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【太平洋机械】2019年机械行业投资策略—弱预期下寻找业绩高确定标的

  • 作者:音乐
  • 2018-12-10 11:01:08
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刘国清18601206568/刘瑜18323287945/徐也/钱建江/曾博,欢迎电话交流!

报告摘要

研究框架:我们从个股的盈利能力出发,从收入端和成本端两个方面分析,希望尽量找到具备“所在行业高景气度、自身市占率提升能力强、材料成本下降、管理能力提升”等尽量多个因素的个股。

核心前提:对2019年的整体经济形势预期较弱,政府整体思路从去杠杆转向稳杠杆。同时,对机械行业有重要影响的几个变量包括材料价格(钢价下行趋势)、油价变化(短期有望反弹、中长期趋稳)、利率波动、受贸易战影响及财政紧张部分高政府补贴行业补贴下滑等。此外,科创板推出预期对于主题性和市场风格偏好方面会有比较重要的影响,机械受益板块可能包括机器人、工业互联网和人工智能等。

选股思路:在预期较弱情况下,寻找业绩有望确定性高增长的个股。

从行业层面,主要从逆周期(政府部门投资)、与经济周期弱相关(有自身投资逻辑、需求对应消费、对应存量市场)以及逆向投资(短期不好长期好)三个方面考虑;其中工程机械和轨交属于第一类,油气及化工产业链、半导体装备、服务机器人、第三方检测、电梯、煤机等属于第二类,工业机器人、锂电设备属于第三类。

从个股层面,选择具备市占率提升(进军海外市场、国内市占率提升、进口替代)逻辑的个股,一般为行业龙头或领先企业。选择材料成本下降弹性大的个股,选择有管理上降本增效预期的个股。选择订单周期长,当前在手订单或订单预期对未来业绩有保障的个股。

投资建议:基于上述逻辑落实到具体标的,2019年我们建议重关注工程机械领域的三一重工、恒立液压、浙江鼎力;轨交装备领域的中国中车;石化化工装备领域的日机密封、陕鼓动力、杭氧股份、博实股份;油气中上游装备领域的杰瑞股份、石化机械;服务机器人领域的科沃斯、亿嘉和;煤机领域的郑煤机;工业机器人领域的埃斯顿、拓斯达、双环传动等;锂电设备先导智能以及下游对应消费需求的华测检测、安车检测、美亚光电。

风险提示:宏观经济大幅下滑的风险,中美贸易摩擦持续恶化的风险,国际油价大幅下跌的风险等。

目录

1 整体框架及选股思路 

1.1 整体框架 

1.2 选股思路 

2逆周期的工程机械和轨交行业 

2.1 工程机械:行业需求有望维持稳定,龙头业绩释放基础扎实 

2.2 轨交:通车高峰期+公转铁助推设备采购量上行 

3与宏观经济弱相关的几个领域 

3.1 油气化工产业链:有自身逻辑,受宏观经济影响相对较弱 

3.2 服务机器人:对应消费端,需求受经济波动影响小 

3.3 半导体装备:国内产能投资带来结构性机会 

3.4 煤炭机械:存量市场的稳定需求仍有望持续,行业龙头受益 

3.5 其他领域:对应需求偏消费属性,受宏观经济影响小 

4 具备长期逻辑,可能有逆向投资机会的板块 

4.1 工业机器人:国内制造业转型升级基础,长期确定性向上 

4.2锂电设备:短期波动不改长期成长性 

5 重标的梳理及投资建议 

6 风险提示 

报告正

1 整体框架及选股思路

1.1 整体框架

首先明确研究框架:公司的盈利能力可以从收入端和成本端进行拆分。从收入端,主要包括所在行业的β(可分的蛋糕)+自身的α(分蛋糕的比例);从成本端,主要包括材料成本、软性的管理能力等。我们需要努力寻找具备“所在行业高景气度、自身市占率提升能力强、材料成本下降、管理能力提升”等尽量多个因素的个股。

其次明确讨论的一个重要前提:对2019年的整体经济形势预期较弱,政府整体思路从去杠杆转向稳杠杆。同时,对机械行业有重要影响的几个变量包括材料价格(钢价下行趋势)、油价变化(短期有望反弹、中长期趋稳)、利率波动、受贸易战影响及财政紧张部分高政府补贴行业补贴下滑等。此外,科创板推出预期对于主题性和市场风格偏好方面会有比较重要的影响,机械受益板块可能包括机器人、工业互联网和人工智能等。

1.2 选股思路

在预期较弱、整体变数较多的背景下,寻找确定性的较好业绩是核心。

行业选择(框架中收入端的行业β):选择逆周期、与周期弱相关的行业;同时重关注具备长期逻辑,但短期景气度不佳行业的逆向投资。

Ø 逆周期:主要政府部门投资(尤其是目前还具备加杠杆能力的中央政府投资),包括基建对应的工程机械、轨交。

Ø 与周期弱相关:国家意志坚定投入的行业,如油气产业链(国内油气勘探开发投入不太受油价影响、油气储输基础设施建设势在必行、下游石化煤化工产能集中度提升趋势明显)、半导体装备。偏消费类领域,如服务机器人、第三方检测、医疗设备等。对应存量市场的领域,如煤机、电梯、轨交等。

Ø 逆向投资:具备长期逻辑的领域如工业机器人产业链、锂电装备等。

个股选择(框架中收入端的自身α+成本端):选择具备市占率提升(进军海外市场、国内市占率提升、进口替代)逻辑的个股,一般为行业龙头或领先企业。选择材料成本下降弹性大的个股,选择有管理上降本增效预期的个股。选择订单周期长,当前在手订单或订单预期对未来业绩有保障的个股。

值得注意的是,对于有市占率提升逻辑的个股,在没有确定性把握的情况下参与时机可以尽量避开行业深度整合阶段,靠右侧进入;对于订单周期长的个股,需要时刻关注其在手订单确认节奏以及后续订单预期。

2逆周期的工程机械和轨交行业

2.1 工程机械:行业需求有望维持稳定,龙头业绩释放基础扎实

2.1.1 国内市场

房地产和基建是工程机械的两个主要下游。2018年下游开工较好,房地产投资超预期是重要因。1-10月份房地产开发投资同比增长9.7%,新开工面积同比增长16.3%。但同时,1-10月份商品房的销售面积同比增长2.20%,并有下降趋势,因此市场预期明年房地产投资增速大概率下滑。1-10月份基建投资增速为3.7%,比前三季度加快0.4个百分,是年内首次增速回升,说明基建补短板已取得进展,预期明年增速仍将上升。

同时,环保对设备开工的影响仍在持续,一般城市建成区内的工程要求设备达到环保排放标准,高排放设备一律不允许开工,未来这一趋势将延续。另一方面,根据《非道路移动机械及其装用的柴油机污染物排放控制技术要求(征求意见稿)》的要求,自2020年1月1日起,凡不满足本标准要求的非道路移动机械及其装用的柴油机不得生产、进口、销售和投入使用。而国四排放标准作为史上最为严苛的排放标准,设备的成本将大幅上升,可能超过我们之前预期的3-5%,新机的价格可能大幅上调,因此明年底在切换国四前可能出现较多提前购机的现象,提前释放部分需求。

从销量来,2018年10月挖机销量1.53万台,同比增长44.9%,同比增速较前两月有所反弹,主要与去年10月份受到十九大、京津冀地区封土令影响开工造成基数较低有关。此外环保核放松、棚改项目增多等也对销售有正向作用。根据工程机械行业协会的数据,2018年11月挖机国内销量1.45万台,同比增长9.8%;出口销量1717台,同比增长86.2%。同比增幅有较大回落的因是去年11、12月开工非常活跃,销量基数较高,但根据代理商在手订单和客户意向来,12月正增长问题不大,增幅有待观察。

展望2019年,挖机年会汇聚了行业内主机厂、零部件供应商、全国代理商等主要行业参与者,现场对明年的销量预测进行了调研,绝大部分参与者预期明年行业保持平稳,预计同比增幅在正负10%以内,持谨慎乐观态度。我们认为,今年年底的增长趋势会延续到明年,明年地产投资增速下降,基建投资增速上升两个趋势较为确定,估计明年上半年旺季保持正增长,下半年稍有压力,综合起来全年保持平稳。

2.1.2 国际市场

除了国内市场,工程机械作为我国目前工业设备中少有的发展成熟、且具备全球竞争力的大品类,国际市场也值得重视,也是行业是否具有中期成长性的关键。

根据英国KHL旗下《国际建设》发布的2018年度全球工程机械制造商50强排行榜,卡特和小松牢牢占据前两名,2017年卡特和小松工程机械业务收入分别是266.37亿美元和192.44亿美元,分别占全球工程机械市场16.4%、11.9%的份额,并由此推算全球工程机械总的市场规模在1624亿美元。日立建机、沃尔沃、利勃海尔收入分别为83.01亿美元、78.10亿美元和73.98亿美元,位列第三、第四和第五名。国内企业方面,徐工集团收入69.84亿美元,较16年上升2位位居第六;三一重工收入59.30亿美元,较16年上升3位位居第8。考虑到2018年国内工程机械行业仍保持高速增长,徐工和三一有望冲全球前五强。

以工程机械拳头产品挖掘机为例,6吨以上液压挖掘机全球销量前三名仍由卡特比勒、小松和日立牢牢占据,国内企业三一和徐工已上升至全球第4名和第10名。6吨以内的小型挖掘机全球销量前三名是久保田、斗山和洋马,国内企业三一和徐工分别是第9名和第14名。

国内出口方面,根据协会统计数据,今年1-10月份挖机出口销量达到15634台,同比增长109.07%,保持持续高增长态势。从出口份额,前五大主机厂1-10月份占据出口销量的88.18%,其中卡特比勒、三一重工、山河智能、柳工和徐工分别为33.33%、32.79%、8.24%、7.64%和6.17%。国内企业中,三一重工出口表现优异,1-10月份出口销量为5127台,同比增长72.98%,位居国内第二,如果11-12月延续前两个月的趋势,三一有望在年底超越卡特,重回第一。并且,随着国产液压泵阀开始批量配套国内主机厂,不仅能够帮助国产主机厂商突破供应链制约,同时将显著降低国产主机厂商液压件的成本,提升国产挖机在国际市场上的竞争力,因此,我们预计未来挖机出口销量仍将保持较高增速。

投资建议方面,重推荐工程机械产业链中的龙头企业,主要逻辑有1)2019年行业需求平稳,在经营杠杆、混凝土等偏后周期业务推动下相关企业业绩还有较大释放空间;2)龙头企业经营质量最好,相对行业有α。同时,处于渗透率提升阶段的高空作业平台仍有快速增长基础,值得重关注。

同时,工程机械作为我国机械行业发展较成熟的机械子领域,整机企业已经具备和国际龙头竞争的实力,有国际化的逻辑;零部件企业已经取得国产化突破,正在上量进程中。

建议重关注三一重工、恒立液压、浙江鼎力。

2.2轨交:通车高峰期+公转铁助推设备采购量上行

轨交项目开工建设到通车周期通常在5年左右;且根据我国的项目规划特,一般在五年规划的最后两年是项目投产的高峰期。通车前1年左右是车辆设备的集中采购期(根据实际情况有可能会提前)。由此,通车节奏对于轨交设备需求的影响非常明显。

根据我们的统计和预测,2019-2020年高铁新增通车里程有望回归较高水平,城轨新增通车里程同比有望大增,由此带来车辆设备采购需求提升(事实上中国通号订单已经出现明显增幅)。

考虑到2018年下半年以来高铁新项目批复已达27个,部分已开建,基建提速明显,我们预计到2020年高铁通车里程有望超过“十三五”规划的3万公里。

此外,从新增项目来,2018年下半年以来已有超过27个高铁项目获得批复(其中有22个是“八横八纵”主干线),其中部分已经开始建设,涉及总投资额超过1万亿元,其中约60%的高铁项目集中在中西部地区,基建补短板的意味十分明显,可以说轨交是国家提高基建投资的重要抓手。2020年是“十三五”的收官之年,按照“十三五铁路规划”到2020年末,实现高速铁路通车里程3万公里,截至2017年末我国高速铁路通车达到2.5万公里。根据相关行业数据,我们判断2018年、2019年年均高铁通车里程有望超过3500公里,按此计算,到2020年末有望超过计划的3万公里高铁通车里程。

 此外,国家新出的“公转铁”政策对于铁路机车、货车的需求量也是重要利好。根据铁总“公转铁”三年工作规划,2018-2020年铁总有望新采购货车21.6万辆、机车3756台。今年1-10月,国家铁路货物发送量完成26.39亿吨,同比增长8.3%。国家铁路日均货运装车141290车,同比增长8.1%。国家铁路煤炭运量完成13.76亿吨,同比增长10.6%;集装箱发送量完成2.05亿吨,同比增长43.7%;商品汽车、冷链物流分别同比增长30.9%和45%。在“公转铁”政策的支持下,我们判断未来三年全国铁路货运线路里程以及货运量将继续保持快速增长,铁路运输效率将进一步提高。10月26日,铁总与中车已经签订采购合同,新购4602辆C80B型运煤专用敞车,预计11月底前所有车辆有望完成交付。

投资建议方面,根据中长期铁路网规划,客运线路全力完成“八横八纵”、补齐中西部地区短板,货运线路逐步替代部门公路运输,未来五年内我国铁路固定资产投资额将继续保持高位,有望保持年均8000亿元以上的高。同时,随着我国高铁、地铁等车辆保有量的快速增长,轨交后市场业务有望快速长大,对应存量市场具备稳定现金流的新业务有望为相关标的带来估值重构。

建议重关注中国中车、中铁工业、华铁股份。

3与宏观经济弱相关的几个领域

3.1 油气化工产业链:有自身逻辑,受宏观经济影响相对较弱

对于大炼化来说,主要逻辑为集中度提升推动新建产能及老产能改造升级。

在去产能、产能升级背景下,规模化、基地化、一体化是大炼化的主要投资方向。油价回暖叠加供给收缩推升化工产品价格中枢,相关企业盈利能力增强,再加上技术革新带来的优势,石化化工企业对老旧落后产能升级意愿明显。带来大量设备需求。

对于煤化工来说,主要逻辑为多重因素促进下的投资景气度回升。

1)政策扶持:2016年开始,煤化工环评审批重新开闸,煤制烯烃、煤制甲醇审批权下放至省内,煤制乙二醇项目只需报备;2)目前国内在油气、乙二醇以及烯烃等产品供给方面存在巨大的供需缺口:2017年,我国的油对外依存已经增长至近70%,天然气对外依存度亦高达38.8%,而乙二醇的对外依存度高达近70%;3)煤化工产品经济性恢复,刺激新产能投资;一般来说,煤制乙二醇的盈亏平衡是油价50美元;煤制烯烃盈亏平衡是油价55美元、除此之外,油价70美元以上时,煤制油和天然气也可实现盈利,在“国家能源安全”和“气荒”驱动下,也有望获得更多政策支持。4)煤炭企业盈利大幅改善,在煤炭去产能背景下,煤企布局化工意愿强烈。

对于油气产业链中上游来说,国家意志驱动是最主要逻辑,保障了未来2-3年投资的高确定性。其中,天然气供应段和储输基础设施建设是投资的重领域。

从全球来,油气产业链的上游勘探开发环节景气度与油价密切相关,全球油价从2016年企稳后震荡回升,一度突破80美元,近期有所下跌,目前中枢在中油价区间震荡。整体基本处于全球绝大多数陆上区块盈亏平衡线以上。从国内来,国家“稳油增气”战略明确(与油价波动弱相关),且目前三桶油天然气增产执行坚决,2019-2020年油气中上游投资确定性很强。

国产气层面:仅新增产量就有望为国内天然气勘探开发带来的投资需求超过1100亿元(其中常规气100-200亿、页岩气616亿、煤层气265亿),带动油服及设备需求。进口气层面:管道气尚有中亚D线和中俄东线在建。LNG接收站预计2018年底总接收能力将达到6745万吨,到2020年还需新增2755万吨接收能力;按照3000/吨的单位建造成本测算,则对应投资超800亿。

此外,大量供应的增加必须配套完善的储输基础设施予以消化。管道:根据2017年国家能源局发布的《中长期油气管网规划》,到2020年国内天然气管道总长度要达到10.4万公里,我们测算对应投资规模1740亿元,其中钢管投资870亿元,工程建设投资348亿元。储气:我们测算2018-2020年我国需要新增储气能力333亿方,更多还是要靠储气罐来补充,由此带来巨大储罐等设备需求。仅考虑供气企业需求,按照储罐工程平均投资4.5元/立方米计算,则对应投资需求约1500亿元,其中储罐投资占比在50%以上,达到750亿元。

投资建议方面,1)石化化工:下游景气度推升设备需求,且设备公司订单周期普遍较长,在当前设备公司订单饱满情况下2019年业绩保障度高。同时,考虑到最近化工品价格有所回落,需要密切跟踪相关企业在手订单的交付情况。重关注杭氧股份、日机密封、陕鼓动力、博实股份。2)油气中上游:勘探开发(页岩气是重)和储输基础设施建设(管网和储罐是重)是确定性方向,体系内企业受益最明显。但需要密切关注三桶油降成本对油服、设备价格及利润率的影响以及油价波动对市场情绪、关注度的影响。重关注勘探开发和储运相关的杰瑞股份、石化机械、中油工程、中集安瑞科以及配套的日机密封、陕鼓动力。

3.2 服务机器人:对应消费端,需求受经济波动影响小

按照IFR的分类,机器人一般分为工业机器人和服务机器人,工业机器人一般用于制造业生产环境,而服机器人一般用于生活等非制造业环境。作为全球机器人行业重要的细分领域,服务机器人技术近年来取得了长足的进步和发展,在家庭、教育、公共服务、医疗等领域实现了一系列突破性应用,为人类生产力的进一步提升奠定了基础,有望成为继工业革命和息技术革命后引领人类社会实现跨越式发展的人工智能革命的核心载体。根据麦肯锡全球研究院的预测,到2025年,全球机器人应用每年将产生1.7至4.5万亿美元的经济影响,其中服务机器人每年将产生1.1至3.3万亿美元的经济影响,占比70%左右。

从市场空间来,随着人工智能和物联网技术的不断发展,作为一种智能硬件,服务机器人产品将通过与软件加深融合的方式对传统设备进行智能化改造,不断实现更为强大的功能和更为丰富的应用场景;根据IFR官网公布的统计数据,截至 2016年,全球服务机器人市场规模约为72.8亿美元,2010-2016年均复合增长率约为10.7%,预计2017-2020 年全球服务机器人市场总规模约 461亿美元。

我国服务机器人产业起步较晚,目前仍处于起步阶段,发展较为迅速。Analysys易观发布的《中国服务机器人市场趋势预测2017-2019》显示,2018年中国服务机器人市场规模将达到122.9亿元人民币,同比增长27.2%。作为人工智能技术的最佳载体,服务机器人也继续向医疗、物流、餐饮、客服等多个行业持续渗透。同时,物联网、云计算、雾计算、大数据技术也会让服务机器人成为下一代交互终端、数据入口和计算平台。未来,服务机器人将从联网感知、认知、交互,发展到机器人自主分析、判断和决策阶段。

从产业链构成来,服务机器人行业的上游是芯片、驼机、激光雷达、附件以及一些其他元器件,这一部分国内的公司生产能力还很弱,例如芯片和激光雷达器件都是需要依赖国外进口;中游是各种服务机器人企业(本体制造商)、方案服务商、软件供应商,国内目前也有这样的一些服务机器人公司,例如科沃斯的扫地机器人和擦窗机器人、亿嘉和的电力巡检机器人、优必选和康力优蓝致力于教育功能的服务机器人以及大疆的无人机等都已经取得较为良好的进展,目前来,未来值得关注的还有短途物流机器人、水下机器人、外骨骼机器人、安防巡检机器人、智能音箱、、仿生机器人等。下游主要为各种应用场景,包括工业、商业、消费者。国内公司在产业上游布局很少,在中游和下游布局丰富,竞争力比较大。

与全球对比,我国有几大优势:(1)中国供应链十分成熟;(2)服务机器人全球处于同一起跑线,大量公司仍处于前期研发阶段,在时间上客观给予了中国公司缩小差距的机会。(3)中国市场空间大,更新迭代快,服务机器人更靠近消费端,市场空间非常广阔,国内的公司基本一年就有几个版本出来。各个层次的市场均有。(4)产品细分种类十分完整,包括家用的服务机器人、商用的服务机器人、一些专业特种服务机器人,品类都非常齐全。(5)落地应用非常快。中国在人工智能机器人与各行业各产业方面已经有一些突破和应用,这一块落地应用在全世界有些行业都比较领先。

在众多类型的服务机器人中,扫地机器人是目前发展最成熟品类之一。根据IFR的预测,未来家庭服务机器人(扫地机器人占60%)3年的增速达到30%。国内来,2013年国内市场销售额为8亿元,到2017年国内达到了56亿元,年复合增长率达到了62.67%,预计未来仍能够保持较快速的增长。

从市场竞争格局来,根据GfK、NPD统计,2017年(如果考虑到中国的量被低估)市占率第一名iRobot占据全球50%-60%的市场份额,第二名科沃斯占据全球15%-20%的市场份额,第三名小米,第四到第七名为Neato、松下、三星、LG,前七名供占据全球的88%市场。同时,对标美国等发达国家,当前国内扫地机器人渗透率还相当低。未来国内扫地机器人渗透率提升叠加自身市占率提升将成为国内扫地机器人领先企业成长的重要动力。

除了消费品类的扫地机器人,专业型的服务机器人如电力巡检机器人近年来在国内也得到了快速发展。电网智能化是未来电力系统投资的重方向,在投资总量中的占比会不断提升,而电力巡检机器人是电网智能化的重要环节。根据我们测算,2018-2020年国内电力巡检机器人市场空间分别为10.98亿元、16.22亿元和18.24亿元。从长期潜在需求,我国变电站巡检机器人空间在285亿元左右,而配电站巡检机器人空间在288亿元左右。

 投资建议方面,服务机器人可以分为生活型服务机器人和专业型服务机器人(有些时候又叫特种机器人),目前国内服务机器人企业在无人机、扫地机器人、消防机器人、电力巡检机器人等领域已经有了较成体系的发展,且对应下游需求受宏观经济影响较小。随着机器视觉、AI等技术的进一步发展,相关领域的领先企业将在渗透率提升+自身市占率提升的叠加推动下快速发展。

建议重关注科沃斯、亿嘉和。

3.3 半导体装备:国内产能投资带来结构性机会

受工业、汽车、消费、虚拟货币等重要下游需求疲弱影响,除DRAM基本稳定外,NAND、MPU、MCU、Analog等均表现不佳,全球半导体行业整体进入一段疲软期。受此影响,全球半导体设备出货从18Q2开始出现环比下滑趋势。

尽管行业整体需求变弱,但国内产能逆势投资趋势明显,大规模的产能投放在2018-2019年为国内设备需求提供了确定性高增长。

投资建议方面,目前国内IC装备尚处于发展初级阶段,已经在刻蚀、清洗以及后道的封测设备上取得了一定突破,也进入了国产厂商的大生产线。考虑到整体上国产IC设备(尤其是核心设备)与国际主流水平尚有一定差距,主要市场还是在国内,因此受半导体行业整体需求波动影响较小,2019年确定性较强。  

重关注精测电子、北方华创。

3.4 煤炭机械:存量市场的稳定需求仍有望持续,行业龙头受益

煤炭机械主要应用于煤炭的生产开采,且国内市场对设备需求的影响占主导。上一轮国内煤炭产量高峰出现在2012-2013年左右,与之相对应的是设备保有量迅速提升;此后煤炭产量出现下滑,煤机行业也随之进入5年左右的低迷期。直到2017年,受益于1)国内煤炭需求在发电量回升、煤化工需求逐渐恢复(油价中枢上行至煤化工盈亏平衡线上)的带动;2)国内供给侧改革促使供给端行业集中度提升,落后产能淘汰,国内煤炭行业开始回暖。由于此轮煤机周期需求更多来自存量更新,且煤机行业已经基本呈现寡头垄断局面(竞争格局较好),考虑到短期内国内煤炭需求量大概率维持平稳水平不会出现大幅下滑,我们判断2019年煤机需求仍将维持稳定,煤机行业龙头有望重受益。

投资建议方面,建议重关注郑煤机。

3.5 其他领域:对应需求偏消费属性,受宏观经济影响小

机械行业中还有一些相对细分的板块,如第三方检测、医疗设备等,由于对应的需求带有很强的消费属性,所以受宏观经济影响相对较弱。再加上这些子领域中的龙头企业还有进口替代、市占率提高的逻辑,所以在整体预期较弱的背景下有望取得相对较好的业绩。

以第三方检测为例,随着技术进步、贸易流通增加以及各个细分领域的行业标准逐渐规范,全球检测市场规模近年持续保持了10%左右复合增长(2008年也没有受到全球金融危机影响),根据前瞻研究院数据,2017年全球第三方检测市场规模达到了1.43万亿元,预计未来几年全球检测行业规模增速将保持在8%左右,到2023年,行业规模有望超过2万亿元。

分版块来,第三方检测的下游需求大致可以分为工业、生命科学食品和环境、消费品、商品以及其他,其中工业占比最大为52%。由于第三方检测的需求主要对应存量的工业品、消费品需求而不是其增速,所以波动受宏观经济影响较小。且相较于发达国家均已形成较规范的第三方检测市场,而中国市场尚处成长期,国内领先企业收入体量相较于全球几大龙头仍有数量级的差异,成长空间巨大。

投资建议方面,建议重关注第三方检测相关的华测检测、安车检测,此外医疗装备相关的美亚光电也值得重关注。

4 具备长期逻辑,可能有逆向投资机会的板块

我国正处于产业升级的经济转型期,高新技术、高科技产业是未来的大方向,也会是未来很长一段时间的核心投资方向(比如机械行业中的工业机器人和锂电设备)。但这些产业短期内有可能受到整体宏观经济影响以及政策层面影响等出现向下的波动。从投资的角度来,在长期大方向板块受阶段性影响而出现股价、估值波动时,可能会给市场提供逆向投资的较好买,需要密切关注。

同时,科创板的推进预期有望成为明年最大的、持续时间和强度最长的主题之一,对成长性板块的催化值得重视。

4.1 工业机器人:国内制造业转型升级基础,长期确定性向上

2018年10月,我国工业机器人产量9590台,同比下降3.3%,继8月行业增速同比下滑-16.4%后,连续两个月增速负增长,不过下降幅度已明显放缓。2018年1-10月,我国工业机器人产量11.84万台,同比增长8.7%,增速大幅放缓。

工业机器人从二季度末以来,需求快速下滑,我们认为主要是因为经济下行压力大、企业融资难、中美贸易战的不确定性等各种因素叠加,使得企业(尤其是中小民营企业)投资非常谨慎,对我国机器人乃至整个自动化行业产生很大负面影响。其中,在工业机器人需求占比最大的汽车、消费电子行业低迷,也很大程度影响了行业增速(尤其是外资品牌)。

中期来,随着国家“去杠杆”转为“稳杠杆”,货币和财政政策也开始进一步宽松,国家也正在大力鼓励银行对实体经济、尤其是民营企业的贷支持;而针对实体经济的减税政策也有望明年落地。此外,在中美经济同时面临较大压力下,中美贸易战有望得到一定程度的缓解。我们认为压制需求的因素有望逐渐消除,行业数据有望逐渐回暖。

长期来,在经济增速换挡、人口红利逐渐消失的背景下,产业升级和机器换人是大趋势,企业对降本增效有着自发性诉求。我国是制造业大国,随着工业机器人的需求从汽车、3C行业拓延到更广阔的一般制造业,为工业机器人的发展提供了广阔的舞台。

投资建议方面,短期机器人板块受到宏观和行业低迷的影响,个股面临着较大的经营压力,股价也回调较多,已充分反应了市场悲观预期。但我们仍然到一些优质的龙头企业逆势快速增长,进一步扩大市场份额。我们认为行业低迷期,机器人行业将面临一轮洗牌,没有核心竞争力的中小企业将被淘汰,而龙头公司市占率将快速提高,强者恒强,一旦行业复苏,龙头企业有望迎来戴维斯双,具备较大的业绩弹性。

建议重关注埃斯顿、拓斯达。

4.2锂电设备:短期波动不改长期成长性

今年以来,由于下游锂电池行业的洗牌加剧,导致设备订单出现不确定性,上市的锂电设备(先导智能、赢合科技、金银河、星云股份)公司预收款没有再继续增长。同时,国家政策导向正朝着结构性支持,市场化导向的方向发展,对续航里程、电池能量密度要求逐年提高,并推出了双积分政策。长期来,从行业来说,锂电池行业仍然是未来的朝阳产业,国家仍然会加大力度投入,虽然补贴下降,但是双积分政策将为行业保驾护航。

  从市场空间来,我们测算2019年整体国内的锂电设备市场有望达到237.5亿元(较保守测算),同比增长30%左右;其中,软包电池厂扩产将成为国内未来几年锂电设备需求重要支撑,约释放设备需求120亿元。

此外,随着全球化的电动汽车大趋势越来越明朗,海外动力电池龙头也纷纷发布了在全球的扩产计划,这为已经具备一定国际竞争力且产能充足的国内锂电设备龙头带来了新的增量空间以及新的结构性机会。

从国内锂电设备厂商格局来,下游锂电池行业集中度提升明显:2017年CATL、比亚迪分为29%、16%,2018年1-9月就已经达到了42%、24%,下游洗牌加剧,而从CR5\CR10来,2017年分别为73%、85%,而2018年1-9月达到了80%、89%,我们应该关注大厂的产能扩张,主要为CATL、比亚迪、国轩、孚能、力神、比克。一旦行业洗牌告一段落,走出来的龙头企业将在未来占据更好的发展通道。

投资建议方面,我们认为动力电池作为新能源车的核心具备长期成长性,将在未来较长一段时间内带来大量设备需求。从公司来,国内龙头公司先导智能、赢合科技、科恒股份等还有海外客户的增量市场,增速有望超过行业,我们预计国内电池设备龙头将受益于全球性的扩产,明年的订单值得期待。

5 重标的梳理及投资建议

基于上述各个板块的梳理, 2019年我们建议重关注工程机械领域的三一重工、恒立液压、浙江鼎力;轨交装备领域的中国中车;石化化工装备领域的日机密封、陕鼓动力、杭氧股份、博实股份;油气中上游装备领域的杰瑞股份、石化机械;服务机器人领域的科沃斯、亿嘉和;煤机领域的郑煤机;工业机器人领域的埃斯顿、拓斯达、双环传动等;锂电设备先导智能以及下游对应消费需求的华测检测、安车检测、美亚光电。

6 风险提示

宏观经济大幅下滑的风险,中美贸易摩擦持续恶化的风险,国际油价大幅下跌的风险等。


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