南柯一梦——吉比特2021年报拆解（2）

结合股价走向，业绩走向，以及雪球社区年中的某篇雄文标题，用这四个字来形容去年的全年表现，应该是再贴切不过了。不过作为中长期投资者，还是要仔细梳理一下，梦醒了之后，看到的东西都是些什么。

惯例先看前十大股东变动情况

经历了版号停发，袁宝大幅减仓约150万股，也算是很合理的操作吧；易方达裕祥的基金经理换了，后续估计会陆续把仓位全部清掉；北向上季度接了100万股；真爱粉田瑀继续锁仓，甚至还从有限的规模里挤出来了一点继续买。总体来说，从前十大股东的变化看，还没有看到新的看多资金，等等Q1看会不会出现新脸孔

接下来是自研业务部分

《问道》端游，去年上了wegame，多了一笔额外的授权以及分成。营业收入从2020年的2.42亿元增加至3.36亿元，同比+39%。只可惜这一块收入的高增不是常态，甚至不知道去年3亿+的水平能维持几年，不过也算是一个意外惊喜吧，毕竟这一块业务早已进入养老阶段，属于天上掉金子了。

《问道》手游，个人测算营业收入21.49亿，较2020年的19.89亿同比+8%。《问道》手游2021年的增长到顶是确定事件，毕竟2020年的基数太高了，同比还能维持已经是相当优秀的表现；而今年《问道》手游之所以能维持营收甚至同比略增，个人猜测主要是提高了营销投入，全年《问道》手游的销售费用个人猜测达到3.3亿，较去年的2亿增加了1.3亿，基本与新增的营收打平（不考虑合同负债）。最终扣掉营业成本与销售费用后，《问道》手游的测算营业利润约17.41亿，较去年略增0.3亿。

《问道》手游，作为吉比特的顶梁柱，是绕不开的重点关注对象。基于半年报数据以及ios畅销榜的变化，尝试把每个季度的收入情况也模拟出来

《问道》手游去年整体走势前高后低，这个也与游戏本身的开服节奏有关。从Q4的收入以及2022年Q1新年服的表现看，未来一年收入锐减的可能性不高；结合公司已经注意到Q3季节性低谷的问题，今年把周年庆的付费时点前移，留给玩家更多一点的时间为Q3新开的季节活动回血；预计《问道》手游今年的营收可以在加大营销投入的前提下，再挖一点往上的潜力；

《一念逍遥》，今年新增的亮点。由于缺乏往年数据的校验，部分测算只能沿用《问道》手游。个人测算营业收入9.53亿，销售费用7.44亿，最终营业利润1.74亿元（不考虑合同负债，未计入Q1-Q3被并入营业成本的买量费用，这部分估计0.3-0.4亿）。由于需要持续买量，《一念逍遥》短期内的利润贡献，必然不可能与《问道》手游相比，一年运营下来，能有这点利润留下其实亦属难得，我最初的预期是2021年全年《一念逍遥》基本是不赚钱的。

同样，基于半年报数据以及ios畅销榜的变化，模拟每个季度的收入与费用

最终分拆出来的结果，买量费用其实是逐季递增的，跟日常的一些跟踪指标会有出入，要么是我算错了，要么是买量单价逐步提高。与很多买量一波流的游戏不同，《一念逍遥》的营收是逐季往上走的，这个跟公司的收入确认方式以及运营策略有很大关系。Q4的营收高增，除了当季度流水环比增长以外，应该有一部分前期合同负债的释放。

总体来说，《一念逍遥》目前的收入曲线和买量变化是比较健康的状态，叠加合同负债的累积和释放，未来一年应该还处于上升期。参考《最强蜗牛》的数据变化，我还是维持去年的原判，《一念逍遥》停止买量，出现营收的下行拐点，才是真正能有可观利润体现在业绩里的阶段

综上所述，虽然一年下来股价成梦，但是公司在自研业务上是有踏实迈出第一步的标志，《一念逍遥》经过一年的运营，也证明了自己不是昙花一现的泡沫产品，虽然利润贡献不多，但是营收规模将近达到《问道》手游的一半，而且有望继续扩大份额。根据公司的官方指引，按照保守估计，2022年全年自研业务的营业收入应该能达到约36亿元，同比增长约16%

目前游戏行业，在买量盛行的环境下，纯代理游戏其实已经很难贡献大额收益了。结合雷霆的报表看，《一念逍遥》如果是代理游戏，也就研发端赚了钱，雷霆作为运营端玩了个寂寞。因此，自研业务稳了，公司全年的基调也就打好了，对业绩不需要过份担心。