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【安踏体育】业绩快报评:18年业绩超市场预期,预计19年继续实现高增长

  • 作者:不想长大
  • 2019-02-28 17:02:23
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投资要

:天风纺服团队吕明/郭彬/于健/杜宛泽

FILA持续爆发增长,安踏品牌领跑行业增长,收入净利润超市场预期

2018全年实现收入241.21亿人民币(+44.4%);毛利润126.9亿(+54%);归属母公司净利润41亿(+32.9%)。2018H1/H2收入105.5亿(+44.1%)/133.2亿(+45%),净利润19.4亿(+34%)/21.6亿(+31.7%)。

分品类收入来,服装占比提升。鞋类收入占比35.8%(+22.5%);服装收入占比61%(+61.4%);配饰收入占比54.6%(+43.9%)。按销售数量计,安踏品牌自产鞋服的占比分别为33.3%及13%(2017年底:37.8%,15.5%)。安踏品牌及集团整体服装品类收入占比有所提升。

分品牌来:

安踏品牌2018年全年安踏零售额实现中双位数增长,预计占总收入比重在60%左右,同比增长20%+。Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现20-25%/低双位数/中双位数/中双位数增速,安踏品牌维持稳定增长。

 其他品牌:2018年全年零售同比增长85%-90%,预计FILA同比增长90%+。Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现80-85%/90-95%/80-90%/85-90%,估算同店增长50%+,店效保持高速增长。

直营业务占比提升提振毛利率,广告等费用开支拉低净利率

毛利率整体提升3.27pct至52.64%。鞋毛利率49%,上升2.3pct;服装55.3%,上升3.3pct;配饰43.5%,上升4.1pct。提升因:主要系直营毛利率保持的比较好,直营业务占整个集团比重上升,拉升毛利率。归母净利率17%,较同期下降1.5pct,主要系广告等费用率上升、汇兑损益等影响。18H2较18H1净利率下降主要系广告及营销费用。

广告及营销开支上升致费用率整体提升

费用略有上升,销售费用27.5%,较同期提升4.68pct。主要系赞助中国奥委会和广告开支增加致广告与宣传比率上升1%。管理费用5.07%,较同期下降0.33%,主要系员工成本比率和研发成本比率下降。

安踏品牌店铺数突破万家,FILA开店速度较快。截至2018年底,安踏品牌(包含安踏儿童)店数突破万家至10057家,FILA(含FILA Kids和Fusion)店数1652家,Descente117家,KOLON Sport 181家,Kingkow 77家,Sprandi专卖店104家。2018年安踏品牌净开店590家,FILA净开店566家,DESCENTE净开店53家。我们预计安踏品牌及FILA 2019年开店速度或将慢于2018年,渠道端增长以店效提升为主。

店效提升明显,FILA店效提升可观约50%左右。我们测算2018年安踏大货店店效22万/月,FILA大货店70万/月;安踏可比同店同比提升10%左右,FILA可比同店同比提升50%左右。

存货周转天数有所提升,库销比维持健康水平。平均存货周转天数81天较同期上升6天,主要系安踏及FILA整体周转水平均较同期有所提升。我们预计2018年安踏品牌库销比是4.2左右,FILA库销比接近5,2019年仍将保持现有健康水平。

预计2019年安踏品牌维持稳健增长,FILA维持相对高增长

零售:预计2019年安踏品牌流水中双位数增长,FILA整体流水30%+以上增长。

渠道:预计到2019年年底,安踏品牌店铺数量达到10100-10200家,FILA店数量达到1800-1900家,DESCENTE数量达到130-140家,SPRANDI店数140-150家,KOLON SPORT店数170-180家,KINGKOW店数90-100家。

 盈利能力: 预计毛利率随着直营规模提升略有上升,净利率保持现有水平。

预计分红比例不低于30%。2018年股息占归母净利润44.9%。预计2019年如果Amer收购落地,或将影响部分分红现金流,但我们预计分红比例仍不低于30%。

好公司多品牌矩阵继续发力。公司坚定执行“单聚焦, 多品牌, 全渠道”战略,安踏品牌通过产品和渠道的升级近年来保持稳健增长,在国产品牌中稳居第一梯队。FILA领跑运动时尚赛道,2018年全年零售增长和开店速度均超过市场预期,随着运动时尚需求的增长和FILA消费客群的增长,我们预计未来两到三年内FILA仍能够保持相对高速的增速。预计2019年DESCENTE和KOLON有望实现盈利,Kingkow等其他品牌也将在2020-2021年跨过盈亏平衡,贡献盈利。多品牌共同发力为安踏集团打开长期增长空间。

2019年Amer(亚玛芬)收购有望落地,提升安踏国际化能力,实现协同效应。安踏拟收购的亚玛芬体育极大的扩充了安踏的品牌与品类版图,并且为品牌进一步国际化打下基础。亚玛芬体育旗下拥有越野跑鞋、高山滑雪装备、超高端户外服装、越野滑雪器具、自行车轮、网球、棒球足球篮球、滑雪板、运动手表和商用健身机械等品类。极大的扩充了安踏的品类和品牌版图,旗下各品牌在海外运营良好,有利于安踏积累海外运营的经验与资源,为品牌国际化打下基础。安踏及财团有望为Amer旗下各品牌在供应链、渠道及零售运营方面提供支持与协同,实现强强联合。

盈利预测:由于2018年业绩超我们预期,且预计2019年继续保持高增长态势,我们上调19-20年EPS至1.92/2.35元(值1.76/2.14元),预计19-21年实现收入302.6/367.7/438.7亿人民币,同比增长25.5%/21.5%/19.3%;实现净利润51.6/63.2/75.9亿人民币,同比增长25.8%/22.5%/20.1%;EPS为1.92/2.35/2.82元,对应PE 19.5/15.9/13.3倍。给予19年25倍PE,目标价48元,根据2019年2月26日汇率,对应港币56.23元,买入评级。

风险提示:体育产业发展不达预期,库存风险,外延品牌不达预期。

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天风纺服团队

联系人:

吕   明: 186-7555-5094

郭   彬: 186-2196-5840

于   健:158-2168-2853

杜宛泽:176-2137-3969

注:中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《安踏体育:公司评:18年业绩超市场预期,预计19年继续实现高增长》

对外发布时间:2019年02月27日

报告发布机构:天风证券股份有限公司

(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:吕明

SAC 执业证书编号:S1110518040001

本报告分析师:郭彬

SAC执业证书编号:S1110517120001

研究报告法律声明

证券研究报告(以下统称“本报告”)署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观有直接或间接联系。

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行业投资评级:自报告日后的6个月内,预期行业指数相对于同期基准指数,涨幅5%以上为“强于大市”、-5%~5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。

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