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【罗莱生活】半年报评:18H1营收低于预期,净利润符合预期,品牌渠道发力,增长可期

  • 作者:卖如潮水
  • 2018-08-20 00:19:31
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投资要

18H1营收低于预期,净利润符合预期。18H1实现营收21.97亿元(+10.87%),归母净利润2.18亿元(+35.14%),扣非净利润1.91亿元(+21.68%).收入增速低于净利润增速的因主要系:1)莱克星顿美国业务受汇率影响,拉低对于公司收入端的贡献;2)相比去年同期,莱克星顿净利润实现略亏转盈,拉高整体净利润水平;3)18H1政府补助及投资收益大幅增加,贡献净利润增幅较高;4)供应链稳定性略有波动使部分产品断货对营收有所影响。

莱克星顿实现小幅增长,家纺主业实现稳健增长

收入端:分拆来,莱克星顿18H1实现营收3.99亿元(+4.6%),实现小幅增长;若剔除并表影响,公司家纺主业实现营收17.97亿元(+12.38%),主业销售情况较好。利润端:莱克星顿家具业务18H1实现净利润1803.42万元,若剔除并表影响,公司家纺主业实现净利润2亿元(+24.19%)。

分渠道,线下:我们预计公司线下渠道增长10%左右,同店略有提升。18H1罗莱主品牌新增65个300m²以上的旗舰店,净开店面积超过3万平方米,全年预计新开200家左右。

线上:18H1线上增速略有放缓,我们预计实现10%-15%左右的增长,主要是由于:1)17H1京东及唯品会平台实现翻倍增长,基数较高;2)18年各传统电商平台遭到拼多多等小平台的冲,流量遭遇瓶颈;但由于17Q3天猫流量限制,公司电商表现较弱,基数较低,18Q3电商增速有望回调。

毛利率维稳,费用率下降幅度较大,净利率有所提升,盈利能力得到提升。

毛利率:18H1毛利率为45.33%(+0.35pct),整体保持稳定,其中Q1为43.1%(-1.5pct),Q2为47.9%(+2.4pct)

费用率:18H1销售、管理、财务费用率分别为22.88%(+1.81pct)、8.56%(-2.39pct)、0.06%(-1.08pct),销售费用率提升主要系公司加大市场投入力度;财务费用率下滑主要系汇兑损失及利息支出减少所致 

净利率:18H1销售净利率有所提升为10.27%(+1.42pct)。净利率变动幅度不及净利润增幅的因系:公司增加备货导致存货增加,使存货跌价损失增幅较大;同时新增可供出售金融资产跌价1231万元,导致资产减值损失大幅提升91%;另外税费增长31.36%,影响净利率水平。

存货周转率:18H1为1.05次(-0.2次),略有下降,主要系业务规模增加及双十一备货增加约2亿元,辅料备货增加约5000万元,导致存货金额增加17.9%提升至13.23亿元,影响周转水平。我们认为随着未来产品的逐步销售,库存情况将会得到进一步改善。

应收账款周转率:18H1为4.78次(-1次),略有下降,但应收账款较年初下降8.87%;

经营性现金流:公司18年上半年经营性现金流为负,实现-3405.64万元,主要系公司增加日常销售及双十一备货及辅材料备货;及税收跨期和结算周期提前造成,未来将逐步恢复。

盈利预测:公司再发18年股权激励计划,覆盖中层及核心技术人员,解锁条件为以2017年扣非归母净利润为基数,2018-2010年扣非净利润增长率不低于10%、21%、33%,彰显管理层信心。维持“买入评级”,考虑到上半年收入略低于预期,根据审慎则,我们略下调公司19-20年盈利预测,18-20年EPS为0.74、0.87、1.03(19-20值为0.89/1.05),维持18年24倍PE,维持目标价17.76元。

风险提示:线下销售不及预期、线上品牌区隔造成流量流失,影响线上业务。

18H1营收低于预期,净利润符合预期

公司公布18半年度报告,实现营收21.97亿元(+10.87%),归母净利润2.18亿元(+35.14%),扣非净利润1.91亿元(+21.68%),收入低于我们此前预期,净利润符合我们预期。收入增速低于净利润增速的因主要系:1)莱克星顿美国业务由于收到汇率影响,拉低其在18年H1对于公司收入端的贡献(收入及费用公司以交易发生日的即期汇率进行外币折算);2)相比去年同期,莱克星顿18H1净利润实现略亏转盈,拉高整体净利润水平;3)18H1政府补助及投资收益大幅增加,分别为1969.5万元(+2271%,增加1886万元)、2897.85万元(+390%,增加2306万元);贡献净利润增幅较高;4)供应链稳定性略有波动使得部分产品断货也对营收有所影响。公司预计18年1-9月公司实现净利润3.57亿元—4.19亿元,同比增长15%-35%。

分季度来,由于并表因素消除,单季度收入增速回归正常。18Q1实现营收11.71亿元(+10.75%),Q2实现10.25亿元(+11.01%);实现归母净利润1.56亿元(+33.94%),Q2实现0.62亿元(38.27%)。

家纺主业实现稳健增长,线上增幅略放缓

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莱克星顿实现小幅增长,家纺主业稳健增长

收入端:分拆来,莱克星顿家具业务18H1实现营收3.99亿元(+4.6%),实现小幅增长,主要是由于上半年汇率影响使莱克星顿以人民币计入收入减少,增幅不高;若剔除并表因素影响,公司家纺主业实现营收17.97亿元(+12.38%),主业整体销售情况较好。

利润端:莱克星顿家具业务18H1实现净利润1803.42万元,若剔除莱克星顿并表影响,公司家纺主业实现净利润2亿元(+24.19%)。

拆分来,内野纺织业绩实现较稳健增长。18H1年实现营收5195.2万元(+16.35%);净利润187.5万元(+28.97%),扭转17年净利润负增长的局面;恐龙纺织为公司托管公司,由于未来业绩不确定性较大,未计入公司利润。我们好优质标的与家纺主业的协同效应,促公司业绩规模进一步提升并带来新的增长。

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线下渠道实现双位数增长,线上增速略有放缓

分渠道,线下:18H1公司预计新开店铺70-80家,罗莱主品牌新增65个300m²以上的旗舰店,上半年净开店面积超过3万平方米,全年预计新开200家左右。公司线下渠道经我们预计实现10%左右增长,同店略有提升,主要是由于客单价及连带率提升渠道。

线上:18H1公司线上增速略有放缓,我们预计实现10%-15%左右,主要是由于:1)17H1京东及唯品会平台实现翻倍增长,基数较高;2)18年各传统电商平台遭到拼多多等小平台的冲,流量遭遇瓶颈;但由于17Q3天猫流量限制,公司电商表现较弱,基数较低,18Q3电商增速有望回调。

毛利率维稳,净利率提升,

盈利能力得到提升,营运能力略降

毛利率:18H1毛利率为45.33%(+0.35pct),整体保持稳定,其中Q1为43.1%(-1.5pct),Q2为47.9%(+2.4pct)。

费用率:18H1销售、管理、财务费用率分别为22.88%(+1.81pct)、8.56%(-2.39pct)、0.06%(-1.08pct),销售费用率提升主要是由于公司加大市场投入力度促费用提升,管理费用率大幅下降得益于公司提升经营水平,严控管理费用已有成效;财务费用率下滑主要是由于汇兑损失及利息支出减少所致。

净利率:在毛利率维稳,费用率降幅较大的背景下,公司销售净利率有所提升为10.27%(+1.42pct),其中Q1为13.4%(+2.3pct),Q2为6%(+1.2pct)。

净利率变动幅度不及净利润增幅的因系:18H1公司资产减值损失大幅提升,达到5159.77万元(+91%),资产减值比率为2.35%(+1pct)。拆分来,存货跌价损失占比较高,增幅较大,18H1为3937.81万元(+56%),主要系公司增加备货导致;同时相比去年同期新增可供出售的金融资产跌价1231万元;另外,由于递延所得税大幅提升导致18H1所得税费用为5823.4万元(+31.36%),从而影响净利率水平。

存货周转率:18H1为1.05次(-0.2次),周转率略有下降,主要系18H1公司业务规模增加及双十一备货增加约2亿元,辅料备货增加约5000万元,导致存货金额增加17.9%提升至13.23亿元,影响周转水平。

从存货跌价准备来,虽然相比去年同期大幅增加,为4525万元(+193%),但18H1占存货总额的占比为3.4%(+2pct),比期初的4.5%下降0.9pct;同时转回或转销金额占期初存货金额的6.4%,相比同期提升约4pct,说明公司处理存货能力增强,我们认为随着未来产品的逐步销售,库存情况将会得到进一步改善。

应收账款周转率:18H1为4.78次(-1次),略有下降,主要是由于:京东及唯品会为网站自营业务为主,随着17年京东及唯品会平台占比的提升,对公司应收账款周转造成一些影响。

经营性现金流:公司18年上半年经营性现金流为负,实现-3405.64万元,主要是由于公司增加日常销售及双十一备货及辅材料备货;及税收跨期和结算周期提前造成,我们认为是短期影响,未来将逐步恢复。

   深耕家纺主业,加强品牌建设;

股权激励计划,彰显发展信心

公司将业务分为四大板块:1)聚焦家纺主业,将罗莱(包括罗莱KIDS)作为核心业务;2)以LOVO为代表的增长业务;3)以新品牌为代表的高端业务;4)以全品类家居(莱克星顿)为代表的探索业务。

对于家纺主业,公司将投入最主要的资源和管理层经历,追求高增长和高利润率;将罗莱儿童作为产品线拓展,更好的共享资源,提升运营效率;

对于互联网LOVO电商品牌,公司未来将对LOVO与罗莱主品牌进行区隔,将LOVO打造为更年轻化、更具性价比的品牌,实现更快的增长;

对于自主及代理的新品牌,公司将主打高端业务,整合高端家纺资源;

对于以莱克星顿为代表的全品类家居业务,公司将确保其稳定增长,探索全品类家居模式。

同时公司将持续进行品牌打造和建设,提升品牌知名度和美誉度;加强商品企划和供应链管理;深耕渠道,打通线上线下实行统一管理,建设全渠道数字化,增强集团的核心竞争力。

公司自13年、17年两次股权激励计划之后,于2018年8月22日再次公布2018年股权激励计划草案。拟授予1405万股限制性股票给予114名员工(占公司股本的1.89%),覆盖中层管理人员及核心技术人员,首次以6.44元的价格授予1186万股。三期解锁期的解锁比例分别为40%、30%、30%,解锁条件为以2017年扣非归母净利润为基数,2018-2010年扣非净利润增长率不低于10%、21%、33%,彰显公司发展信心。

盈利预测

公司今年推出“粹”系列产品,将“超柔床品”的品牌理念落地,销售良好,未来将陆续覆盖到所有产品中。维持“买入评级”,考虑到上半年收入略低于预期,根据审慎则,我们略下调公司19-20年盈利预测,18-20年EPS为0.74、0.87、1.03(19-20值为0.89/1.05),维持18年24倍PE,维持目标价17.76元。

风险提示

线下销售不及预期、线上品牌区隔造成流量流失,影响线上业务。

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吕   明: 186-7555-5094

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注:中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《半年报评-罗莱生活-18H1营收低于预期,净利润符合预期,品牌渠道发力,增长可期》

对外发布时间:2018年8月19日

报告发布机构:天风证券股份有限公司

(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:吕明

SAC 执业证书编号:S1110518040001

本报告分析师:郭彬

SAC 执业证书编号:S1110517120001

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