易德龙同行对比

易德龙的A股同行主要有兴森科技、依顿电子、环旭电子。前两者是小批量多种类模式，因此具有同行可比性。

观察15年至20年财报，发现易德龙、兴森、环旭营收都翻翻，CAGR约在15-16%左右，这说明行业的增长动力主要来源于市场同步增长，相比之下依顿电子营收停滞。营业成本也同步变化，因此毛利率相对比较稳定

但是两家龙头易德龙与兴森科技的营业费用率却相差较大，15-20年期间，兴森科技营业费用率从25%逐步降低到19%左右，而易德龙一直稳定在10%到12%之间。具体比较下来，兴森科技的销售费用率与管理费用率更高，并且在这两项费用中，工资福利支出占主导因素（2020年）

可以看到仅仅销售薪酬一项兴森科技就比易德龙多支出了近2%，换句话所，在销售人员薪酬大致相当的情况下，不考虑规模效应等因素，易德龙能用更少的员工（兴森科技的1/3）实现相同规模的收入。我目前没有想到好的画面来解释销售人员比例的巨大差异，暂时归因于易德龙的运营效率高。

易德龙的运营效率高还可以从固定资产周转率处观察（2020年），

固定资产周转率与资产周转率的落差反映着，易德龙的固定资产占比较低，更接近大批量生产的环旭电子。另外易德龙账面资金比例也高于同行（2020年货币资金与投资于债权的金融资产之和近总资产的40%，相比同行兴森科技仅10%左右的货币资金）。意味着扣除这部分超额资金后的易德龙周转率将更高。

15-20年期间，依顿电子没有营收增长，易德龙、兴森科技增速相仿。兴森科技毛利率稍高，但是费用率也更高，导致最终净利率不如易德龙。易德龙资产周转率更高，即使兴森科技资产负债率（兴森科技40%左右，易德龙25%左右）更高，但综合下来，易德龙产生更高的ROE（易德龙15%-20%，兴森科技10%左右）。

估值角度，目前，易德龙扣非PE在25，同行兴森科技在28左右。兴森科技的杠杆更高，但兴森科技（当前及历史）PE高于易德龙可能是反映了市场对前者更高的增长预期。但就15-20年看，兴森科技的营收增长率并未显著超过易德龙。兴森科技的净利润增速却明显超过易德龙，主要原因是经营杠杆更高（猜测或许是兴森科技的先行投资更大，期间没有完全实现产能）

           初学者一枚，学习了您前几天对易德龙的分析。这是我第一次做财报分析。自我感觉完全没有看到经济本质，烦请前辈稍稍指点、批评。感谢！