为30%+,业绩约为7600万,加上汇兑收益约1500万,,二季度实际业绩可能在9100万左右,加上一季度的业绩,约在1.33亿左右,这样估计,中报业绩增速在40%左右(扣非小一些,一季度有800万非经常性损益)。在预告的上限附近,这也符合近期汇率的走势对中报预告的影响。由于材料涨价,上半年的经营成本增加了,目前无法准确预判这一块的影响,估计中报的毛利率大致与一季度相当,材料价格的影响将可能导致中报业绩较低。

四.2018年全年业绩预估

2018年3月份的增资公告中显示,惠州拓邦分公司亏损2000万元。经过电话调研公司,得知惠州公司刚刚投入运营,收入很小,但是惠州公司的折旧较大,所以财务表现上惠州公司为亏损。另外公司的锂电池业务目前主要在惠州公司生产,锂电池业务体量小,单纯锂电池业务不足1亿,加上其他锂电池周边产品,总共也就1.5亿左右,电池业务不能盈利。

2018年锂电池业务中标了中国移动基站的备用储能电池订单,2个亿。另外还有其他一些订单,2018年锂电池业务的规模可能达到2-3亿以上。这个体量应该能扭亏,甚至有盈利。

2018年惠州工厂的控制器产能计划是10亿元。以此推算,2017年因为锂电池业务和工厂折旧导致的亏损2000万元,也就可以转正了。这算是利润计划方面可以多出来的一部分。

2017年业绩2.1亿,扣除汇兑损失和非经常性损益后2.3亿。2018年全年业绩明显会受到汇率影响,假设美元汇率停留在目前的6.5附近,与2018年初大致一样的话,利润可以这样推算,业绩增速30%。则业绩可达3亿。如果考虑研发费用增加和材料涨价因素,比这个低一些也有可能。

业绩的不确定方面在于材料涨价的持续情况,2018年各种材料涨价幅度较大,如果下半年材料涨价的情形依然严峻,那么业绩可能会低于预期。

第三部分,历史财务报表数字中值得关注的部分


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