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【天风纺服】中报总结:行业中报平淡,挑选三季度超预期个股

  • 作者:朴道
  • 2018-09-03 16:28:24
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投资要

行业板块营收增长稳定,净利增速下滑,上下游有所分化

营收:2018H1纺织服装板块实现营收1457亿,可比口径(以下皆为可比口径)同比增长13%,较同期增速12.8%基本持平。分二级行业来,上游纺织制造板块实现营收549亿(+17.5%),较同期增速10%提升7.5pct,下游服装家纺板块实现营收908亿(+10.7%),较同期增速14.7%下降3.9pct,影响比较明显。我们认为二季度消费数据走低,消费环境下行导致下游趋弱,是拉低整体板块营收增速的重要因。

净利:2018H1,纺织服装板块共实现归母净利润123亿元,同比增长-0.23%,较2017H1同期增速7.25%有所下降。分二级行业来,纺织制造板块实现归母净利润32亿元,同比增长4.33%,较2017H1同期增速19.93%下降15.6pct,服装家纺板块实现归母净利润92亿元,同比增长-1.7%,较2017H1同期增速3.7%下降5.4pct。

盈利能力:行业毛利率29.8%(+0.4pct)。上游纺织制造类板块毛利率17.3%(-0.75pct);下游服装家纺类板块整体毛利率37.3%(+0.8pct)。行业整体净利率8.67%(-0.84pct)。上游纺织制造类板块净利率6%,(-0.03pct);下游服装家纺类板块净利率10.3%(-1pct)。

费用:18H1行业整体费用率,纺织服装20.4%(+0.9pct);纺织制造11%(-0.3pct);服装家纺26.1%(+1.3pct)。费用率上升主要受下游品牌影响较多,品牌服装家纺方面,又主要受销售费用率上行影响较大。

ROE:18H1纺织服装板块ROE 4.7%,较同期下降0.1pct;纺织制造板块ROE 3.5%,较同期上升0.3pct;服装家纺板块ROE 5.3%,较同期下降0.4pct。销售净利率下行是ROE对比同期有所下降的最大影响因素。

存货与周转纺服板块整体存货周转天数与同期持平,为163天,上游纺织制造板块存货周转天数较去年同期上升8天为140天。下游品牌服装家纺存货周转天数较去年同期下降7天至181天,均有所改善。

子版块情况:男装仍在调整,女装稳定,休闲服表现亮眼。

男装板块营收206亿(-2.4%);归母净利润41.8亿(-13.4%)。行业整体仍处于调整期。

女装板块营收117.6亿(+18.5%);归母净利润11.8亿(+19.6%)。

休闲服板块营收255.2亿(+36.4%);归母净利润14.6亿(+27.2%)。休闲服板块表现亮眼,显示出在二季度消费环境下行下的抗波动特性。

家纺板块营收59亿元(+17.6%);归母净利润6.4亿(+28.9%),板块费用率下降等因提振增长。

展望三季度:建议关注有抗消费波动属性、有业绩超预期可能的重公司

中报公布完毕,天风纺服重跟踪的公司中,【森马服饰(002563)股吧】、歌力思等业绩超市场预期,开润股份、南极电商符合预期,而大多数公司主要受到消费环境的影响,业绩略低于预期。展望三季度我们认为业绩可能超市场预期的公司有:【南极电商(002127)股吧(17Q3报表低基数);太平鸟(603877)股吧(17Q3报表低基数);开润股份(费用率下降);水星家纺(预计电商渠道9月起有所改善);比音勒芬(赛道优秀,业绩释放周期)。

风险提示:天气因素,消费环境下行

行业概述:行业中报平淡,挑选三季度超预期个股

行业板块营收增长稳定,净利增速下滑,上下游有所分化

营收:2018H1纺织服装板块实现营收1457亿,可比口径(以下皆为可比口径)同比增长13%,较同期增速12.8%基本持平。分二级行业来,上游纺织制造板块实现营收549亿(+17.5%),较同期增速10%提升7.5pct,下游服装家纺板块实现营收908亿(+10.7%),较同期增速14.7%下降3.9pct,影响比较明显。我们认为二季度消费数据走低,消费环境下行导致下游趋弱,是拉低整体板块营收增速的重要因。

净利:2018H1,纺织服装板块共实现归母净利润123亿元,同比增长-0.23%,较2017H1同期增速7.25%有所下降。分二级行业来,纺织制造板块实现归母净利润32亿元,同比增长4.33%,较2017H1同期增速19.93%下降15.6pct,服装家纺板块实现归母净利润92亿元,同比增长-1.7%,较2017H1同期增速3.7%下降5.4pct。

盈利能力:行业毛利率29.8%(+0.4pct)。上游纺织制造类板块毛利率17.3%(-0.75pct);下游服装家纺类板块整体毛利率37.3%(+0.8pct)。行业整体净利率8.67%(-0.84pct)。上游纺织制造类板块净利率6%,(-0.03pct);下游服装家纺类板块净利率10.3%(-1pct)。

费用:18H1行业整体费用率,纺织服装20.4%(+0.9pct);纺织制造11%(-0.3pct);服装家纺26.1%(+1.3pct)。费用率上升主要受下游品牌影响较多,品牌服装家纺方面,又主要受销售费用率上行影响较大。

ROE:18H1纺织服装板块ROE 4.7%,较同期下降0.1pct;纺织制造板块ROE 3.5%,较同期上升0.3pct;服装家纺板块ROE 5.3%,较同期下降0.4pct。销售净利率下行是ROE对比同期有所下降的最大影响因素。

存货与周转:纺服板块整体存货周转天数与同期持平,为163天,上游纺织制造板块存货周转天数较去年同期上升8天为140天。下游品牌服装家纺存货周转天数较去年同期下降7天至181天。

子版块情况:男装仍在调整,女装稳定,休闲服表现亮眼。

男装板块营收206亿(-2.4%);归母净利润41.8亿(-13.4%)。行业整体仍处于调整期。

女装板块营收117.6亿(+18.5%);归母净利润11.8亿(+19.6%)。

休闲服板块营收255.2亿(+36.4%);归母净利润14.6亿(+27.2%)。休闲服板块表现亮眼,显示出在二季度消费环境下行下的抗波动特性。

家纺板块营收59亿元(+17.6%);归母净利润6.4亿(+28.9%),板块费用率下降,净利率提升提振增长。

展望三季度:建议关注有抗消费波动属性、有业绩超预期可能的重公司

中报公布完毕,天风纺服重跟踪的公司中,森马服饰、歌力思等业绩超市场预期,开润股份、南极电商符合预期,而大多数公司主要受到消费环境的影响,业绩略低于预期。展望三季度我们认为业绩可能超市场预期的公司有:南极电商(17Q3报表低基数);太平鸟(17Q3报表低基数);开润股份(费用率下降);水星家纺(预计电商渠道9月起有所改善);比音勒芬(赛道优秀,业绩释放周期)。

1

营收:整体稳定,下游品牌受消费环境波动影响明显

2018H1,纺织服装板块共实现营收1457亿元,可比口径同比增长13%,较2017H1同期增速12.8%基本持平。分二级行业来,纺织制造板块实现营收549亿元,可比口径同比增长17.5%,较2017H1同期增速10%提升7.5pct,服装家纺板块实现营收908亿元,可比口径同比增长10.7%,较2017H1同期增速14.7%下降3.9pct,影响比较明显。我们认为二季度开始,消费数据走低,消费环境下行导致下游数据趋弱,是拉低整体板块营收增速的重要因。

(说明:本板块应用数据维度均选用wind数据库中sw板块财务纵比数据,以下无特别说明皆同)

2

 净利润:增速有所下降,下游更明显

2018H1,纺织服装板块共实现归母净利润123亿元,同比增长-0.23%,较2017H1同期增速7.25%有所下降。分二级行业来,纺织制造板块实现归母净利润32亿元,同比增长4.33%,较2017H1同期增速19.93%下降15.6pct,服装家纺板块实现归母净利润92亿元,同比增长-1.7%,较2017H1同期增速3.7%下降5.4pct。

3

盈利能力:毛利率水平基本稳定,净利率水平有所下降

行业毛利率水平基本保持稳定,行业整体毛利率水平提升0.4pct至18H1的29.8%水平。上游纺织制造类板块整体毛利率17.3%,下降0.75pct;下游服装家纺类板块整体毛利率37.3%,上升0.8pct。

各子板块情况来,毛利率从高至低分别为女装(61.7%),男装(45.4%),家纺(44.4%),休闲服(28.4%);变动分别为女装(-2.6pct),男装(+2.6pct),家纺(-1.76pct),休闲服(-8.9pct)。休闲服受板块内搜于特影响较大,剔除后整体略有下降。各子板块毛利率水平基本稳定。

行业净利率水平有所下降,行业整体净利率水平下降0.84pct至18H1的8.67%水平。上游纺织制造类板块整体净利率6%,下降0.03pct;下游服装家纺类板块整体净利率10.3%,下降1pct。

各子板块情况来,净利率从高至低分别为男装(20.3%),家纺(11.3%),女装(10.5%),休闲服(5.98%);变动分别为男装(-2.6pct),家纺(+0.84pct),女装(-1.2pct),休闲服(-0.46pct)。除家纺行业净利率水平略有提升外,其他板块均有不同程度的下降。

4

 费用情况:销售费用率上升带动费用率上行

18H1行业整体费用率:纺织服装20.4%(+0.9pct);纺织制造11%(-0.3pct);服装家纺26.1%(+1.3pct)。费用率上升主要受下游品牌影响较多,品牌服装家纺方面,又主要受销售费用率上行影响较大。

销售费用率方面,纺织服装12.6%(+0.8pct);纺织制造3.1%(+0.1pct);服装家纺18.2%(+1pct)。板块销售费用率提升主要受下游品牌服装家纺销售费用率提升所致。

管理费用率方面,纺织服装6.3%(+0.2pct);纺织制造5.9%(+0.3pct);服装家纺6.6%(+0.2pct)。各个板块管理费用率均有所提升,但幅度不大。

财务费用率方面,纺织服装1.5%(-0.2pct);纺织制造1.9%(-0.7pct);服装家纺1.3%(+0.2pct)。上游制造下降,下游品牌提升,整体水平略降。

5

 存货与周转:品牌企业周转情况有所改善

存货周转方面,纺服板块整体存货周转天数与同期持平,为163天,上游纺织制造板块存货周转天数较去年同期上升8天为140天。下游品牌服装家纺存货周转天数较去年同期下降7天至181天。

分子板块来,存货周转天数均有不同程度下降,女装改善较明显。男装存货周转天数下降6天至378天,女装存货周转天数下降55天至216天,休闲服存货周转天数下降26天至93天,家纺存货周转天数下降1天至202天。

6

杜邦分析:ROE拆解,销售净利率下降影响ROE

18H1ROE情况:以板块整体法ROE(摊薄)口径来观察,18H1纺织服装板块ROE 4.7%,较同期下降0.1pct;纺织制造板块ROE 3.5%,较同期上升0.3pct;服装家纺板块ROE 5.3%,较同期下降0.4pct。

对ROE进行拆解可知,净资产收益率(ROE)=销售净利率(NPM)×资产周转率(AU)×权益乘数(1-1/总资产负债率)。18H1板块资产周转率保持稳定,资产负债率提升(即权益乘数提升),因此ROE下降的主要因系销售净利率下降导致。

分板块:大众休闲服显示出抗消费波动的特性

1

 男装:整体仍处于调整期

男装板块2018H1实现营收206亿元,可比口径同比增速-2.4%;2018H1归母净利润41.8亿元,可比口径同比增速-13.4%。行业整体仍处于调整期。

盈利能力方面,18H1毛利率45.4%较同期提升2.6pct;净利率20%较同期下降2.6pct;销售费用率16%较同期提升2.5pct,管理费用率7%提升0.7pct,财务费用率3%提升0.6pct。

2

女装:营收净利维持稳定增长,费用率有所提升

女装板块2018H1实现营收117.6亿元(去年同口径不包含拉夏贝尔与地素时尚,因此波动较大),可比口径同比增速18.5%;2018H1归母净利润11.8亿元,可比口径同比增速19.6%。

盈利能力方面,18H1毛利率61.7%较同期下降2.6pct;净利率10.5%较同期下降1.2pct;销售费用率38.4%较同期提升4.7pct,管理费用率9.3%下降4.3pct,财务费用率1.83%下降0.46pct。

3

休闲服:大众类显示出一定抗波动特性

休闲服板块2018H1实现营收255.2亿元,可比口径同比增速36.4%;2018H1归母净利润14.6亿元,可比口径同比增速27.2%。休闲服板块表现亮眼,显示出在二季度消费环境下行下的抗波动特性。

盈利能力方面,18H1毛利率28.4%较同期下降8.9pct;净利率6%较同期下降0.5pct;销售费用率15.7%较同期下降7pct,管理费用率3.7%下降0.4pct,财务费用率0.8%提升0.1pct。

毛利率下降受板块中搜于特供应链业务拉低影响,剔除搜于特影响后,整体毛利率基本稳定,略有下降。

4

家纺:收入增速平稳,费用率下降提振增长

家纺板块2018H1实现营收59亿元,可比口径同比增速17.6%;2018H1归母净利润6.4亿元,可比口径同比增速28.9%,板块费用率下降等因促使增长。

盈利能力方面,18H1毛利率44.4%较同期下降1.8pct;净利率11.3%较同期上升0.8pct;销售费用率23.4%较同期下降0.3pct,管理费用率7.3%下降1.1pct,财务费用率0.2%下降0.6pct。

重公司中报情况及三季报展望

中报公布完毕,天风纺服重跟踪的公司中,森马服饰、歌力思等业绩超市场预期,开润股份、南极电商符合预期,而大多数公司主要受到消费环境的影响,业绩略低于预期。

展望三季度我们认为业绩可能超市场预期的公司有:南极电商(17Q3报表低基数);太平鸟(17Q3报表低基数);开润股份(费用率下降);水星家纺(预期电商渠道9月起有所改善);比音勒芬(赛道优秀,业绩释放周期)。

1) 开润股份:营收持续高增长,业绩符合预期。18H1实现营收8.68亿元(+75.26%),归母净利润0.84亿元(+38.89%),扣非归母净利润0.74亿元(+35.46%),差异主要系政府补助(18H1为791万(+21%),17H1为654万)与理财收益所致;其中Q2实现收入/扣非净利润分别为4.52亿元(+64.86%)/0.41亿元(+26.08%);营收高增长,其中B2B收入约3.9亿(+29.85%)稳中有升,B2C收入约4.1亿(+113.35%)持续大幅增长,新增其他收入预计主要是手机壳及材料贸易1.02亿(+154.45%),材料贸易业务主要系公司直接采购材料比代工企业更有价格优势,公司采购后再平价卖给代工企业,以节省生产成本。综上,业绩符合此前预告预期。持续好公司成长为出行市场细分龙头,18年B2C有望快速增长超预期,营收预计增长100%+。B2C:我们预计GMV18H1增长约150%,其中Q2增长约100%。

2) 南极电商:并表增厚业绩,剔除并表主业收入、利润维持高增长18H1实现营收12.34亿元(+390%),归母净利2.92亿元(+108.6%)。其中时间互联实现并表收入9.05亿元,净利润0.56亿元;剔除并表主业收入3.29亿元(+32%),归母净利2.36亿元(+68.5%)。Q2单季度收入7.3亿(+301%),净利润2.03亿(+78%)。18H1品牌服务费及经销商授权收入2.81亿元(+44.4%),主业收入增速符合预期,仍维持在40%以上高增速区间,我们估算货币化率为4.1%较同期水平(4.5%)略有下降,我们判断与扶持新品类、终端零售价格提升和GMV与收入确认时间的错配有关,波动程度在合理区间。受二季度GMV增速放缓和货币化率波动影响,二季度收入增速有所放缓。前三季度业绩指引:公司预计前三季度归母净利润为4.1至4.6亿元,同比增长67.5%-90.2%,符合预期。

3) 水星家纺:公司公布18年半年报,实现营收11.60亿元(+16.53%),归母净利润1.20亿元(+20.86%),扣非净利润1.09亿元(+20.74%),业绩符合我们此前预期。分季度来,Q1实现营收5.97亿元(+24.79%),净利润0.73亿元(+24.58%);Q2实现营收5.63亿元(+8.89%),净利润0.47亿元(+15.55%),Q2营收及净利润较Q1放缓,主要系:行业淡季及线上销售受到低价电商平台冲等因素影响。

4)澜之家:业绩符合预期,二季度增速受消费环境波动略有放缓 18H1实现收入100.14 亿(+8.23%);归母净利20.66 亿(+10.2%)。Q2单季度收入42.3亿,同比增长3.3%,归母净利润9.35亿,同比增长8.1%,业绩整体符合预期,二季度单季收入增速略有放缓,与4、5月整体消费增速放缓一致,我们认为一定程度上受整体消费环境的波动影响。

5) 太平鸟:归母净利润高速增长,业绩符合预期。18H1实现营收31.69 亿元(+12.41%);归母净利润 1.97亿元(+115.31%),扣非归母净利润0.74亿元(+748.62%),18Q2实现营收14.33 亿元(+9.99%);归母净利润0.64亿元(+87.51%)。扣非差异主要系处置非流动资产、政府补助、所得税、投资理财收益影响等。收入和利润均符合我们预期。2018H1零售额53.12亿元(+14.55%)。收入增速低于终端销售的预计主要系:1)线上加大处理存货力度,退货率提升较多。2)线下由于 TOC 政策对当季收入确认产生影响,但对全年几乎无影响。3)给加盟商去库存所致。

6) 罗莱生活18H1营收低于预期,净利润符合预期。18H1实现营收21.97亿元(+10.87%),归母净利润2.18亿元(+35.14%),扣非净利润1.91亿元(+21.68%).收入增速低于净利润增速的因主要系:1)莱克星顿美国业务受汇率影响,拉低对于公司收入端的贡献;2)相比去年同期,莱克星顿净利润实现略亏转盈,拉高整体净利润水平;3)18H1政府补助及投资收益大幅增加,贡献净利润增幅较高;4)供应链稳定性略有波动使部分产品断货对营收有所影响。

7) 歌力思业绩超市场预期。18H1实现营收10.81亿元(+39.15%),归母净利润1.61亿元(+32.28%),扣非归母净利润1.6亿元(+25.07%),差异主要系同期非经常损益为-558万所致,业绩超市场预期;营收高增长,主要系前海上林并表因素所致,我们预计剔除并表因素后,营收约为9.36亿(+20.4%);其中Q2实现收入/扣非净利润分别为5.07亿(+15.77%)/0.8亿(+19.52%),较Q1放缓,主要是Q2行业淡季及消费零售放缓等宏观因素。

更多研报及信息如下,欢迎参阅!

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【南极电商】深度:“低端”商业革命催生电商平台上的“精品生活电商” 平台

【水星家纺】中端家纺龙头: 渠道为王,好电商带来业绩增长空间

【开润股份】深度:稀缺消费升级标的, B2C、B2B双快速增长有望超预期

【申洲国际】深度:纵向一体化制造巨头,扩产及精益化管理下业绩持续增长

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注:中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《纺织服装--中报总结--行业中报平淡,挑选三季度超预期个股》

对外发布时间:2018年9月3日

报告发布机构:天风证券股份有限公司

(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:吕明

SAC 执业证书编号:S1110518040001

本报告分析师:郭彬

SAC 执业证书编号:S1110517120001

联系人:于健

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