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暗访比音勒芬门店8小时,探究购买人群以及同店高增长来源

  • 作者:王者归来之水木清华
  • 2019-05-12 13:43:08
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:天风纺服团队吕明/郭彬/杜宛泽

公司18年全年及19年一季度业绩优秀,超市场预期。

2018年收入实现14.76亿(+39.96%),归母净利2.92亿(+62.16%)。18Q4单季度实现营收4.17亿(+40.63%),归母净利0.86亿(+100.85%)。2019年Q1收入实现4.72亿(+27.37%),归母净利1.3亿(+52.91%)。公司拟每10股转增7股派息5元,分红比例30.78%。优秀公司在优质赛道下显示出加速成长态势,18Q4增长加速且在去年同期高基数水平下仍保持高速增长,同店店效提升贡献收入增长较大。

取得优秀成绩后,市场对比音勒芬最大关心的是哪些问题?

从我们前期的市场交流中,对于公司有一定了解之后,投资者对以下几个问题关注度较高:(1)什么样的消费者是比音勒芬的客群主力?比音勒芬的定价较高,其客群的主要购买因是什么?(2)为什么比音勒芬同店店效能保持20%以上的高增速?(3)比音勒芬的业绩高增长未来的持续性如何,怎么未来的发展空间?针对以上几个问题,我们通过对上海某代表店铺的蹲暗访调研,了解最真实的销售情况、销售场景和用户画像。

什么样的消费者是比音勒芬的客群主力?

我们在草根暗访调研中发现,大部分在虹桥门店购买商品的顾客以男士居多,且多为商务人士,年龄40岁以上,也就是常常说的“大叔”人群。消费特是:(1)价格敏感度低。(2)用户忠诚度高。价格敏感度低带来客单价空间和高购物效率。用户忠诚度高带来高复购率和高会员消费占比。从后继消费人群来,客群也有年轻化趋势,80/85后新贵也逐渐成为消费的重要组成,会员中80后占比也达到30%+。

同店为何高增长?同店店效提升主要来自于商场渠道的优化调整。

根据历史情况来,渠道大部分是在高端百货,一般均位于男装楼层。在其他国内男装品牌面临瓶颈期时,比音勒芬“敌退我进”,根据销售业绩情况被百货调整到更有流量和更大面积的铺位。动态调整带来了人流量和店均面积的提升,导致同店店效会出现快增长。对于非商场店,依托品牌设计和产品能力上的提升逐步提高复购率和连带率促进同店增长。

怎么未来的成长空间?主副品牌仍有较大开店空间,威尼斯有望吸引年轻客流。随着城市化推进和一二线城市人口的聚集效应,我们认为主品牌开店仍有空间,预计总店数在1500-2000家左右。副牌威尼斯风格上偏运动时尚,其风格调性适合多种场景,承接主品牌优质供应链资源,潜力较大,保守估计威尼斯品牌开店空间至少在2500家上。

投资建议:考虑到公司同店增速快,开店速度及业绩超预期,上调预计2019-21归母净利润4.1/5.4/6.9亿元(值19-20 3.6/4.6亿),EPS分别为2.28/2.99/3.8元(19-20值1.96/2.56元),对应估值19.7/ 15/ 11.8x,给予2019年30倍估值,对应目标价68.4元,维持“买入”评级。

风险提示:产品滞销风险,渠道拓展风险。

从暗访比音勒芬门店8小时,探究购买人群以及同店高增长来源

比音勒芬作为我国高端服饰品牌,2018年全年及2019年一季报业绩增长靓丽,2018年收入实现14.76亿(+39.96%),归母净利2.92亿(+62.16%)。18Q4单季度实现营收4.17亿(+40.63%),归母净利0.86亿(+100.85%)。2019年Q1收入实现4.72亿(+27.37%),归母净利1.3亿(+52.91%)。其业绩在相对平稳服装行业中着实亮眼。因此,很多投资者对于公司业绩的逆势增长表示十分好奇,为什么比音勒芬的业绩能够迅猛增长?同时他的客群和客单价又是怎样呢?为了了解最真实的销售情况和销售场景,我们在比音勒芬上海虹桥火车站门店,“蹲”暗访8小时,真实记录门店的详细销售情况,以此展开我们对市场关心的有关比音勒芬品牌几大问题的思考。

高端“大叔”人群为何热爱比音勒芬?

我们在草根暗访调研中发现,大部分在门店购买商品的顾客以男士居多,且多为商务人士,年龄在40岁以上,也就是我们常常说的“大叔”人群。当然,这与虹桥火车站商务客流较多也有一定关系,我们预计在其他地域门店内,80后也是客群的重要组成。

这类客群的购物特是:高净值,具备较高的购买力和意愿,在产品选择上比较有效率,不纠结,选购的时间大致在10-20分钟左右;同时对于产品的价格并没有太多关注,主要是关注衣服的面料、款式以及产品风格与自身搭配度,很多“大叔”并不主动询问产品价格,而是喜欢就直接买走。

比音勒芬会员消费占比较高:另外,从我们门店草根调研情况得知,一般来说比音勒芬门店会员消费占比在50-60%左右,主要得益于公司产品力和优秀服务,面料和产品品质一流,使会员对品牌忠诚度较高,每年会买2-4次,且会员消费占比有上升趋势。

会员年龄结构与画像:根据我们的草根调研情况,比音主品牌消费群体主力年龄层次是70后,属于现阶段财富的积累者,其购买力强,审美特是在延续60后的一些审美观念上有自己的法和调性的追求,占比40-50%。伴随着产品年轻化,80后占比有所提升,大概30%+。比音勒芬旗下新品牌威尼斯系列的客户群体相对年轻化,包括部分90后。

定价方面:以春夏装为例,比音勒芬上装T恤的吊牌价在1000-1500左右,外套均价在2000-3000左右,价格区间比较符合其高端消费品的定位,符合其客群是金领,企业主等高收入商务人群的消费特。

1

产品供应链优质,设计团队优秀,产品版型上身效果好

产品供应链优质,品质优秀支撑高定价,且得到高净值人群喜爱。供应链方面公司主要合作伙伴均为全球大牌。从一般的舒适性面料到有特殊性能要求的防水防风等运动面料,均与世界上优质的供应商合作,合作关系稳定。优质的供应链保证了产品品质的优秀,也为产品高定价提供了支撑。

公司设计团队海外背景丰富,深谙时尚设计之道。公司设计总监英国设计师保罗里斯在高尔夫服饰的研发领域拥有非常丰富的研发经验,曾经先后服务于Burberry(博柏利)、苏格兰金鹰(Lyle & Scott Ltd)、Golfino等国际奢侈品品牌,专业负责高尔夫服饰的产品研发,精于把握市场动向和消费者喜好,而且对高尔夫服饰的款式设计、面料开发、市场营销都具有前瞻性。

度假旅行系列设计师HANA(韩裔)在户外和运动服饰设计领域经验丰富。公司度假和旅行系列新品主要负责设计师HANA拥有8年户外及运动服饰的设计经验,先后任职CENTER POLE、BLACKYAK和LAFUMA等公司,2016年重新加入比音勒芬,其加入将为度假旅行系列新品加入更多的科技感、时尚感以及国际元素。

董事长夫人设计师出身,经验丰富,在公司内部负责设计多年,注重研发设计。截至目前公司拥有专利数量达到47项,在新材料的研发和应用方面形成独有的产品风格,培养年轻设计师在产品研发方面的后备力量。继续以产品质量和不断创新为导向,保证设计出来的产品能够在品质、品位、功能性等方面充分满足消费者的穿着需求,打造品牌特色。公司核心设计理念为“三高一新”,即在保证高品位、高品质、高科技的前提下,坚持创新,塑造品牌特色,突出个性,注重整装搭配效果,产品调性优秀,服装上身效果好,深得以“大叔”为代表的商务群体喜爱。

2

高忠诚度和低价格敏感度是高净值大叔人群的两大消费特

传统意义上男性不注重时尚或者服装的刻板观念正在被改变,中产及以上层级的男性消费者在服装和时尚方面的花费在不断提升。根据吴晓波频道、男性时尚媒体杜绍斐联合京东数据研究院在上海外滩发布的“2018新中产男性消费报告”,其中调显示,随着经济实力的增强,30岁以后的男性在时尚领域的消费额会逐渐增加,月均6000元以上的占比明显高于30岁以下男性。

高忠诚度和低价格敏感度是高净值“大叔”人群的两大消费特。从我们草根暗访调研的情况来,比音勒芬的客群主要是中产及以上的消费层级的高净值“大叔”群体,除了我们上述能观察到的,中产男性越来越愿意在服装方面付费之外,这部分消费者还有两个重要的特:(1)价格敏感度低。(2)用户忠诚度相对高。

价格敏感度低带来客单价空间和高购物效率。比音勒芬所面对的客群是拥有一定消费能力的客群,消费者以中年男士居多(大叔客群);这类客群的特是对于品牌的忠诚度较高,购买效率较高;购买效率较高主要是由于:这类客群不喜欢花费太多的时间在选购产品上,同时对于产品价格不是十分在乎,只要产品合适自己,不会有太多纠结,马上就会付款。

用户忠诚度高带来高复购率和高会员消费占比。品牌忠诚度较高主要是由于:当消费者发现这个品牌的很多产品都很适合自己后,便会继续在这个品牌的门店进行选购,不太会花费更多的精力寻找新的品牌和门店,除非这个品牌的产品已经无法满足自己的需求,所以门店的复购率较高,消费者忠诚度较高。

3

传统正装应用场景趋少,轻商务运动时尚风格服装流行

消费者观念变化,传统商务西装需求受到影响。消费者的消费心理普遍更加成熟和理性,对于传统商务西装这种单价较高,应用场合相对较少,品牌溢价普遍较高的服装,现在的消费者不愿承受过高的品牌溢价,而是更重产品的品牌调性、性价比、面料款式、科技含量、品牌质量、售后服务等内在的品质。

男装领域中轻商务运动时尚风格逐渐流行。根据BCG2017年的市场调显示,有三分之二的消费者不再像以往那样热衷于正装。这主要是因为熟龄消费者衣橱里的正装已经可以满足正式场合的需求,而年轻一代在正式场合的着装风格也正逐渐运动时尚化。以Polo衫为代表的单品正成为这种趋势的代表。

运动时尚浪潮席卷全球,抢占有传统商务西装市场。随着主力消费人群年轻化,全球流行化逐渐转为运动时尚风当道,很多本需要穿着正装的场合也开始变得着装随意化。正装尽管存在一定的刚性需求,但是穿着使用机会却在不断减少。因此,整体传统商务西装相对市场份额在减少。

4

门店注重会员服务,提升会员消费体验

从我们草根店铺调研情况来,比音勒芬终端门店比较重视客户及会员服务,会员消费体验好,消费占比高,复购率高,主要体现在:

1、服务积累任感,致使会员消费占比高(50-60%)。终端门店销售人员并不是进行生硬的推销,而是以客户需求为主加以引导和配合,拉近与客户的距离

2、店员了解消费者购物习惯。终端门店店员了解会员常客的购物习惯和搭配风格,根据每一个客户不同的消费习惯推荐货品,个性化服务。

3、注重搭配销售,提升连带率。注重上下装和整装及配饰的搭配效果,一定程度上提升连带率。

4、会员店铺沟通联系紧密,根据我们草根暗访发现,不少大叔有店铺导购微,日常通过微购买选品也提升了购买转化率。

公司自上而下注重会员及客户关系培养,提升会员服务能力。在团队建设方面,比音勒芬2018全年开展包括店长培训、新店员培训、产品及销售技巧培训、高层管理个人竞争力培训等活动场次超过100场,参训人次超过5000人,通过多形式、多渠道的培训活动,提升团队的专业素质和执行力,提升终端门店的销售和服务能力。

5

面向主要客群的竞品品牌为国外品牌,价格也相对较高

从产品品质,品牌定位,风格调性上而言,能与比音勒芬成为完全竞品的国产男装品牌并不多。根据我们草根调研的情况来,从一般商务及金领阶层人士的男装品牌选择方面,能满足日常一般商务活动及非正式场合的男装品牌主要有Ralph Lauren,Lacoste,Boss等,其价格带与比音勒芬重合度较高。

从线上天猫旗舰店的数据来,以最具有代表性的男士单品Polo衫为例:Lacoste男士Polo衫价格在900元-1500元左右;Hugo Boss Polo衫线上价格在1000元-2000元左右;Ralph Lauren Polo 衫价格在1000元-2000元左右。比音勒芬的整体价格带对比海外竞品品牌的相对合理,处于同一水准线。

6

主品牌客群年轻化进行时,后继客群仍有增长动力

主品牌设计产品与时俱进,客群年轻化趋势良好。从暗访的侧面了解,VIP会员80后占比也在30%左右。为了避免单店代表性上带来的客群偏差,我们通过暗访店员也了解了主品牌整体的VIP年轻构成情况。主品牌伴随着产品年轻化,80后会员占比有所提升,大概占比30%+。比音勒芬旗下新品牌威尼斯系列的客户群体相对年轻化,包括部分90后。其客群年龄结构相对合理,各个年龄层次的梯队型增长为整体客群增长提供了健康良好的动力。

主品牌三大系列中的时尚系列定位年轻,产品潮流程度高。时尚系列综合国际最潮流的元素,采用奢华面料,极致裁剪,确保产品的时尚度和品质感;目标人群为热衷于年轻个性、雅痞轻奢的着装风格,关注自身形象和着装魅力的消费者。

未来驱动比音同店继续增长的因素有哪些?

1

公司同店收入高增长的来源?为什么同店收入增速能维持20%以上?

公司收入端不断高增长的动力主要来源于两方面。

1、同店店效提升:根据历史情况来,公司渠道大部分是在高端百货商旅里面开设专柜及专卖店,一般均位于男装楼层。在其他国内男装品牌面临产品和风格上的瓶颈期时,比音勒芬“敌退我进”,会根据销售业绩情况被百货商场调整到更有流量和更大面积的铺位。这种动态调整带来了人流量和店均面积的提升,从而导致同店店效会出现较快的增长。对于非商场店,依托比音勒芬的设计能力,通过产品的不断升级提高复购率和连带率成为同店增长的最大因素。

2、开店方面:2018年开店有所加速。公司2017年底门店数量为650家,2018年底门店数量764家,2018年全年净开店112家(+17.5%)。相对2017年全年开店明显加速,我们预计2019年-2020年年均净开店数量不低于2018年水平,除了已有的机场高铁店等渠道形式。未来一二线城市的空白区域,以及有一定购买力和市场空间二三线城市的逐步下沉,都将为未来开店提供空间。我们预计新品牌威尼斯年均净开50-60家店左右,首先将由一二线城市的购物中心逐步向外扩散。

1.1

渠道结构以商场店为主,产品认可度带来渠道正反馈

根据公司2018年年报数据,公司渠道覆盖全国高端百货商场、购物中心、机场高铁交通枢纽以及高尔夫球场。截至2018年12月31日,公司渠道网络覆盖31个省、自治区及直辖市,终端门店数量764家,同比增长112家(+17.5%),其中直营店铺数量365家,加盟店铺数量399家。虽然2018年报未公布具体渠道结构,但从历史结构上来,商场店占大多数,考虑到2016年来终端店面数量净增长160家左右,增量店铺仍为相对少数,我们判断公司目前渠道结构上仍以商场店为主。未来随着渠道的不断拓展,我们认为比音勒芬及威尼斯在购物中心渠道也有发展潜力。

产品认可度高带来商场渠道资源的优化配置和店均面积的提升。产品认可度高来带商场优质位置资源。在其他国内男装品牌面临产品和风格上的瓶颈期时,比音勒芬“敌退我进”,会根据销售业绩情况被百货商场调整到更有流量和更大面积的铺位。这种动态调整带来了人流量和店均面积的提升,从而导致同店店效会出现较快的增长。公司通过精准定位形成有效发力,致力于扩大营销网络开新店与店铺形象改造升级并行,实施“调位置、扩面积”的店铺改造计划,注重精品店和大型体验店的打造,为消费者提供更优质的购物环境和服务。另外,比音的产品认可度高,在大多数商场楼层排名靠前,在位置和人流得到优化的同时,同店店均面积应也有所提升,也贡献同店增长。

如何比音勒芬的增长空间和持续性?

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客群基础——高净值人群增长持续

随着高净值人群持续增长,比音勒芬的主要客群高净值“大叔”群体规模也将不断扩大。根据招商银行和贝恩公司联合发布《2018中国私人财富报告》,报告预计2018年中国私人财富市场仍将保持增长势头,全国个人总体可投资资产规模预计将达到129万亿元,同比增长16%;高净值人群规模将达到126万人,同比增长22%;高净值人群持有的个人可投资资产规模将达到37万亿元,同比增长17%。且近80%的新富人群是50岁以下的年轻高净值人士。随着高净值人群的不断增长,比音勒芬的主要客群高净值“大叔”群体规模也将不断扩大。

2

主品牌及副品牌威尼斯仍有相当开店空间

主品牌及副品牌仍有较大开店空间,威尼斯有望吸引年轻客流。随着城市化推进和一二线城市人口的聚集效应,主品牌仍然可以继续加密及下沉。以常住人口939万的二线城市青岛为例,比音勒芬就有15家门店,而更多常住人口规模更高或者拥有更强消费能力的城市,单城市比音勒芬门店不超过10家,因为我们认为主品牌开店仍有空间,总店数空间预计在1500-2000家左右。

副牌威尼斯风格偏运动时尚,其风格调性适合多种场景,承接主品牌优质供应链资源。随着国内旅游消费容量的增长,潜力较大。对标国内同档次品牌店铺数量一般在1600家以上,且仍在继续开店,我们保守估计威尼斯品牌开店空间至少在2500家以上。威尼斯产品风格上偏运动时尚,其消费人群定位是在度假旅游。产品特色上,重打造家庭装,情侣装,亲子装的组合,定位相对独特,未来市场空间相当可观,有望成为度假旅游服装第一联想品牌。

3

年后百货数据较好,中高端消费有所复苏

中高端消费环境复苏利好比音勒芬。年初以来一线房地产存在复苏的趋势,以王府井为代表的零售行业高端百货的同店数据逐渐改善;我们认为百货业态特别是高端百货的复苏代表着中高端消费在去年以来的下行节奏中有所复苏,而且年初以来股市带来的财富效应利好中高端复苏。

4

新品牌价格带拓宽,且风格年轻化吸引年轻客流

四大系列定位不同,覆盖不同人群消费者,新品牌威尼斯有望吸引年轻化客流。公司产品分为四类标,绿标是高尔夫系列,主要是高尔夫风格的运动时尚类;橙标是生活系列,休闲时尚,适合大多数生活场景穿着;黑标是时尚系列,风格偏年轻化;副品牌威尼斯是度假旅游系列,风格上偏运动时尚,其消费人群定位是在度假旅游。产品特色上,重打造家庭装,情侣装,亲子装的组合,定位相对独特,其风格调性适合多种场景,承接主品牌优质供应链资源,且定价低于主品牌价格带,有望拓宽价格带且吸引年轻客流,未来市场空间相当可观,有望成为度假旅游服装第一联想品牌。

旅游度假已经成为中高端人群生活方式的重要组成部分。根据中国旅游研究院发布的《2016-2017中国旅游消费市场发展报告》显示,2016年我国国内、入境和出境旅游三大市场旅游人数47亿人次,旅游消费规模5.5万亿元。游度假正成为大众,尤其是中高端消费群的主流生活方式。

旅游需求旺盛居民收入不断增长带动旅行服饰需求产生。随着国内旅游消费容量大幅增长和消费者消费能力的提升,人们对旅行服饰产生了更强烈的诉求。我们认为未来以威尼斯为代表的兼具时尚度、功能性和场景化的轻奢旅行服饰,与主流消费需求相匹配,有望成为服装行业未来发展新的蓝海,潜力较大。

年报及一季报评:业绩超市场预期,同店高增,开店速度加快

公司18年全年及19年一季度业绩优秀,超市场预期。2018年收入实现14.76亿(+39.96%),归母净利2.92亿(+62.16%)。18Q4单季度实现营收4.17亿(+40.63%),归母净利0.86亿(+100.85%)。2019年Q1收入实现4.72亿(+27.37%),归母净利1.3亿(+52.91%)。优秀公司在优质赛道下显示出加速成长态势,18Q4增长加速且在去年同期高基数水平下仍保持高速增长。公司拟每10股转增7股派息5元,分红比例30.78%。

盈利能力:全年毛利率略有下降,费用率有所下降,净利率有所提升。

18全年/19Q1毛利率63.28%(-2.12pct)/64.53%(+0.72pct)。18Q4毛利率63.34%(-3.09pct),我们判断毛利率下降或有货品结构调整有关。整体盈利能力保持健康稳定,19Q1毛利率水平环比略有上升,基本保持稳定。

18全年销售/管理/财务/研发费用率分别为29.67%(-2.9pct)/7.3%(-1.2pct)/-0.49%(+0.45pct)/3.1%(+0.5pct)。19Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为23.95%(-1.69pct)/3.4%(-2.8pct)/-0.26%(+0.39pct)/2.4%(+1pct)。销售费用率及管理费用率下降带动18全年整体费用率下降;19Q1销售费用率保持下降趋势,研发费用对比同期有所提升,其他费用率相对稳定,19Q1整体费用率相比同期稳定。

18年全年净利率19.8%(+2.71pct),主要系公司效率提升,费用率下降和高新技术认证成功,所得税率调整所致,19Q1净利率27.53%(+4.6pct),主要系毛利率提升和所得税率下调所致,预计19年全年将保持稳定趋势。

存货:新品牌备货导致存货增加。年报存货6.22亿元,存货周转天数322天(+28天),周转水平有所放缓,主要系新品牌备货等因素所致。19Q1 存货周转天数

现金流:预付备货致支出有所增加,19Q1现金流稳定。经营性净现金流18年经营性现金流全年为1.71亿元(+36%),其中销售商品收到现金17亿元(+33.8%)与收入增速基本吻合;购买商品支出现金8.74亿元(+40.7%)我们判断预付款流出较多主要系预付采购订金所致。19Q1单季经营性净现金流1.23亿(+251%),与归母净利润水平基本吻合,经营情况较健康。

渠道:预计同店维持高增长,整体开店加速。截至2018年底,终端门店数量764家,同比增长112家(+17%),其中直营店铺数量365家(净增71家),加盟店铺数量399家(净增41家)。我们预计较去年同期单店收入增长20%+,18年整体开店速度较17年有所加速。我们预计2019年同店店效依然能保持15-20%左右的增长速度,开店速度维持18年水平。

新品牌威尼斯18年正式发布,风格上偏运动时尚,其风格调性适合多种场景,承接主品牌优质供应链资源,有望打造度假旅游第一品牌。随着国内旅游消费容量的增长,潜力较大。对标国内同档次品牌店铺数量一般在1600家以上,且仍在继续开店,我们保守估计威尼斯品牌开店空间至少在2500家以上。威尼斯产品风格上偏运动时尚,其消费人群定位是在度假旅游。产品特色上,重打造家庭装,情侣装,亲子装的组合,定位相对独特,未来市场空间相当可观,有望成为度假旅游服装第一联想品牌。

 盈利预测与投资建议:

我们提出预测假设如下:

公司渠道继续扩张,预计直营加盟店比例维持稳定,2019年门店增速与2018年基本持平,净增门店数量约110家左右

消费群体增长,竞争结构优化,店铺升级,带来单店收入持续增长,同店店效增速有所下降但仍维持较快增速,单店增长维持15%左右水平;

有店面毛利率基本稳定,新开店面毛利率略低于有水平,新品牌毛利率略低于主品牌。

投资建议:考虑到公司同店增速快,开店速度及业绩超预期,上调预计2019-21归母净利润4.1/5.4/6.9亿元(值19-20 3.6/4.6亿),EPS分别为2.28/2.99/3.8元(19-20值1.96/2.56元),对应估值19.7/ 15/ 11.8x,给予2019年30倍估值,对应目标价68.4元,维持买入评级。

风险提示

产品滞销风险:服装企业库存水平较高,如果市场环境恶化导致产品滞销,公司的业绩将受到影响。

渠道拓展风险:未来渠道扩张的过程中可能不达预期,新开店面的坪效有不确定性,前期投入费用较高,有可能影响业绩。

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天风纺服团队

联系人:

吕   明: 186-7555-5094

郭   彬: 186-2196-5840

杜宛泽:176-2137-3969

注:中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《【公司报告】暗访比音勒芬门店8小时,探究购买人群以及同店高增长来源》

对外发布时间:2019年05月10日

报告发布机构:天风证券股份有限公司

(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:吕明

SAC 执业证书编号:S1110518040001

本报告分析师:郭彬

SAC 执业证书编号:S1110517120001

研究报告法律声明

证券研究报告(以下统称“本报告”)署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观有直接或间接联系。

除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。

本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

评级声明

股票投资评级:自报告日后的6个月内,预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%~20%为“增持”、-10%~10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。

行业投资评级:自报告日后的6个月内,预期行业指数相对于同期基准指数,涨幅5%以上为“强于大市”、-5%~5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。

免责声明

市场有风险,投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考,不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他天风证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观),亦不构成任何保证,接收人不应单纯依靠本资料的息而取代自身的独立判断,应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本平台内容仅供天风证券股份有限公司客户中的专业投资者使用,若您并非专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或转载本平台中的息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅。在任何情况下,作者及作者所在团队、天风证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本平台旨在沟通研究息,交流研究经验,不是天风证券股份有限公司研究报告的发布平台,所发布观不代表天风证券股份有限公司观。任何完整的研究观应以天风证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断,可随时更改且不予通告。

本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

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