浙商证券给予吉比特买入评级

浙商证券股份有限公司谢晨,陈磊近期对吉比特进行研究并发布了研究报告《吉比特22Q2业绩点评存量产品支撑产品周期底部，储备产品多已获版号》，本报告对吉比特给出买入评级，当前股价为283.94元。

　　吉比特(603444)　　投资要点　　事件　　公司发布 22 年中报， 22Q2 公司营收 12.8 亿元（ YoY +0.87%， QoQ +4.23%），归母净利润 3.39 亿元（ YoY -36.7%， QoQ -3.14%），若不考虑 21 年 4 月吉比特转让青瓷数码部分股权产生的一次性收入所导致的高基数效应， 22Q2 归母净利润同比增速 11.9%。　　收入端因 22Q2 处于产品周期底部而增速放缓，存量产品表现稳定　　公司 22Q2 处于产品周期底部导致 22Q2 营收增速放缓，存量产品表现稳定。具体来说，重点存量产品《问道手游》 22H1 营收同比继续增加；其他存量产品《地下城堡 3魂之诗》《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》开始贡献营收。《鬼谷八荒》《摩尔庄园》等进入生命周期中期，流水贡献均同比下降。同时我们看到， 22Q2 公司合同负债金额达到历史新高的 6.54 亿元，公司合同负债主要录入消耗型道具充值，根据道具的预计使用周期进行摊销。我们认为，公司在上半年国服未发新品的情况下，营收同比仍小幅增长，显示出了公司存量产品品质和长线运营能力。同时，公司处于产品周期底部，且部分利润处于蓄水池中，后期或不断释放。　　营销费率同比增长 5.04pct，人员薪酬继续提升导致管理研发费率提升约 2pct　　从成本端来看，公司毛利率保持高位，营销费用率同比增长较快，其他费用率同比变化在 2pct 左右。 1）公司毛利率水平 89.2%，同比增加 8.44pct，环比下降1.42pct，毛利率水平环比变化不大，受到研发商支付的分成影响，略有波动；2）公司营销费用率同比增长 5.04pct，是由于《问道手游》和《一念逍遥（港澳台版）》的持续营销导致的； 3）管理费用和研发费用率分别同比增长 1.58、2.22pct，是由于公司研发人员数量上升和薪酬提升导致的， 22H1 研发人员数量环比上涨 15.8%至 614 人。从成本端来看，我们认为公司费用率总体正常，薪酬水平在行业内保持领先地位。　　储备产品大多拥有版号， 22H2 重新进入新品周期， 维持“买入”评级　　公司目前储备产品有 9 款，均为手游，其中五款具有版号， 3 款面向全球发行。从品类上看，公司聚焦 MMORPG+SLG+放置挂机三大赛道。公司研发机制继续贯彻“小步快跑”的策略。 我们预计下半年会有 2 款重点游戏上线， 加之前文所述的存量游戏表现稳定、利润蓄水池充沛，我们判断公司 22-24 营收分别为53.7/62.2/71.4 亿元，归母净利润分别为 16.0/18.9/22.0 亿元，当前股价对应 P/E为 15.2/12.9/11.1 倍， 维持“买入”评级。　　风险提示　　新游上线时间和质量不及预期，存量游戏用户流失过快，宏观经济下滑导致游戏消费体量总体下降等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券付天姿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.4%，其预测2022年度归属净利润为盈利16.09亿，根据现价换算的预测PE为12.68。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级25家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为406.28。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，吉比特（603444）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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