吉比特(603444)存量产品支撑产品周期底部 储备产品多已获版号

收入端因22Q2 处于产品周期底部而增速放缓，存量产品表现稳定公司22Q2 处于产品周期底部导致22Q2 营收增速放缓，存量产品表现稳定。具体来说，重点存量产品《问道手游》22H1 营收同比继续增加；其他存量产品《地下城堡3魂之诗》《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》开始贡献营收。《鬼谷八荒》《摩尔庄园》等进入生命周期中期，流水贡献均同比下降。同时我们看到，22Q2 公司合同负债金额达到历史新高的6.54 亿元，公司合同负债主要录入消耗型道具充值，根据道具的预计使用周期进行摊销。我们认为，公司在上半年国服未发新品的情况下，营收同比仍小幅增长，显示出了公司存量产品品质和长线运营能力。同时，公司处于产品周期底部，且部分利润处于蓄水池中，后期或不断释放。

    营销费率同比增长5.04pct，人员薪酬继续提升导致管理研发费率提升约2pct从成本端来看，公司毛利率保持高位，营销费用率同比增长较快，其他费用率同比变化在2pct 左右。1）公司毛利率水平89.2%，同比增加8.44pct，环比下降1.42pct，毛利率水平环比变化不大，受到研发商支付的分成影响，略有波动；2）公司营销费用率同比增长5.04pct，是由于《问道手游》和《一念逍遥（港澳台版）》的持续营销导致的；3）管理费用和研发费用率分别同比增长1.58、2.22pct，是由于公司研发人员数量上升和薪酬提升导致的，22H1 研发人员数量环比上涨15.8%至614 人。从成本端来看，我们认为公司费用率总体正常，薪酬水平在行业内保持领先地位。

    储备产品大多拥有版号，22H2 重新进入新品周期，维持“买入”评级公司目前储备产品有9 款，均为手游，其中五款具有版号，3 款面向全球发行。