亚士创能(603378)调整业务结构 毛利率逐步改善

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本报告导读

      环境变化下公司涂料主业占比提升优化客户结构，行业从份额优先的格局中有所改善，预期保交付逐步改善需求环境。

      投资要点

      给予“增持” 评级。地产行业迎来政策拐点，公司2022 年调整业务结构涂料占比提升，客户结构优化。下调2022-2024 公司EPS 为0.26（-0.63），0.51（-0.59），0.66 元。考虑到年底估值切换，参考可比公司PE 估值方法，按照2023 年 PE33.45，维持目标价17.06 元，综合考虑下游地产行业政策改善，基准期从2022 年调整到2023 年，以及一年间公司实际股价变动，上调至“增持”评级。

      涂料主业占比明显提升，客户结构得到优化。2022 年公司建筑涂料业务占比快速回升，而毛利率相对较低的保温系列产品以及防水产品等占比下滑，我们判断这是公司对业务结构进行的一种主动优化，而从客户结构上来看公司同样开始优化结构，并对在2021-2022 年中对应收账款进行进行集中处置，风险得到有效释放。

      毛利率逐季改善，竞争格局有所优化。Q3公司毛利率环比继续提升，，呈现出诸季改善的特点，主要受益于乳液，钛白粉等原材料的降价，但利润留存也体现出竞争格局从底部企稳有所改善的特点2022 年行业用风险的暴露下，全行业策略从份额有限逐步向风险管控转变，同时在原材料波动方向不明朗的背景下，定价呈粘性，因此上游降价趋势有望改善板块盈利。

      保交付政策或利于行业需求恢复。从地产环节对比来看，竣工端逐步储备需求，保交付政策有望快速释放行业潜在需求。

      风险提示房地产销售和投资低于预期；原材料大幅上涨。

来源[国泰君安证券股份有限公司 鲍雁辛/花健祎]   日期2022-11-24