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公司公布 18 年中期业绩:2018H1 实现营收 91.6 亿元人民币(+10.8%),归母净利润21.8亿元人民币(+21.2%),利润略超我们此前预期。司业绩实现持续稳定增长主要系: 1)主要客户的订单需求稳定增长; 2)海外生产基地的产能得到进一步补充; 3)生产效率的提升。公司收入增速略有放缓主要系上半年人民币升值影响。
分品类来:
1)运动类产品实现营收 62.16 亿元(+12.6%),相比 17H1 占比实现小幅提升(67.9%),运动类产品增速较快主要来自于国际运动品牌在美国及中国市场的需求提升;
2) 休闲类产品实现营收 21.64 亿元(+5%),占比略有下滑为 23.6%;
3)内衣类产品实现营收 7.4 亿元(+15.1%),占比略有提升为 7.8%,内衣品类增速最快主要系中国市场及日本市场的 内衣采购需求增加促进。
分地域来:
1)公司在中国及美国市场销售情况较好,由于美国市场的运动类产品需求增加及国内市场需求订单提升,使得中国及美国市场销售额分别为 26.18 亿元(+32.4%);及 12.85亿元(+25.3%);
2)公司在欧洲、日本市场销售略有下滑,分别为 18.52 亿元(-4.1%)及14.29 亿元(-4.6%),主要系欧洲市场对于运动类产品的采购需求下降;公司承接的日本市场的休闲服装订单减少所致;
3)从占比来,目前欧洲和国内仍然是最大的市场,占比分别为 20.2%及28.6%,美国市场占比虽有增加(14%,增长 1.6pct),但相对来占比不大,且公司在越南和柬埔寨均有基地,实际消费国遍布全球,所以近期中美贸易间摩擦对公司影响有限。
下游客户订单需求稳步增长, 产能及生产效率持续提升。
由于集团下游客户的订单需求增长强劲;海外产能外延逐步推进;国内生产基地在技改背景下进一步提升生产效率; 在产能及订单双双提升下,公
司业绩有望实现持续稳定增长。
从客户来:
1)NIKE 仍然是占比最大的客户,且增速最快, 18H1 贡献营收 27.15 亿元(+13.5%),占比达到 29.6%;
2)Adidas 超越优衣库成为公司占比第二的客户,贡献收入 17.73 亿元(+8.8%),占比达到 19.4%;
3)优衣库 18H1 贡献收入 17.4 亿元(+3.7%),占比有小幅下滑,为 19%,主要系日本市场的休闲服装订单减少所致;
4)PUMA18H1 贡献收入 8.6 亿元(+1.9%),占比略有下滑,为 9.4%。公司前四大客户合计贡献收入 70.88 亿元(+8.31%),占比下滑 1.81%至77.38%。
从产能来:
1)面料工厂产能:
① 越南产能:17 年底集团越南工厂面料产能为 190 吨/天, 目前产能约在220 吨/天, 占总产能的 40%左右, 预计 18 年公司的越南面料工厂的产能可以达到 240-250 吨/天;
② 国内产能:从国内来,集团宁波工厂 18 年进行设备升级后,产能将逐步恢复,预计 19 年可恢复到正常水平;
2)成衣工厂产能:
① 越南产能: 目前越南产能占成衣总产能的 10%左右,受益于生产基地的逐渐成熟, 员工数量已经达到 1 万人;同时新工厂在建,有望在明年实现投产,预计越南地区的产能将继续提升;
② 柬埔寨产能: 柬埔寨产能占比约在 15%左右,集团计划 18 年在柬埔寨新建成衣工厂,员工人数在 3000—5000 人左右, 预计生产效率将进一步提升;
③ 国内产能: 宁波生产基地的生产效率在 80%-90%左右, 设备升级使整体生产效率将得到进一步提升,有助于公司的成本管控; 预计未来 3 年集团整体成衣产能提升幅度可以达到 15%左右。
中美贸易摩擦对公司影响程度有限: 由于公司前两大客户 NIKE、 ADIDAS的增长主要来自于国内市场,若中美贸易摩擦加剧,集团可将美国订单转移到海外基地生产,反而减少宁波基地的生产压力,可以更好的布局其他国际品牌和国内品牌。
毛净利率有所提升,盈利能力提升。
1)毛利率:18H1 集团毛利率略有上升 32.3%(+0.6pct),主要系: 1)集团海外基地产能规模提升,降低成本分摊; 2)生产效率继续提升,节约成本,如国内面料工厂流水线更新,降低资源的消耗水平;与此同时由于受到上半年人民币升值所带来的汇率波动影响(美元计价收入,人民币计价成本),使得上述正面因素有所抵消。
2)费用率: 18H1 集团销售、管理、财务费用率分别为 2.72%(+0.13pct)、7.5%(+0.34)、 0.28%(-0.53pct); 18H1 集团销售及管理费用率基本保持稳定;财务费用率略有减少主要系 17H1 可转债以转为普通股,今年不再支付可转债利息;另外, 18H1 由于人民币升值影响,集团上半年汇兑净额为 2131.7 万元, 17H1 汇兑损失为 3789.3 万元,影响整体财务费用。
3)从税率来: 18H1 所得税率为 11.31%(-2.86pct),主要系集团的越南工厂享受税收优惠政策;同时国内子公司由于国内面料工厂设备更新改造对于产能产生一定影响,在人民币兑美元汇率升值的背景下降低了国内工厂的盈利水平,导致低税基占比提高,税率下降。
4)净利率: 在毛利率上升, 费用率及税率略有下降的背景下,司净利率提升 1.9pct 至 23.49%,盈利能力有所上升。
维持“买入”评级, 3-6 个月目标价 111.3 元。
考虑到公司拥有具备竞争优势的垂直一体化供应链,四大客户稳健增长,海外产能持续落地加上不断完善的技术及机器改造不断增加产能及产能利用率,我们认为公司仍然具备较强增长动力。 预计 18-20 年公司营收增速分别为 17.19%、17.31%、17.44%;净利润增速分别为 23.01%、20.34%、19.41%。预计18-20 年EPS分别为 3.08/3.71/4.42 元,对应 PE 分别为 29/24/20 倍。给予公司 19 年 30 倍 PE, 3-6 个月目标价 111.3 元,对应港币 127.88 港元。
风险提示: 主要客户订单波动;海外产能扩张不及预期;汇率波动等。
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天风纺服团队
联系人:
吕 明: 186-7555-5094
郭 彬: 186-2196-5840
于 健:158-2168-2853
注:中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告:《申洲国际--中报评--利润略超预期,下游需求稳健增长,产能及生产效率的持续提升》
对外发布时间:2018年9月03日
报告发布机构:天风证券股份有限公司
(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析师:吕明
SAC 执业证书编号:S1110518040001
本报告分析师:郭彬
SAC 执业证书编号:S1110517120001
联系人:于健
研究报告法律声明
证券研究报告(以下统称“本报告”)署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观有直接或间接联系。
除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。
本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
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在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
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公司公布 18 年中期业绩:2018H1 实现营收 91.6 亿元人民币(+10.8%),归母净利润21.8亿元人民币(+21.2%),利润略超我们此前预期。司业绩实现持续稳定增长主要系: 1)主要客户的订单需求稳定增长; 2)海外生产基地的产能得到进一步补充; 3)生产效率的提升。公司收入增速略有放缓主要系上半年人民币升值影响。
分品类来:
1)运动类产品实现营收 62.16 亿元(+12.6%),相比 17H1 占比实现小幅提升(67.9%),运动类产品增速较快主要来自于国际运动品牌在美国及中国市场的需求提升;
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3)内衣类产品实现营收 7.4 亿元(+15.1%),占比略有提升为 7.8%,内衣品类增速最快主要系中国市场及日本市场的 内衣采购需求增加促进。
分地域来:
1)公司在中国及美国市场销售情况较好,由于美国市场的运动类产品需求增加及国内市场需求订单提升,使得中国及美国市场销售额分别为 26.18 亿元(+32.4%);及 12.85亿元(+25.3%);
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3)从占比来,目前欧洲和国内仍然是最大的市场,占比分别为 20.2%及28.6%,美国市场占比虽有增加(14%,增长 1.6pct),但相对来占比不大,且公司在越南和柬埔寨均有基地,实际消费国遍布全球,所以近期中美贸易间摩擦对公司影响有限。
下游客户订单需求稳步增长, 产能及生产效率持续提升。
由于集团下游客户的订单需求增长强劲;海外产能外延逐步推进;国内生产基地在技改背景下进一步提升生产效率; 在产能及订单双双提升下,公
司业绩有望实现持续稳定增长。
从客户来:
1)NIKE 仍然是占比最大的客户,且增速最快, 18H1 贡献营收 27.15 亿元(+13.5%),占比达到 29.6%;
2)Adidas 超越优衣库成为公司占比第二的客户,贡献收入 17.73 亿元(+8.8%),占比达到 19.4%;
3)优衣库 18H1 贡献收入 17.4 亿元(+3.7%),占比有小幅下滑,为 19%,主要系日本市场的休闲服装订单减少所致;
4)PUMA18H1 贡献收入 8.6 亿元(+1.9%),占比略有下滑,为 9.4%。公司前四大客户合计贡献收入 70.88 亿元(+8.31%),占比下滑 1.81%至77.38%。
从产能来:
1)面料工厂产能:
① 越南产能:17 年底集团越南工厂面料产能为 190 吨/天, 目前产能约在220 吨/天, 占总产能的 40%左右, 预计 18 年公司的越南面料工厂的产能可以达到 240-250 吨/天;
② 国内产能:从国内来,集团宁波工厂 18 年进行设备升级后,产能将逐步恢复,预计 19 年可恢复到正常水平;
2)成衣工厂产能:
① 越南产能: 目前越南产能占成衣总产能的 10%左右,受益于生产基地的逐渐成熟, 员工数量已经达到 1 万人;同时新工厂在建,有望在明年实现投产,预计越南地区的产能将继续提升;
② 柬埔寨产能: 柬埔寨产能占比约在 15%左右,集团计划 18 年在柬埔寨新建成衣工厂,员工人数在 3000—5000 人左右, 预计生产效率将进一步提升;
③ 国内产能: 宁波生产基地的生产效率在 80%-90%左右, 设备升级使整体生产效率将得到进一步提升,有助于公司的成本管控; 预计未来 3 年集团整体成衣产能提升幅度可以达到 15%左右。
中美贸易摩擦对公司影响程度有限: 由于公司前两大客户 NIKE、 ADIDAS的增长主要来自于国内市场,若中美贸易摩擦加剧,集团可将美国订单转移到海外基地生产,反而减少宁波基地的生产压力,可以更好的布局其他国际品牌和国内品牌。
毛净利率有所提升,盈利能力提升。
1)毛利率:18H1 集团毛利率略有上升 32.3%(+0.6pct),主要系: 1)集团海外基地产能规模提升,降低成本分摊; 2)生产效率继续提升,节约成本,如国内面料工厂流水线更新,降低资源的消耗水平;与此同时由于受到上半年人民币升值所带来的汇率波动影响(美元计价收入,人民币计价成本),使得上述正面因素有所抵消。
2)费用率: 18H1 集团销售、管理、财务费用率分别为 2.72%(+0.13pct)、7.5%(+0.34)、 0.28%(-0.53pct); 18H1 集团销售及管理费用率基本保持稳定;财务费用率略有减少主要系 17H1 可转债以转为普通股,今年不再支付可转债利息;另外, 18H1 由于人民币升值影响,集团上半年汇兑净额为 2131.7 万元, 17H1 汇兑损失为 3789.3 万元,影响整体财务费用。
3)从税率来: 18H1 所得税率为 11.31%(-2.86pct),主要系集团的越南工厂享受税收优惠政策;同时国内子公司由于国内面料工厂设备更新改造对于产能产生一定影响,在人民币兑美元汇率升值的背景下降低了国内工厂的盈利水平,导致低税基占比提高,税率下降。
4)净利率: 在毛利率上升, 费用率及税率略有下降的背景下,司净利率提升 1.9pct 至 23.49%,盈利能力有所上升。
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考虑到公司拥有具备竞争优势的垂直一体化供应链,四大客户稳健增长,海外产能持续落地加上不断完善的技术及机器改造不断增加产能及产能利用率,我们认为公司仍然具备较强增长动力。 预计 18-20 年公司营收增速分别为 17.19%、17.31%、17.44%;净利润增速分别为 23.01%、20.34%、19.41%。预计18-20 年EPS分别为 3.08/3.71/4.42 元,对应 PE 分别为 29/24/20 倍。给予公司 19 年 30 倍 PE, 3-6 个月目标价 111.3 元,对应港币 127.88 港元。
风险提示: 主要客户订单波动;海外产能扩张不及预期;汇率波动等。
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注:中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
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