读懂一份财报，见一段未来！

艾财爱家第58期实盘周报

中国有一亿股民，在大盘4000时统计的户均资产为40万人民币，按现在的位计算也应该在20万以上。可以说在这里面超过90%的都可以归类为中产阶级，可是能真正读懂一份财务报表的人的比例我想不到10%。当你读不懂一份财务报表，你在市场上所接收的信息都只会让你做出错误的决定。这一期理财周报我就为大家解读一下如何懂财报，熊市才是真正意义上能赚大钱的时候，因为可以买到足够便宜的筹码，当然你需要确定这个筹码是有价值的。

一.读财报的核心是判断企业发展趋势

这个世界唯一不变的就“变化”！很多人读财报容易受分析师所谓估值判断的影响，希望通过一个指标的数值来判断一家公司的价值与价格。这可能与我们从小接受的教条主义教育有关系，总喜欢找一个定量去衡定一个变量。

在这里我将选择十月末公布第三季度财报的上市公司：【海螺水泥(600585)、股吧】、辰欣药业进行解读，这两只是我2018年的两大重仓股。实战是检验真理的唯一标准！

如何评价估值：预估价格，带有强烈的主观认识性，高低指标波动性极大。

海螺水泥：无愧龙头白马。

以海螺三季报并结合前两季报来，业绩极为优秀稳定，市盈率也来到了7以下。

如何待目前海螺水泥的估值：

1.找参考指标。

水泥行业平均估值：目前水泥行业的平均估值水平是8.5倍左右。作为当之无愧的龙头白马，单从估值水平上海螺高出行业30%的溢价是没有任何问题的，这也就是说，从行业估值水平来海螺水泥11倍的估值是是完全可以接受的。

AH股价格对比：目前仅有的三只H股价格高于A股的股票，并且海螺水泥以10%左右的折价率排名第一位。这就说明了海螺水泥的估值安全边际是非常高的，这也是为什么2018年在没有配置医药时我选择它的因。如果参考AH股平均溢价18%以上，我们可以理解为海螺水泥至少被低估了30%。

2.估值代表现在，投资追求未来。未来影响海螺水泥估值的核心命题，是否可以依然保持如此增速？

存在即为合理，前的论述只能说明海螺水泥投资安全边际非常高，但是这并不代表未来。反过来讲如果不是因为这些条件，海螺水泥也不能走出完全独立的走势。如果条件一旦改变其是否会与茅台一样，出现突然性暴跌呢？

海螺水泥今年辉煌业绩的第一受益来自于全年水泥价格都保持历史高位运行，那么明年能否再进一步的直接决定因素当然就是水泥价格的走势。如果水泥价格出现下降，那么可以肯定的是海螺水泥不可能继续保持如此高的业绩增长。

我们可以到水泥的总体价格处于近五年来的历史高位，以目前的价格水平即使未来水泥价格不继续增长，今年海螺水泥的全年利润也会高得惊人。水泥价格的变化是受多重因素的影响，现在比较显性的变量是房地产投资增速放缓，这一是值得我们注意的。

3.其他重要参考指标：

①现金奶牛的身份。海螺水泥近三年都保持着5%以上的分红率，按目前的盈利水平，Q3分红率更是可以达到7.35%。再加上其常年业绩稳定基本可以做到行业景气时海螺第一个受益；行业周期低迷时，海螺所受影响较小。

②现金流指标。总现金流Q3已经增长到312亿同比增长50%以上，流动负债率、总负债率都在不断降低，可以说海螺水泥目前的经营状况处于历史最好水平。

③债券票面利率。这是容易被大家忽视的一个问题，一家公司的票面债券利率直接反映了资本市场对其公司的评价。在这方面我们以万科与恒大作对比就非常明显，在最近一期恒大发行的十年左右的债券利率达到了13%，而万科海外发行的债券票面利率只有恒大的一半。这说明从销量与规模上恒大与万科已经不相上下，但是从市场对两家公司的认可程度来天壤之别。讲回到海螺水泥，该公司的债券评级各大国际机构都是AAA级别，近期虽然没有发行债券，但是基本可以确定海螺能够获得市场最低利率。

从各个方面来说海螺水泥都无愧龙头白马的身份，未来每一次回调都是买入机会，也许唯一能改变其长期走势的就是房地产出现全方位的重大转折，而短期的不利因素，则是物极必反。股票价格长期强势则意味着需要更有利因素支撑，历史最佳表现是否能够创造更佳表现就成了问题。

【辰欣药业(603367)、股吧】：低估值医药，抗黑天鹅能力强。

辰欣15倍的估值是比较低的，但是其主营大输液业务又缺乏想象空间。但是2018年医药行业黑天鹅实在太多，产业技术含量低反而显得安全。

1.估值参考指标。

医药行业平均市盈率24倍，因受疫苗事件和大量黑天鹅事件打，医药行业总体市盈率从35倍左右直降到25倍以下。即使在这种情况下辰欣药业的市盈率还是明显要低于行业平均水平。

同类公司市盈率。目前主营业务与辰欣相同的A股上市公司有华润双鹤14倍，【科伦药业(002422)、股吧】25倍，但是两家公司上市多年，业务增长率与辰欣相较要差一些，这不能说是辰欣被低估，但是至少说明目前其不存在次新股高估的现象。

2.未来影响估值指标：未来公司业绩增速如何保持成倍增长？

目前辰欣的主营业务收入与利润都实现了超高速增长，因有两条。一方面，公司上市后拥有大批资金使其具备了很强的短期开拓业务能力，另一方面则是产品价格的上涨。可是仔细分析这两方面因素，都可以出这两都不是稳定可持续增长方式。

3.主营收入，主营利润增长。

辰欣药业：Q3实现业务收入27.9亿，同比增长42%，净利润3.8亿同比增长84%。与第一、第二季度相比属中间段，基本可以算是实现高速增长。在我们白马股的评价指标里，是需要连续三年实现主营收增长不低于30%，净利润增长不低30%。从这方面讲，辰欣的后劲有待观察！

4.现金变化是业绩的试金石。

现金总量增减。通过总现金流的指标我们可以虽然辰欣净利润大幅增长，但是该公司的总现金并没有实现大幅增长，基本维持不变。这是一个减分项！我们可以到每股现金流、预付款项、货币资金、其他应收帐款等现金流相关指标都有所恶化。个人认为辰欣的业绩质量与数量增长存在一定的水份，含金量偏低。

5.其他参考指标。

虽然如此，但是好在辰欣的资金状况仍处于一个比较健康的状态，还在可控范围内。这一从其每三个月发布的一次理财公告就可得知，说白了，上市融的钱还没有花完，暂时不用担心财务出现什么黑天鹅。

6.股东变化是重要线索。

与海螺水泥这种超级白马不同的是，辰欣算一只小盘股。这意味着该公司受资金面的干扰大，也意味着股东股数的变化、机构持股的变化、大小非解禁都明显影响其股价的变化。所以在分析此股时，我们必须重分析资金面影响。

①股东户数变化指标的滞后性：我们可以第三季财报统计是9月30日的情况，而我们到时已经是10月底了，也就是滞后了一个月。辰欣在整个第三季度股东户数增加了7%，也就是筹码出现了明显的分散，大资金部分退出，这一机构户数上也有所体现！

②机构持股变化：在前两季财报中我们可以到户数不断减少，前十大流动股东从全部个人户变成了机构账户，但是在三季度已经有四个前十退出。其中最重要的是社保组合的退出，结合行情我们不难推测出这些机构是割肉离场。

③人均持股变化：辰欣药业的人均持股在这一段时间也出现减少的情况，这也印证了筹码分散的趋势。

④大小非解禁时间：造成上述现象的重要因除了行情本身以外，还有辰欣的巨量大小非解禁。这一重大变量时间，也压制了包括我在内的潜在增仓需求。我个人也是在解禁日的第二天开始大规模增仓，这与绝大多数投资者的思维是一致的。

总体来，辰欣的业绩表现不错，但是含金量偏低。估值不高，但并不十分确定是否低估。股东结构变化有喜有忧，喜的是最大利空落地，忧的是机构态度不确定和持续的减持压力。

二.为何做此选择？

可是问题在于为什么我没有选择更稳定的海螺水泥，而是选择了辰欣作为这一阶段的第一重仓股呢？

总结：

市场波动：目前市场处于熊市末尾阶段，虽然不确定是否到达最底部，但是在这一阶级通常有两类股票会先于市场反转。

一类是经过调整的超级白马，典型代表：智飞生物。这类公司之前大涨是因为超乎寻常的业绩，而后经过大幅度调整后，业绩出现更上一层的预期。海螺的弱是它从头到尾就没有经过什么像样的调整。如果能够出现大幅调整，那么海螺将是最优选择。

第二类：错杀小白马。因为熊市尾部阶段，市场的资金量有限。抄底资金往往会优先选择错杀小白马股，因为风险收益比高，因为有良好的业绩和已经深度调整的基础事实保底。从这一方面讲辰欣是部分符合条件，但是并不够优秀。

行业波动：水泥行业整年都处于高度景气阶段，而医药则受到疫苗与多重利空影响出现断崖式下跌。在整个第三季度，市场所有板块中跌幅排名第一的就是医药板块。所谓墙倒众人推，似乎过去十年医药强者恒强的理论已经行不通了。可是回归事物的本源，医药医疗行业的基础发展逻辑就两条：人越来越老，人命越来越贵！官方一的表述：人口老龄化、长寿化，人们的经济条件越来越好。我始终相信医药行业只是一时的波动，这只会给我们带来更好的投资机会而已。既然是抄底，从行业波动规律来讲，我当然更愿意去抄一个强势板块的底部，而不愿去抄一个周期板块的高。

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