【个股】三七互娱

三七互娱

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之前聊吉比特的时候，就说顺便分析下三七互娱。三七互娱也是我持仓股，在10月末开始，11月初的时候买入。

其实自己不算好，也没太大的安全垫，买的不高也不低。还是好中长期公司的发展，所以选择承受短期下跌的风险。当时冯柳建仓了。觉着跟着大佬选股，大方向应该不错，目前来也有20%左右的收益。对照着吉比特来，三七规模更大、市场占有率更高、通过持续买量的方式，在发行领域有独到的优势。财务优秀，未来增长明显。

就目前，是一家比吉比特更有头的公司，市场占有率也更高，从账户收益，也确实比基本特涨势更凶猛。虽然我还是比较喜欢吉比特（纯属个人喜好，大概是报表封面更讨我这种二次元死宅的欢心），但让我在吉比特和三七互娱之间选择，三七互娱的仓位可能高于吉比特。

一、估值

三七互娱，TTM市盈率在43.19，对应期间净利润（2018Q3到2019Q3）增长率15.56-12.18/12.18=27.75%。从PEG角度是前期涨了很多了，有些高估的。

这里就要提到PEG的缺陷。

之前分析吉比特的时候说过，PEG不适合分析周期股，周期性行业盈利的不确定性，使得EPS波动过大，PEG失真。

另一方面，市盈率本身有很多种衡量方法，TTM市盈率，动态市盈率、静态市盈率，差别比较大。一般用TTM我觉得更加反应企业持续经营的状态。另一方面，当企业有期间的报表出现利润亏损的时候，会推高市盈率，从而在整体估值的时，会偏向高估。

*这个就很耐人寻味了。当时因为三七不符合我的选股则，并没有仔细研究过，后来冯柳建仓之后，我又仔细了一下。

我专门了一下，为什么盈利良好的三七互娱会在2018年末突然出现季度亏损，净利润亏掉2个多亿。后来才发现是商誉的减值的问题，去年年末商誉减值的套路被上市公司玩了个遍，通过商誉减值“洗个澡”，2019年的各项指标增长会好很多。会这么干的无非两种企业，一种是反正今年亏得多，不如多提商誉减值，明年轻装上阵，另一种是本身盈利比较好，多提商誉减值，减小下一年市值管理压力。明显三七互娱属于后者。

回到估值。

如果不考虑去年底过度的商誉减值，那么三七互娱持续盈利的能力是值得肯定的，PEG存在高估。换动态市盈率来，三七互娱动态市盈率在26倍多些（12月初），假设保持目前30%左右的利润增长，公司价格比较合理，倒没有明显的低估或高估。

持股观望会比较好，不建议买入或者加仓。经过1年左右的长期增长，我觉得估值方面，已经没有较大的低估。当然买入也可以，如果好公司长期发展，并且能够承受一定程度损失，可以买。

我自己是11月初买入的，大概也就20%左右的收益，2020年年前直觉上会有回撤，总体上三七互娱是个适合长期持有的标的。

这和我好整个游戏产业有关。同样的还有吉比特。

二、定性分析

（这方面觉得自己对三七互娱理解不是太深刻）

1、之前提到的商誉的问题。2019年3季度，吉比特有商誉15.8亿元，净资产66.57亿，商誉/净资产=23.73%，不算高，和去年计提较大有一定关系。对未来影响应该不大。

*这里说一下，一般认为商誉占公司净资产的30-40%之间是比较合理的，超过40%就要注意了，有的更谨慎的人也说超过30%就要注意。三七互娱的商誉问题不大。这上对外投资还是吉比特做的比较精准。

2、分析一只股票，过去业绩重要、现在很重要，但最重要的其实是未来。

无论是说题材、未来增长、成长性，说的都是未来，在未来的3-5年内，企业有怎样的战略规划布局，盈利的增长在哪等等。

过去来，三七互娱高速成长，盈利能力持续增强；现在，三七互娱已经是腾讯、网易之后网络游戏市场占有率第三的公司，市场占有率没记错在10%左右。通过买量，拥有强大的游戏发行能力。

还记得成龙老大哥穿着廉价的塑料盔甲和你说“兄弟，一起玩游戏！”我就感动得热泪盈眶，心想成龙老大哥真不容易，赶紧掏钱。哦哦，最近各种港星，砸砸辉，古天乐，还有李连杰也没幸免于难。可见以三七互娱为首的游戏公司，真的很能璀璨我们的港星，侧面反映，香港近些年娱乐业确实不太行。

现在说说未来，也就是题材。云游戏、IP、出海等等，有持续的题材，能够帮助企业保持住市场关注，获得一定程度的溢价。

一个理性的投资者，不是不关注所谓的“题材”，而是能够理性的认清“题材中的水分”。因为有时候被题材裹挟的头脑发热，股票价格过高的时候，反而要逢高减仓的。保持清醒很重要。

（1）、IP领域发力。

这一其实是吉比特很值得学习的地方。

吉比特主要靠《问道》，不能忽视吉比特研发和运营游戏的能力，但吉比特明明手里有个《问道》的大IP，却并没有意识到要去深入的开发《问道》IP的价值，没往这个方向发力。或者说目前吉比特的体量还不足以购买比较突出的IP，或者说他们的方向并不是往全娱平台的方向发展，更想专注于游戏，他们在细分游戏品类上比较专精。但是，他们想要通过自主研发作出自己的大IP，那个一直在研发中的M36??忘了，迟迟难产，我认为就是过度有情怀，一种对拿来主义的不认同吧。一款真正精益求精的产品，必然是反复打磨的，在这上，我比较认同吉比特的那种专业、专精的精神。

相反，页游起家的三七互娱就表现的更加有眼光，更关注市场，有更敏锐的嗅觉能够发现行业中的潜在机会加以利用，这也是三七互娱管理层的能力所在。

譬如所，《斗罗大陆》就吃到了顶级IP拥护粘性的甜头。目前三七互娱在网络小说、动漫等大IP全品类娱产品的野心，昭然若揭。

这是我比较好的，毕竟有腾讯在前，跟着企鹅爸爸的思路来做，总能咬两口肉下来，这个市场依然是很广阔的。

最近猫腻的《庆余年》、《将夜》、《择天记》、三少的《斗罗大陆》、土豆的《斗破苍穹》、还有跳舞《恶魔法则》等等，这一众IP 都是我10年前晃荡起的时候过的小说，他们拍成电视剧、画成动画、漫画，做成游戏，我都有兴趣去、试试。这就是IP的魅力和粘性，能够省去很多游戏获客的成本。对于三七这种买量的公司来说，能少买广告，是很有吸引力的。

（2）研发领域发力

三七互娱页游起家，对于持续运营游戏的能力存在一定程度的不足，核心是自主的研发能力上存在技术和人才的欠缺，游戏的寿命上往往并不太长，手游页游化我觉得并不是一条合适的道路，所以研发的发力势在必行。

当然，但各个模式有各个模式的好。页游起家的三七互娱在游戏持续迭代的自研能力上十分突出，一个系统，换层皮就能变成其他的游戏，省去了大量研发的费用。叠加上强大的发行能力，通过与渠道和广告上的良好关系，在买量上存在很强的竞争力，从而获得较高的率和曝光度。而随着游戏市场走向成熟，这种方式意味着难以长久，市场也在不断给与消费者选择的权利，更优质的游戏、更好的游戏体验等，才是游戏公司能够生存下去的铠甲，靠的是实打实的研发投入和运营能力。

从三七互娱在研发上的投入可以出，2019年三季报，三七互娱研发支出为5.16亿，同比增长29.41%，持续保持研发投入的高增长。说明公司管理层已经认识到公司在自研上存在一定程度的短板，在研发上不遗余力的补短板。

（3）海外市场发力

根据报表显示，三七互娱预计2020年海外发行的SLG游戏会有较大的突破，当然这个需要未来业绩来支撑这一说法。拭目以待。

总的来说，三七互娱成长良好，未来有很大的成长空间，目前也是国内市场占有率第三的上市游戏公司龙头。长期来，在IP、海外、研发的驱动下，是不是能够持续保持高速的增长，我持80%的积极态度。

当然反过来说，三七互娱虽然在发行领域具有很强的运作能力和实力，但依然缺乏一个关键的能够形成足够的护城河，长期持续向上的核心能力需要摸索，腾讯的渠道、网易的研发，是其他游戏公司比较难以突破的壁垒，这上，三七互娱其实还任重道远。

三、趋势分析

我不是价值投资者，我择时，我不觉得择时不重要，其实买入股票的时机很重要，就如同经济周期一样，在上升周期买股票总要好过去熬反转，尤其是心理层面上。而且，受限于时间和能力，我也不认为自己的眼光真的那么准，往往也很难做到真的内心笃定，咬定青山不放松。我不太能够接受较大的回撤，往往10,%-15%左右，我就会选择清仓。所以，交易之前的思考，是不是有足够的安全垫，是非常重要的一环。关键还是在估值上。

同时，我也不认同技术分析，成天买进卖出的，大部分时候人很难克服心理因素的影响，尤其是短期内，错误的判断往往多于正确的，越做越烦躁，越烦躁越容易出错。

回到三七互娱。

从周K上，三七互娱已经有1年多的增长了，目前已经上探了前期高，可能近期存在一定压力，有回调的可能。柱形图一直都踩在10周均线上，可能回调会触碰20周均线，有待观察。

当然，在企业保持持续盈利和增长的态势上，有较大的概率突破前期高，这个仍然有待观察。

目前，仍然处于上升的大趋势中，但没有太多的低估空间。等到确实突破前期压力位的时候倒是可以考虑适当逢低买入。

四、财务

三七互娱财务上没什么好说的，游戏公司现金流充沛，盈利能力不断增强，负债也不高，ROA\ROE都持续向好。

和吉比特一样，优秀。

当然，今年是不是也要减值商誉是个问题，我觉得还是有一定可能的。虽然三七互娱商誉占比不算太高，但也不低。但总体影响不大。如果因为商誉减值导致股价的下跌，我倒觉得是个逢低买入的好机会。

五、总结

总结一下就是，我还会继续持有。题材有的，未来战略清晰，财务健康，现金流充沛。

等到突破前期高得到确认之后，再考虑加仓。