从久期匹配角度分析园林公司财务风险现状，寻找财务风险降至合理水平的公司！

从久期匹配角度分析园林公司财务风险现状，寻找财务风险降至合理水平的公司！
招商证券从园林行业财务风险的传统分析框架入手，分析18家在2018年前上市的园林公司的财务风险，讨论传统框架的局限性和缺点，并针对问题提出新的分析框架——从久期匹配角度分析财务风险。最后联合两种框架对相关企业的财务风险进行分析。
1）报告选取2015年底、2018年底和2021年中三个时间点进行分析
15年园林行业刚掀起PPP热潮，但还未能反映在资产负债表；18年PPP发展达到顶峰，该时点下PPP项目对资产负债表的影响最大，同时去杠杆下PPP政策在这年快速收紧，资产负债表扩张和政策强力收紧达到一个极值点；之后行业公司资产负债表开始收缩，到今年则是第三年。我们希望利用三个时间点的数据分析园林公司财务风险变化，寻找目前财务风险降至合理水平的公司。
2）传统框架视角分析园林行业财务风险
①资产负债率
15年园林行PPP热潮涌动，企业积极承接PPP订单，因此15年至18年标的企业资产负债率大多有所提升，近三分之一标的企业资产负债率突破65%。
目前乾景园林、农尚环境、天域生态、蒙草生态等公司资产负债率在18年至21年间出现不同程度降低。
由于部分高负债率PPP项目不并表，因此合并报表未能完全识别出PPP项目给企业带来的财务风险。

②利息保障倍数
园林行业的利息保障倍数保持在2以上的水平是较合理的。数据显示18年来部分上市公司的利息保障倍数低于2，处于较低水平。农尚环境、绿茵生态、东珠生态维持较低有息负债率，他们上市时间晚，受PPP影响较小，三年均处于优良水平。
该指标存在缺点园林行业在会计准则下能发挥一定主观性提前确认工程的收入、成本和毛利，同时存货大量增加且很少计提减值准备。这在主观上调节了会计盈余，美化了该指标。

③企业经营活动现金流与净利润的比值
招商证券选取三年数据求和计算，力图烫平波动。15年前大多数企业该项指标为负值，经营活动现金流与净利润的盈亏方向不匹配；16年至18年部分企业指标回正；19年至21年6月，部分上市公司处于亏损状态，净利润大幅减少。
但是不并表的SPV导致企业现金流重塑、目前大部分公司处于亏损状态，该指标变得没有意义。

④股权质押
18年多数上市公司的股权质押比例超过20%。大股东或实际控制人质押比例显示，18年除少数公司外，其他公司的实际控制人质押比例均有较大幅度增加。
目前实际控制人质押比例低于30%的企业包括东珠生态、绿茵生态、农尚环境、蒙草生态和普邦股份。
该指标只能从侧面对企业经营和财务风险进行分析，不能单一评判风险、直接反映企业情况。

3）从久期角度分析园林行业财务风险:
传统分析方法只关注财务数据，没有考虑2018年公司资产负债表扩张但去杠杆下政策收紧导致的短债长投风险。为了弥补传统框架不足之处，招商证券参照久期理论提岀从久期匹配角度分析财务风险的框架。

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