华西证券给予水星家纺买入评级

华西证券股份有限公司唐爽爽近期对水星家纺进行研究并发布了研究报告《收入相对坚挺，逆势加大投入导致净利下滑》，本报告对水星家纺给出买入评级，当前股价为13.89元。

　　水星家纺(603365)　　事件概述　　22H1收入/归母净利/扣非归母净利分别为16.42/1.07/0.81亿元、同比增长1.43%/-34.9%/-47.09%，收入相对稳健、但业绩低于预期。非经主要为政府补助0.26亿元。22Q2收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.36/0.22/0.15亿元、同比增长-7%/-74%/-82%。　　分析判断:　　收入相对稳健得益于线上增长。22H线上/线下收入分别为9.13/7.29亿元、同比增长13.28%/-10.33%。1）线上，公司持续以天猫、京东和唯品会作为核心增长点，抖音等直播平台作为新兴增长点，进一步提升市占率；公司通过跨界、与知名IP、国际设计师等合作，联名打造专属产品等一系列方式，积极探索潮流破圈，推动品牌年轻化升级；在抖音、唯品会、快手平台分别开展了超级品牌日活动，提升品牌业绩的同时，提升了品牌声量。2）线下公司新零售中心大力支持经销商更好地运用云店小程序、直播及私域流量经营等新零售模式，增加线下门店获客率，提升销售转化率。　　逆势保持高投入，净利率下降主要受销售费用率提升影响。22H1毛利率/净利率为37.09%/6.52%、同比下降1.33/3.6PCT，Q2毛利率/净利率为36.12%/2.66%、同比下降3.28/6.81PCT。从费用率看，22H1销售/管理/研发/财务费用率分别为23.57%/6.77%/2.05%/-0.27%、同比增长3.09/0.49/0.18/0.08PCT，销售费用率提升主要由于广告宣传费、人员薪酬类支出增加；管理费用率和研发费用率上升主要由于人员薪酬福利支出增加。所得税率下降2.97PCT至16.85%。公司未受限于短期经济波动的影响，为了长期可持续发展，保持了较高投入（1）公司品牌宣传的投放力度并未因疫情影响而减少；（2）持续优化人员结构，提高员工福利待遇，用事业留人、待遇留人。Q2净利率降幅高于毛利率主要由于销售费用率增加、其他收益减少、用减值损失增加。　　应收账款增长较高，存货周转健康。22H1应收账款/存货分别为2.4/10.26亿元、同比增长40.35%/3.22%，应收账款/存货周转天数分别为25/170天，同比增加0/14天。　　投资建议　　我们分析，短期公司上半年受到疫情影响，但线上占比高使得公司相较同业收入保持稳健；逆势公司仍保持了高投入，并延续了爆品策略、做了较多跨界营销Q1推出爆款单品蚕丝被，单品销售数量超9万条，销售额破亿；携手RIO微醺打造“跨界果味风”，推出果味系列床品；与大热IP喵铃铛合作，聚焦萌宠文化，打造治愈新品“喵铃铛系列”。　　考虑上半年业绩低于预期，下调22/23/24年收入41.8/47.66/53.52亿元至41.49/47/53.52亿元，将22/23/24年归母净利4.3/4.92/5.55亿元下调至3.58/4.09/4.34亿元，对应将22/23/24年EPS从1.56/1.75/2.08元下调至1.34/1.54/1.63元，2022年8月25日收盘价13.89元对应PE分别为10/9/8.5X，维持“买入”评级。　　风险提示　　疫情发展的不确定性、库存积压的风险、开店不及预期、系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券范张翔研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.41%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.31亿，根据现价换算的预测PE为8.63。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，水星家纺（603365）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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