水星家纺，2021年增长不错，但要恢复高速增长也面临一定阻力

这是应网友的邀请分析的公司，一般最近我都是分析已经发布2022年半年报的上市公司，但网友既然提了，就只有将就他们家的2021年年报和2022年一季报来分析一下。

这是一家总部位于上海，2017年底在上交所主板上市的纺织服装类公司，主要经营床单和被套这类家纺产品。

从近两年的产品销售结构看，45%左右的产品就是被子，大家看一看，自己盖的是不是他们家的产品呢？我刚问了夫人，她说她没买过。然后还有四成左右是套件，也就是被子加床单再加上枕套这些东东。两年的产品结构并没有明显的变化，基本上就是由被子、套件和枕芯这些所构成。

2020年，除了净利润有所下降以外，基本上就是把2019年搞了一个“副本”，顶住疫情的压力，稳住了经营形势，从这方面看，水星家纺做得还算不错。2021年，营收和净利润都有了“报复式”增长，因为增长幅度明显高于疫情前的2018年和2019年。

综合近两年的增长来看，营收两年的几何平均增长率为12.5%，净利润的几何平均增长率为10.5%，基本上算是把2020年的缺口补齐了，延续了疫情前两年的增长状态。我认为理解成恢复性增长更合适，毕竟2020年失去的已经失去了，增长回来后也无法弥补过去，只能也应该是面向未来了。

各个产品都在增长，增长最快的是其他产品，然后是枕芯，其实才是主力产品被子，被子的增长率与公司整体增长率比较接近。套件的增长最慢，是不是消费者觉得拆散了买单件更划算？这个我没得经验，不好猜，也不想再问夫人了。

分渠道或地区来看，电商占比正好在2021年突破一半，因为其不仅原来占比就高，而且增长也超过平均增长率，接近最高增长水平。比电商增长更高的仅有华中地区和华北地区，增长最慢的是国外市场。

消费能力很强的华南市场，在水星家纺的营收中占比只有2%，这多少让人有些意外。是不是也意味着，这块市场还有较大的增长空间呢？其实话也不能这样说，因为，占比不到1%的国外市场，有60多亿人，似乎潜在的增长空间还更大呢。

2022年一季度，营收增长率保持了近四年的平均水平，只是净利润增长率相对要低一些，考虑到季节性因素，我们可以说，水星家纺的经营环境应该算是处于前几年的正常延续状态，并没有出现大的变化。

毛利额和毛利率在2021年创下了历史新高，看来消费市场下行对水星家纺好像没有什么影响。净资产收益率也明显提升，虽然不能和上市前相比，毕竟净资产太多了，对现在的房地产公司来说，好像是救星，对一些本来就不差钱的公司来说，显然更像是有点多余。

分产品来看，主力产品“被子”的毛利率有所下降，但其他产品都明显上升。玩消费品的还是有办法的，这边给你降价促销，那边就给你把更多的都涨回来，总之除非是真卖不掉，不然自己才不会吃亏。

从2022年一季度看，毛利率还在提升，持续不断提升的毛利率，不见得就是好事。净资产收益率虽然有小幅提升，但和2018年同期接近，也就是说收益能力其实并未明显提升。

2022年一季度，毛利率提升带来的营业成本占营收比下降，却被上升的期间费用占比给抵销掉了，甚至更多的都涨回来了，总成本占营收比重新上升至90%以上。期间费用中销售费用、管理费用均有明显增长，一般这种情况与人工成本上升脱不了干系。

我们就仅看销售费用的构成了，占比接近一半的是“广告宣传费、推广费”，是不是直播这些花掉了呢？我想看到的朋友们清楚，我反正没看到过，也没关心过。这项费用的增长达到了34.6%，是其所有单项费用中最高的。

我们原以为，消费品通过网上销售以后，没有中间商赚差价了，但是，并不一定就不会有“广告宣传费、推广费”这类巨额的单项支出，说不准以后还会冒出些什么东西来。

然后就是工资性支出，增长也达到了31.4%，人工成本的上升，可不是说说而已，在多家上市公司的财报中是显而易见的，水星家纺也不例外。

商场扣点费用增长了17.9%，虽然靠收这些费用，好像也扭转不了商场的颓势，但活着一天，就得收一天的费，让他们主动放弃落后的盈利模式来转型，那是网友们一厢情愿。与此类似的还有货柜与陈列费也是这种情况。

他们的运输费怎么不按新收入准则列入成本中呢？或许是因为金额太小了，觉得必要性不大吧。

前面分析净资产收益率的时候，我们就说过，其净资产太多了，意思也就是偿债能力上没啥可说的，20%的资产负债率，这是压根就不想负债的搞法，长期偿债能力是爆表般的存在。

4.51的流动比率和2.91的速动比率，只能说流动资产严重闲置，放着没用，又不想分出来。这除了是因为，管理层一般认为钱在自己手里更踏实以外，分红中存在个人所得税，其实是要减损股东财富的。没办法就只有这样了，万一后面真有大的投资需要搞呢？

仅仅是现金及现金等价物就是流动负债，甚至是全部债务的数倍，钱真的太多了。但第一大流动资产却是存货，我们查看了其存货历史情况，近期末一直都有这个水平，虽然不低，但相对还比较稳定，考虑到其行业特点不同于定制生产，有一个季度左右销量的库存，我们认为还是合理的。

主要的债务是应付账款，虽然占比高，但考虑到其占比约为年营收的10%，也就是对供应商差不多有一个月左右的账期，其实也不算太坑的，至少对大多数行业的供应商来说，认为这是比较合理，甚至良心的。应付账款除了免费占用供应商资金以外，其实也是一个合同执行中的重要有利因素，不见得就非要搞成买股票那种手手清。

从现金流量表现来看，已经连续七年经营活动的净现金流为正，并且还在持续稳定上升中，就这些经营活动的净现金流入，足够进行本来就不多的净投资和分红这些筹资活动。

水星家纺是一家不错的传统纺织服装类企业，充分利用近两年的互联网红利，保持了不错的营收和业绩增长，顶住了近几年消费大环境的不利影响。但是其增长已经放缓至略高于GDP的水平，并且持续了近四年，叠加上人工成本等上涨的压力，后期的业绩要想突破，还是面临一定的阻力。

声明以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！