【太平鸟】年报评：业绩虽低于市场预期，但内部管理改善亮纷呈

关注， 可以订阅哦！

投资要

：天风纺服团队吕明/郭彬/于健/杜宛泽

18年业绩低于市场预期，19年经营计划彰显发展心

1）2018年收入、归母净利分别为77.12亿（+7.78%）、5.72亿（+27.51%），扣非归母净利润3.95亿，同比增长12.86%。其中2018Q4单季度收入、归母净利分别为28.24亿（-0.38%）、2.89亿（+2.60%）。18年经营净现金流8.5亿，大幅增长38.57%。每股分红1元。整体业绩低于市场此前预期，主要因：2018Q4销售旺季收入显著低于市场预期，特别是女装业务，18年收入出现小幅下滑。

2）2019年计划实现收入88亿（+14%）、归母净利润7亿（+22%），彰显公司发展心。

女装仍处调整期，乐町走出调整期，童装继续高增速

18年女装/男装/乐町/童装/其他品牌收入分别为26.7亿（-0.37%）/28.3亿（+12.29%）/10.1亿（+6.35%）/8.6亿（+21.85%）/2.2亿（+27.32%）。女装由于风格调整收入略有下滑，乐町走出调整期实现增长，童装继续维持较高增长。男装、童装竞争力不断提升，全年收入增速理想。

渠道净拓店343家，店铺结构进一步优化

1）截至18年底，【太平鸟(603877)、股吧】各品牌门店一共4594家，净拓门店343家，基本符合预期。太平鸟女装/男装/乐町/童装/MG/贝甜/太平鸟巢净拓店分别为25家/96家/25家/106家/30家/55家/6家。太平鸟女装/男装/乐町/童装的门店数量同比分别增长1.6%/7.8%/4.2%/13.9%，对比收入增速，我们判断男装、乐町、童装同店均有单位数增长。

2）18年线下/线上收入分别为56.0亿（+6.38%）/20.0亿（+11.55%）。电商增速有所放缓。

3）店铺结构进一步优化：以零售额计算，18年街店/百货/购物中心/奥莱/线上占比分别为      15.2%/30.9%/30.1%/2.7%/21.1%，其中购物中心占比较17年提升了2.9PCT，门店总数突破 1700 家， 18 年净增长 343 家，零售额同比增长 20%；街边店占比下降了2.5PCT；18年以清存货为主的奥莱渠道占比快速提升。我们认为太平鸟是A股渠道最为合理的服装公司之一。

18年售罄率提高，库存商品值下降，库龄结构更加健康

1）通过强化商品和供应链管理，提高快反比例，开发奥莱渠道，售罄率得到提升，18 夏款商品售罄率提升 6%。18 年在收入增长 7.78%的情况下，公库存商品值相比年初降低 1.10 亿元，降幅达4.81%。18财年存货18.36亿，相比17年减少229.57万元。

2）18年1年以内/1-2年/2年以上存货占比分别为50.8%/26.5%/22.8%，其中2年以上存货比例较17年下降了5.5PCT，库龄结构更加健康。

18年毛利率、净利率均提升，预计未来将有提升空间

1）18年毛利率为53.43%(+0.5PCT)，净利率7.27%(+0.9PCT)。毛利率提升主要系电商渠道毛利率提升1PCT所致；主要由于资产减值损失以及非经常性损益因素，净利率提升幅度高于毛利率。

2）费用率相对稳定。18年销售费用率为34.6%（+0.3PCT），管理费用率为7.72%（+0.08PCT）。销售费用率提升主要系公司18年直营门店开拓较多所致。

维持买入评级，目标价29.4元。

由于公司2018年业绩以及2019年业绩指引低于此前我们预期，调整2019/2020年收入预测至8.8亿/10.2亿（此前预测为9.4亿/10.8亿），调整净利润预测至7.1亿/8.4亿（此前预测为8.5亿/10.2亿），调整EPS预测至1.47元/1.74元（此前预测为1.77元/2.13元）。

我们认为未来三年太平鸟仍是服装行业里内生增长较快的公司，且在商品、供应链管理上领先行业；考虑到公司可比休闲服饰公司的平均估值为19倍PE，我们给予公司19年20倍PE估值，目标价由32.75元下调至29.4元。

风险提示：存货跌价风险，渠道拓展不及预期。

更多研报及息如下，欢迎参阅！

1.司深度

【【梦洁股份(002397)、股吧】】1600家小店+“微商”，新模式助力19年收入、净利率双提升助力19年收入、净利率双提升

【美邦服饰】首次覆盖：底部复苏，2019年有望迎来净利润拐

【开润股份】开润股份90分在中国销量为什么超越新秀丽？

【李宁】体育行业专题二——李宁还会再创下一个巅峰十年吗？

【九牧王】首次覆盖：主业稳健，分红比例高的现金牛型投资标的

【天虹纺织】首次覆盖：弹力包芯纱线龙头，纱线主业产能持续扩张，下游产业链整合不断推进

【鲁泰A】首次覆盖：海外产能持续释放，全球色织布龙头稳步向前

【百隆东方】首次覆盖报告：预计越南产能持续释放，净利率稳步提升

【海澜之家】深度：新兴渠道有望驱动发展，发行转债提升经营效率

【森马服饰】深度：休闲逐渐复苏，童装仍可持续高增长

【歌力思】复盘：为什么资本市场的爱股歌力思上市以来没涨？

【水星家纺】深度：关于水星家纺，所有疑问的解答都在这里！

【安踏体育】深度：国内运动服饰龙头，多品牌全渠道发展空间广阔

【太平鸟】深度：业绩迎向上拐，未来三年边际竞争优势不断提升

【南极电商】深度：“低端”商业革命催生电商平台上的“精品生活电商” 平台

【水星家纺】中端家纺龙头： 渠道为王，好电商带来业绩增长空间

【开润股份】深度：稀缺消费升级标的， B2C、B2B双快速增长有望超预期

【申洲国际】深度：纵向一体化制造巨头，扩产及精益化管理下业绩持续增长

【罗莱生活】深度：家纺行业龙头，好“大家纺小家居”转型战略

【拉夏贝尔】中档休闲服饰龙头，好多品牌+全渠道+全直营战略 

2. 行业深度

【行业专题】2019年越南纺织服装行业投资指南

【行业回顾】2018年纺织服装板块A/H股复盘

【行业专题】12家服装门店草根调研我们到了什么?

【投资策略】2019年纺织服装板块4大投资机会

【行业深度】超认真的“纺织服装”三季报总结

【行业深度】一告诉你中国消费“升级or降级？”的真相

【行业深度】行业中报平淡，挑选三季度超预期个股

【行业深度】小米模式深度研究：一年半的研究，我们到底得出了什么论？

【行业深度】家纺行业：低线城市与电商渠道迸发潜力，行业龙头集中度加速提升

【行业专题】错过小食品和二线白酒后，二线消费板块纺织服装值得拥有！

【行业深度】纺服行业趋势研究（一）“低端”商业革命正在进行时

【行业深度】4200份问卷清中国服装行业消费：中国必将诞生服装行业巨头

天风纺服团队

联系人：

吕   明： 186-7555-5094

郭   彬： 186-2196-5840

于   健：158-2168-2853

杜宛泽：176-2137-3969

注：中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【太平鸟】年报评：业绩虽低于市场预期，但内部管理改善亮纷呈》

对外发布时间：2019年03月31日

报告发布机构：天风证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：吕明

SAC 执业证书编号：S1110518040001

本报告分析师：郭彬

SAC执业证书编号：S1110517120001

研究报告法律声明

证券研究报告（以下统称“本报告”）署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观有直接或间接联系。

除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。

本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

评级声明

股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。

行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。

免责声明

市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他天风证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供天风证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、天风证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本平台旨在沟通研究息，交流研究经验，不是天风证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观不代表天风证券股份有限公司观。任何完整的研究观应以天风证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。

本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

除非另有说明，本平台所载内容版权属于天风证券股份有限公司所有，未经天风证券股份有限公司事先书面许可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分发、转载、复制、发表、许可或仿制本平台所载内容。

长按二维码

一键关注

下方“阅读”更多

↓↓↓