顶软件（603383）专注金融行业软件,创新产品

顶软件（603383）专注金融行业软件,创新产品开发模式 2019年1月24日

收入和利润增长迅速,毛利率和净利率维持稳定。公司2018年一季度营业收入为2906.52万元,同比增长5.52%,归母净利润为306.25万元,同比增长131.65%。公司2017年营业收入为2.44亿元,同比增长19.09%,归母净利润为1.02亿元,同比增长44.59%,2013-2017年营业收入CAGR为13.13%,归母净利润CAGR为24.96%。公司毛利率、净利率均维持在较为稳定的水平。
主营业务突出,集成业务占比逐步下降。自公司的收入结构按照产品和服务类型可以划分定制软件、产品化软件、软件运维服务、系统集成四个板块。定制软件是公司的收入和利润的主要来源,2017年贡献了公司收入的63%,该板块毛利润占比为58%;2017年产品化软件收入占总收入比重的17%,该板块毛利率高于定制化软件,2017年产品化软件贡献了公司22%的毛利润;软件运维服务是公司第三大收入和利润来源,2017年收入和毛利润占比分别为16%和19%;系统集成在公司业务中的重要性降低,2017年收入和毛利润占比分别为4%和1%。
专注金融行业软件,证券市场地位突出。自设立以来,公司一直专注于金融及其他行业软件产品的开发和设计、咨询服务与技术支持以及计算机软、硬件的系统集成。根据公司招股说明书,2016年金融行业收入占比为86.61%,其中证券业务是公司收入的主要成分,公司证券类产品和解决方案涉及基础业务支撑、业务处理中台、营销服务中台等多个方面,其中在集中运营、CRM领域处于业内领先地位。截至2016年12月31日,公司主要产品应用于国内78家证券公司,用户数量占证券公司总家数的60.47%。
基于LiveBOS平台进行软件开发,开发效率大幅提升。2004年,公司开始研究基于对象化业务直接建模软件,2006年正式推出灵动业务架构平台(LiveBOS),根据公司公告,LiveBOS5.0已经投入研发。目前,除交易软件外,公司所有应用软件均基于LiveBOS平台开发,涉及到银行、证券、基金、电,电力、大型工业企业、电子政务等众多行业或领域。基于LiveBOS平台的应用软件开发能大幅提升软件开发效率,缩短了软件推出周期,降低软件开发成本。
投资建议:我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.925、1.049和1.195元,对应P/E分别为31.07、27.40和24.05倍。目前软件开发最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为48.94倍,考虑到公司从运营端开始逐步向交易端拓展,并在银行、托、基金等其他金融领域以及企业和教育等非金融领域稳步拓展,同时运用自主研发的LiveBOS平台进行软件开发,在研发新产品、提供解决方案方面具有高效、灵活、低成本等特,我们认为公司的估值仍有一定上升空间,因此首次给予其“增持”评级。
风险提示:业务较为集中风险;新产品研发风险;市场竞争风险等。