基础化工2022年报业绩前瞻Q4传统淡季拖累下游需求 节后...

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本期投资提示

      2022 年海外原油价格冲高回落，Q4 价格震荡下行，国内化工品进入淡季，化工品盈利已到底部区域。

      2022 年以来，受全球经济及疫情影响，市场景气度呈现“W”型走势。截至2022 年12 月31 日，Brent油价85.99 美元/桶，同比上涨10.33%，单季度Q4均价88.65 美元/桶，环比下滑8.81%。欧洲管道天然气期货价格23.85 美元/百万英热，同比上涨1.79%，单季度Q4均价37.05 美元/百万英热，环比下降38.62%。受下游需求疲软拖累，周期类企业盈利收缩严重。根据我们跟踪的70 家主流化工公司2022Q4的盈利预测，预计2022 年加权平均EPS 1.37元，同比下滑3.44%，其中Q4加权平均EPS 0.24元，同比下滑28.82%，环比下滑15.55%，业绩符合预期。预计2022 净利润同比增幅较大的子行业主要是钾肥、农药、氟化工、磷复肥及磷化工、精细化工、新材料等。其中，预期Q4 环比改善明显的子行业主要是氨纶、新材料等。

      Q4 传统淡季需求疲软，公司石化板块利润下滑，聚氨酯板块维持弱势，预计万华化学Q3 业绩环比下降；需求不振导致周期品价格低位震荡，预计煤化工企业Q4 盈利下滑；成本端缓解，预计下游部分精细化工企业Q4 业绩同比改善。国内MDI 下游传统淡季，叠加石化周期品价格回落，预计万华化学2022年为166.08 亿元（YoY-33%，指归母净利润，下同），其中Q4 为30 亿元（YoY-41%,QoQ-7%）；Q4 煤化工下游需求持续疲软，预计华鲁恒升2022 年为63.34 亿元（YoY-13%），其中Q4 为8 亿元（YoY-51%,QoQ-22%）；鲁西化工2022 年为33.16 亿元（YoY-28%），其中Q4 为2 亿元（YoY-80%,QoQ-47%）；宝丰能源2022 年为64.73 亿元（YoY-8%），其中Q4 为11 亿元（YoY-37%,QoQ-19%）；随上游周期品价格回落，下游精细化工企业成本压力缓解，部分企业业绩同比改善，预计金禾实业2022 年为17.23 亿元（YoY+46%），其中Q4为3.9亿元（YoY-16%,QoQ-19%）；新和成2022 年为38.11 亿元（YoY-12%），其中Q4 为8亿元（YoY-16%,QoQ+0.4%）；利安隆2022年为5.85 亿元（YoY+40%），其中Q4 为1.5 亿元（YoY+27%,QoQ-7%）；华康股份2022 年为3.45亿元（YoY+46%），其中Q4 为0.9 亿元（YoY+70%,QoQ-20%）；苏博特2022 年为3.05 亿元（YoY-43%），其中Q4 为0.7 亿元（YoY-58%,QoQ-2%）。

      周期品领域传统淡季下游开工不足，周期品景气维持低位。磷复肥磷化工预计云天化2022 年为59.9 亿元（YoY+64%），其中Q4 为8.6亿元（YoY+7%,QoQ-48%）；兴发集团2022 年为59.11 亿元（YoY+40%），其中Q4为10 亿元（YoY-43%,QoQ-21%）。钾肥预计盐湖股份2022 年为153.82亿元（YoY+243%），其中Q4为33 亿元（YoY+332%,QoQ+13%）。农药预计扬农化工2022 年为18.38 亿元（YoY+50%），其中Q4 为2 亿元（YoY-3%,QoQ+62%）；润丰股份2022 年为15.46 亿元（YoY+93%），其中Q4 为2.4 亿元（YoY-31%,QoQ-43%）；新安股份2022 年为31.87 亿元（YoY+20%），其中Q4为3.2 亿元（YoY-70%,QoQ-40%）。钛白粉预计龙佰集团2022 年为40.73亿元（YoY-13%），其中Q4为9 亿元（YoY+6%,QoQ-1%）。氟化工预计巨化股份2022 年为23.49亿元（YoY+112%），其中Q4 为6.5 亿元（YoY-24%,QoQ-13%）；金石资源2022 年为2.93 亿元（YoY+20%），其中Q4 为1.4 亿元（YoY+86%,QoQ+138%）。氨纶预计华峰化学2022 年为27.66亿元（YoY-65%），其中Q4为3.5亿元（YoY-81%,QoQ+1548%）。染料预计浙江龙盛2022 年为21.75 亿元（YoY-36%），其中Q4 为4.5亿元（YoY+22%,QoQ+50%）；闰土股份2022 年为5.8 亿元（YoY-31%），其中Q4 为0.3 亿元（YoY-82%,QoQ-41%）。

      轮胎领域海运压力缓解导致海外渠道库存增加，导致外销市场疲软。轮胎行业Q4 受海外库存影响较大，预计赛轮轮胎2022 年为13.65 亿元（YoY+4%），其中Q4 为3亿元（YoY-3%,QoQ-14%）；玲珑轮胎2022 年为2.61 亿元（YoY-67%），其中Q4 为0.45 亿元（YoY-132%,QoQ-57%）；森麒麟2022 年为8.02 亿元（YoY+6%），其中Q4为1.4 亿元（YoY-22%,QoQ-24%）；阳谷华泰2022 年为5.49 亿元（YoY+93%），其中Q4 为1.1 亿元（YoY+191%,QoQ-26%）；

      材料领域俄乌冲突推动国内自主可控进程，国产替代材料企业持续放量。半导体下游的资产开支对材料环节需求逐步体现预计雅克科技2022 年为5.53 亿元（YoY+65%），其中Q4 为0.9 亿元（YoY-264%,QoQ-51%）；鼎龙股份2022 年为3.95 亿元（YoY+85%），其中Q4 为1 亿元（YoY+59%,QoQ-0.3%）。重卡生产和消费逐步复苏，国六催化材料景气修复预计中触媒2022 年为1.74 亿元（YoY+30%），其中Q4为0.88 亿元（YoY+396%,QoQ+712%）；国瓷材料2022 年为5.57 亿元（YoY-30%），其中Q4为1 亿元（YoY-48%,QoQ+85%）。锂电材料预计新宙邦2022 年为17.62 亿元（YoY+35%），其中Q4 为3.2 亿元（YoY-27%,QoQ-27%）。碳纤维、芳纶等军用领域材料预计泰和新材2022 年为3.85 亿元（YoY-60%），其中Q4为0.8亿元（YoY-66%,QoQ+496%）。

      维持行业“看好”评级。2022 年受全球经济及疫情影响，市场景气度呈现“W”型走势。Q4 季节性因素影响下游开工，随节后旺季来临，叠加成本端强支撑，周期企业业绩有望触底回暖；海运压力逐步缓解，同时受益于内需恢复及成本下降，轮胎企业景气底部上行；节后消费电子景气复苏，国内自主可控进程加快，精细化工及新材料领域将确定性修复。

      传统行业领域坚守价值，一线白马更多关注阿尔法，万华化学（长期高研发投入+高资本开支支撑发展）、华鲁恒升（德州+荆州两地加速扩张、布局新能源新材料 ）、扬农化工（优嘉项目持续推进延续公司成长性，新基地逐步落地）、新和成（全球维生素龙头，大额资本开支持续落地奠定长期成长）、龙佰集团（钛产业维持景气上行，布局新能源材料）、金禾实业（全球甜味剂龙头，高增速赛道叠加产能扩张开启新一轮成长 ）、赛轮轮胎（国内复苏叠加成本下降+资本开支加速）、宝丰能源（资本开支大、煤化工成本优势）、远兴能源（天然碱龙头+大产能投产）。

      细分龙头建议关注氟化工相关公司关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团；能源价格带动农化需求增长，农药建议关注广股份、利民股份、海利尔、先达股份、中旗股份；煤化工鲁西化工；汽车产业链关注森麒麟、玲珑轮胎、海利得、阳谷华泰；减水剂龙头苏博特；纯碱关注三友化工、山东海化、双环科技。

      市场热点逐步向细分成长切换。建议关注1. 半导体材料雅克科技、鼎龙股份、晶瑞电材、华特气体、江化微；面板材料万润股份、濮阳惠成、飞凯材料；2. 风电光伏材料

      回天新材、昊华科技；3. 尾气催化材料国瓷材料，中触媒、奥福环保；4. 锂电材料新宙邦等；5. 军工材料泰和新材；6.生物基材料凯赛生物、华恒生物；7.精细化工材料赞宇科技、山东赫达、新化股份。

      核心假设风险1）行业新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落；3）海外公共卫生时间导致行业开工不稳定，影响企业盈利。

来源[上海申银万国证券研究所有限公司 宋涛/马昕晔/任杰/赵文琪]   日期2023-02-10