傲农生物生猪养殖行业新生主力军，公司未来长期成长可期

【摘要】

傲农生物是为数不多的在上轮周期中兑现出栏规模高速增长企业，上市以来生猪出栏规模年复合增长达 96%（2017-2021）。公司战略定力较强，对于生猪养殖业务一直保持持续的投入并积极改善管理水平。

经过近年来持续发展的积累，目前公司固定资产产能及能繁母猪存栏规模或可支撑后期出栏规模持续呈现高增长态势，后期定增资金进入也将加速公司未来产能的建设。 

叠加随着管理精细化水平提高带来的成本端边际改善，公司未来长期成长值得期待。

傲农生物战略定力较强，持续专注于养殖业务的发展，未来长期增长仍然值得期待。具体来说

1.公司在周期下行期时仍然持 续进行生猪养殖板块投资，2021年前三季度资本开支规模达 22.7 亿元，同比增长 5.6%，是为行业中为数不多保持正增长的企业。在持续大规模投入下，公司目前固定资产层面已经具备了较高的产能基础。

截至 2021年3月31日，公司自有和租赁的已建成猪场合计118个，在建猪场51个，且后期计划定向增发募集资金进一步进行产能的扩张；

2.公司管理团队稳定，员工规模也呈现持续增长态势。目前公司员工已达约 1.2 万人，较 2020 年底增长约30%。叠加公司完善的激励机制，保证了公司未来出栏规模长期增长的确定性；

3.公司在育种端持续投入，目前已经形成了完善的育种体系，在保证自身母猪供应的同时还可对外销售。截至2021年底公司母猪存栏规模已经超过30万头，奠定未来增长基础。整体来看预计公司2022和2023年生猪出栏规模有望达600和800万头，且育肥猪占比或持续提升，预计分别达50%和75%。

此外，随着公司管理精细化水平持续提高，公司成本端有望呈现边际改善。针对前期快速扩张导致的成本上升，公司提出了“有效经营、精细管理、加强内控、结果导向”的十六字发展策略。

具体来说生产方面公司对于布局的养殖产能更加聚焦，集中优势区域进行配套生产，提高效率；管理方面公司以人为核心，加强团队作风建设，提高人均养殖效率。2020 年公司头均生猪人工成本达 248 元，具有较大改善空间。

此外，随着公司产能利用率的提升，公司头均生猪摊薄费用有望下行，叠加母猪种群结构改善后仔猪成本下降逐步传导到育肥端，公司未来成本有望呈现下行态势。预计 2022 年公司育肥养殖完全成本有望降至 16 元/公斤。

2021年1月以来猪价开始大幅下跌，21年6月进入行业深度亏损状态。从出栏规模增速来看，公司是为数不多的在上轮周期中兑现出栏高速增长企业，上市以来生猪出栏规模年复合增长达 96%（2017-2021）。

公司战略定力较强，持续专注于养殖业务的发展，经过近年来持续发展的积累，目前公司的固定资产产能及能繁母猪存栏规模能够支撑未来出栏规模持续呈现高增长态势，预计公司 2022 和 2023 年生猪出栏规模有望达 600 和 800 万头，且育肥猪出栏占比或持续提升，预计分别达 50%和 75%。叠加随着管理精细化水平提高带来的成本端边际改善，公司未来长期成长值得期待。

自2014年开始，公司依托自有饲料和动保等农资产品，建造养猪场开展生猪养殖业务。

公司引进加系、丹系、新美系原种长白、大约克、杜洛克等优良种猪进行同系选育，其后代经过全面的遗传性能评估进行选留，性能优异的留做祖代猪，其中性能特别优异的更新到曾祖代核心种群，作为优良猪种保留，从而建立稳定、高素质的曾祖代和祖代纯种猪繁育群。截至 2022 年 3 月，公司母猪存栏约 32 万头（含能繁及后备）。

公司一体化产业链打造生猪养殖，繁育体系完整。自2014年开始，公司依托自有饲料和动保等农资产品，建造 养猪场开展生猪养殖业务。公司引进加系、丹系、新美系原种长白、大约克、杜洛克等优良种猪进行同系选育， 其后代经过全面的遗传性能评估进行选留，性能优异的留做祖代猪，其中性能特别优异的更新到曾祖代核心种群，作为优良猪种保留，从而建立稳定、高素质的曾祖代和祖代纯种猪繁育群。

截至 2022 年 3 月，公司母猪存栏约 32 万头（含能繁及后备）。

持续加大猪场建设，产能储备充足。公司搭建了以原种猪场为核心、种猪扩繁场为中介、商品猪场为基础 的金字塔式猪场体系；上市以来累计投入募资金额约 14.98 亿元用于猪场项目建设。

截至 2021 年上半年末，公司拥有两个国家生猪核心育种场，猪场新建/改扩建类在建工程 8.17 亿元，同比增长 12%。预计未来随着项目建 设投产，公司产能有望进一步增长。

收购厦门银祥，布局屠宰加工。公司于 2020 年收购控股厦门银祥肉业有限公司，进入生猪屠宰加工领域， 并与厦门银祥集团共建肉食品安全生产技术国家重点实验室。

目前公司在福建、江西、山东等地布局多个标准 化、规模化肉制品加工厂，并计划在一些重点养殖产能区域有序配套屠宰与食品加工产能，以及在重点消费区域布局猪肉销售业务，以适应未来的行业竞争格局，增强公司的抗风险能力。

互联网+农业赋能生猪养殖。公司基于原有的饲料经营体系逐步搭建猪场管理息化平台，为养殖业务提供较为专业和高效的猪场管理软件。

通过猪 OK 平台和技术管理平台，公司为下游规模猪场提供母猪繁育管理、育肥管理、财务管理、统计分析及生产预警等猪场管理服务，以上服务使猪场做到了事前计划、事中控制、事后分析。

参考资料

20220310-中建投-傲农生物-603363-傲农生物深度报告饲料主业稳健发展，生猪养殖生力军

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问吴清淳（登记编号A0740622030004）（投顾证号）