家用电器行业复盘家电四轮牛熊第五轮有望开启 兼顾价值和成...

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核心观点

    第一轮政策红利期，板块高成长、高估值。（1）2008.11-2011.03 期间，板块绝对收益+262%、相对收益+165%。

    政策驱动下，行业高增长，也给予板块成长股估值。领涨股主要是受益政策补贴的白电二线龙头及零部件公司

    华帝股份、盾安环境、长虹美菱、三花智控、惠而浦等。（2）2011.03-2012.12 期间，板块绝对收益-34%、相对收益+1%。这一轮调整主要源自估值下修，伴随政策接近尾声，行业增速放缓，家电板块逐步褪去成长股标签。但若看基本面，板块营收、净利润其实仍然保持了良好增长。

    第二轮量价齐升，基本面为核心驱动。（1）2012.12-2015.06 期间，板块绝对收益+279%、相对收益+128%。

    需求放缓但格局稳中向好，弱成本周期下龙头享受定价红利，量价齐升驱动收入增长、利润率提升。这一阶段股价上涨主要由基本面驱动，估值中枢震荡下行。领涨股主要是在2015 年“互联网+”催化下的智能黑电板块

    深康佳A、创维数字、四川长虹等。（2）2015.06-2016.02 期间，板块绝对收益-45%、相对收益+1%。本轮调整，抛开系统性风险外，主要是需求放缓、渠道库存高企去库存，使得报表阶段性表现较差。

    第三轮周期共振，板块戴维斯双击。（1）2016.03-2018.01 期间，板块绝对收益+112%、相对收益+60%。地产上行叠加补库存周期，行业需求重回高增，公司基本面向上、外资流入推动估值修复，实现戴维斯双击。领涨股主要是白电和厨电龙头华帝股份、美的集团、格力电器、三花智控、海尔智家，同时也有小家电龙头崭露头角，如飞科电器、苏泊尔。（2）2018.01-2018.12 期间，板块绝对收益-41%、相对收益-8%。行业景气环比下滑导致的估值下修，叠加中美贸易争端、系统性风险，基本面稳定但估值大幅压缩导致股价下跌。

    第四轮极致的抱团，极致的产业寒冬。（1）2019.01-2021.01 期间，板块绝对收益+120%、相对收益+32%。

    外部环境压力下，龙头彰显经营韧性，叠加市场风格偏好和宽松的流动性，消费股尤其是具有成长性的消费股获得了抱团。这阶段领涨股主要是增速快且成长空间大的小家电龙头新宝股份、小熊电器、科沃斯，同时也有白电龙头及转型零部件龙头三花智控、美的集团、海尔智家、海家电。（2）2021.01-2022.10.31 期间，板块绝对收益-48%、相对收益-10%。产业寒冬，需求、成本两端承压，估值、机构持仓降至历史低位。

    盈利预测与投资建议随着防疫和地产政策的放松，行业基本面有望走出谷底，第五轮牛市有望开启。从行业演进趋势来看，家电行业已逐渐进入成熟期，建议从价值和成长两个维度挑选优质标的价值股推荐稳定增长、格局良好、竞争力强的白电龙头海尔智家、美的集团、海家电；成长股推荐具有良好成长空间的小家电龙头小熊电器、新宝股份、科沃斯、石头科技、极米科技。

    风险提示原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱。

来源[广发证券股份有限公司 曾婵]   日期2022-12-11