【万泰生物】二价疫苗持续放量，九价疫苗未来可期

文章摘要

2020年，凭借国内首款二价HPV疫苗，万泰生物一时间声名鹊起。同年，万泰生物成功上市上海证券交易所。新股上市后出现了连续26个涨停板，成为资本市场炙手可热的明星股。

 2020年，凭借国内首款二价HPV疫苗，万泰生物一时间声名鹊起，同年，万泰生物成功上市上海证券交易所。新股上市后出现了连续26个涨停板，成为资本市场炙手可热的明星股，其背后的创始人－－－－－－钟睒睒（也是农夫山泉的创始人），也因此两度蝉联中国首富。

万泰生物从上市价8. 75元暴涨至上市后不久的最高340元，当然其中不乏资本炒作的因素，如今在医药板块整体下行的趋势下，万泰生物的股价也回落至150左右，那么褪去＂HPV疫苗第一股”的光环，万泰生物这家公司究竟怎么样？有没有投资价值呢？今天就带大家来看下万泰生物这家公司。

1.企业简介

1.1公司概况

万泰生物全称为北京万泰生物药业股份有限公司，成立于1991年，主要业务涵盖体外诊断（IVD)仪器及试剂、疫苗的研发生产和销售，已发展成为国内领先、国际知名的创新免疫诊断和创新疫苗研发领先型企业。

万泰生物在2020年4月29日于上海证券交易所上市。其所属申万三级行业为体外诊断。

这里给大家解释下＂体外诊断＂，“体外诊断＂简称IVD (In Vitro Diagnostic),是指在人体之外，通过对人体样本（各种体液、细胞、组织样本等）进行检测而获取临床诊断息，进而判断疾病或机体功能的产品和服务。体外诊断在医疗领域被誉为“医生的眼睛”，可以为医生提供关键的临床诊断息。

1.2全文大纲

1.3主要产品情况

1.3.1主要产品构成

万泰生物的主营业务为体外诊断试剂及疫苗的研发与制造。2020年以前，公司的主要产品是试剂，试剂收入占公司营收比例达80%以上。

自2020年国内首款二价HPV疫苗上市后，疫苗在主营收入中的占比大幅度提升，2021年，疫苗为公司贡献了57%的营业收入，成为公司业绩快速增长的重要驱动力。

图片来源萝卜投研

据公司年报披露，九价HPV疫苗已进入川期临床实验，可以预见，未来疫苗占比还会继续超过试剂，成为公司的＂支柱产品＂。

图片来源万泰生物2021年报

1.3.2公司营收分析

在2020年以前，公司营业收入维持在10亿左右，波动幅度不大。受益于国产首支二价HPV疫苗，2020年公司营收翻一倍还多，达到23. 54亿；2021年公司HPV疫苗继续保持产销两旺，使公司营收达到57. 5亿，营收增速高达144%.

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图片来源万泰生物2021年报

1.3.3公司产品毛利率分析

大家对于白酒行业的高毛利率应该已经有所耳闻了，但可能很多人不清楚的是，疫苗行业的毛利率竟然可以比肩茅台！据不完全统计，我国疫苗企业的自主疫苗产品的毛利率区间约为60%到90%左右。

万泰生物的疫苗毛利率为92. 78%,从下图中可以看出，处于业内领先水平，疫苗的高毛利率也提升了公司近两年的整体毛利率。

图片来源万泰生物2021年报

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1.4股权结构情况

公司实控人为钟睒睒，钟睒睒先生出生于1954年，于1993年创办养生堂，于1996年创立农夫山泉，钟睒睒通过养生堂间接持股万泰生物，2021年1月，钟睒睒因个人原因辞去了公司董事、董事长职务，但仍为公司实控人。

钟睒睒通过养生堂间接持股56. 98%的股份，直接持股18. 17%,合计持股比例为75. 15%.大股东的股权非常集中，这样的股权结构虽然可以大大提高公司的决策效率，但也容易使大股东权力得不到牵制。

值得注意的是，万泰生物去年共有6名董监高减持了公司股份，累计减持股份数量为691. 87万股，超过了总股本的1%.虽然公司在上市一年后限售股解禁，股东适当变现用于改善生活也是可以理解的，但是后续也需要持续关注减持风险。

2.企业竞争力分析

2.1企业地位

和同类公司对比，万泰生物虽然在营收和净利润方面尚未进入行业前三，但是凭借其二价HIV疫苗的价格优势和流通渠道优势，使得市场份额由2020年的16%提升至2021年的65%,打破了外资企业垄断我国HPV疫苗市场的局面。

未来随着国家陆续推进HPV疫苗接种相关政策及公司九价疫苗的上市，公司HPV疫苗的市场份额有望进一步提升。

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2.2公司对上下游的议价权

众所周知，由于下游是医药、疾控中心等机构，所以应收账款总量大且回收期长是医药行业公司最为显著的特征，业内领先公司－－－－－－新产业和万泰生物的应收预付逐年增大也印证了这点。

查阅年报得知，应付预收与应收预付差额大比例增加主要是由于应收账款增长过快所致。根据公司说明，应收账款增长的主要原因为主要是二价宫颈癌疫苗销售增加，账期内应收账款增加所致。这与公司的业务模式、行业用政策相匹配，也与同行业公司基本保持一致，具备合理性。

图片来源万泰生物2021年报

3.企业费用管理控能力分析

3.1成本端分析

与销售费用一样，2021年万泰生物的研发费用也在大比例提升，增幅高达116. 91%,主要是由于9价HPV疫苗、水痘及新型水痘等项目研发费用增长所致。尽管研发费用不能作为评价企业创新实力及发展潜力的唯一指标，但不可否认的是，研发费用的支出在很大程度上仍然是评估一家公司创新实力以及创新潜力的重要因素。

万泰生物的期间费用率、期间费用率与毛利率比例虽然呈逐年下降趋势，但比例确实不低，通过阅读年报，得知是由于销售费用过高所致，毕竟销售费用占了整个期间费用的66%,公司也解释了期间费用上涨的原因，结合公司增长的业绩来说，倒也合情合理，对比同行业龙头公司－－－－－－迈瑞医疗，其期间费用率也在50%左右。总体来说，万泰生物的成本控制能力中规中矩。

3.2销售端分析

如果大家如果熟悉医药行业的话，就会知道，医药行业的销售费用率居高不下早已成为了行业诟病，为了抢占市场，药企们纷纷砸重金在营销、给回扣、增加销售人员上面，从而推高了销售费用，有的医药行业公司销售费用率竟破100%!相较而言，万泰生物的销售费用率不算高也不算低，处于行业平均水平。

随着集采扩容、药品降价等医疗改革＂组合拳＂逐渐落地，未来行业销售费用率有望呈下降趋势，我们可以持续关注。

3.3企业费用管控能力分析

从财务分析角度来看，销售费用率过高意味着公司产品可能存在较大的销售风险，虽然销售费用过高是整个医药行业的通病，但这会导致企业利润空间被挤压，无法将更多资金用于研发，只能陷入销售费用的内卷。所以今后我们还应持续关注销售费用的变化。

4.投资回报率分析

4.1净资产收益率分析

万泰生物近几年的ROE除2018年外呈稳定增长态势，说明公司正在以较快的速度成长。而2018年ROE大幅度增加主要是由于公司于2018年将溶瘤病毒药物、乙肝病毒治疗性药物等生物医药技术转让给了养生堂，确认非专利技术转让收益1. 335亿元计入了资产处置收益，导致当年净利润增加所致。

4.2分红情况分析

由于万泰生物是在2020年上市，分红记录只有2020和2021两年，这两年的股利支付率分别为16. 01%和6. 01%.

6%的股利支付率对于万泰生物2021年的亮眼的业绩表现来说，实在是有点低，但是考虑到公司初上市，正处于成长期，将更多的资金用于研发，为公司未来发展蓄能才是当前更为重要的事情。但作为投资者来说，今后还需要多关注公司的分红情况。

4.3投资回报率分析

万泰生物的ROE以其平均年化37%的增长速度，证明了这家公司的高成长性，但是公司为了进一步发展壮大，把利润主要放在了公司再发展上，所以就不得不暂时牺牲广大股东们的分红了。

5.企业风险分析

5.1偿债风险分析

万泰生物近5年资产负债率受总资产增加影响呈波动趋势，但是仍保持在40%以内，偿债风险较低。

万泰生物近5年准货币资金与有息负债的差额均为正，准货币资金可以完全覆盖有息负债，并且准货币资金与有息负债的差额呈上升趋势，由2017年的0. 67亿元上升到2021年的10亿元，公司资金储备越来越充足，说明公司短期偿债风险较低。

5.2爆雷风险分析

由于医药行业的特殊性，加之近两年业务扩展，导致万泰生物应收账款占比略高，但结合其存货占比处于合理区间，可以得知公司存货暴雷风险极低。

近几年，万泰生物没有进行资产或者股权收购，商誉为0,商誉暴雷风险为0.

5.3企业风险总结

公司整体风险极低。