就這樣迷瞪到彌敦道
事项
美国时间1月18日,马斯克向内部员工发出公开,宣布将在全职员工中裁员7%(超3000人),只保留最关键的临时工和承包商。公司股价上周五暴跌12.97%,收至302.26美元。
为什么裁员?
总部位于加州帕洛阿尔托的特斯拉拥有4.5万名员工,按此计算,此次裁员7%将涉及约3150人。这已经是特斯拉第二次大规模裁员。早在2018年年中,特斯拉就曾宣布计划裁员9%,涉及人数超过4000人。彼时,特斯拉正遭受着Model 3产能不足、交付无法达到预期的困扰。我们认为,本次裁员的因主要有四:1)前期全职员工人数快速扩张超过特斯拉承受能力;2)18Q4特斯拉盈利低于三季度(4%);3)低价车型上市和美国税收优惠下降对特斯拉持续盈利提出考验;4)3月9.2亿美元可转债即将到期。
前期全职员工人数快速扩张超过特斯拉承受能力
马斯克曾宣称,2018年,特斯拉全职员工人数增长了30%,已超出了特斯拉的承受能力。除了人数超标,特斯拉此次裁员意在削减成本,以更低的价格销售Model 3轿车。
18Q4特斯拉盈利低于三季度(4%)
18年单三季度,由于Model 3顺利爬坡(18Q3交付8.4万辆,其中5.6万辆Model 3),特斯拉实现了过去两年中的首次盈利,单三季度净利润达到3.12亿美元;自有现金流达到8.81亿美元。在裁员邮件中,马斯克透露,“特斯拉2018年第三季度实现了4%的盈利,目前第四季度未经审计的财报数据显示特斯拉将再实现盈利,但低于4%。”
低价车型上市和美国税收优惠下降对特斯拉持续盈利提出考验
对于18Q3实现盈利的因,马斯克将其归结为率先在北美开售高配版Model 3。而从2019年5月开始,特斯拉将在全球范围内开启更为低价的中配版Model 3交付(4.4万美元)。这对特斯拉连续实现盈利将是一个新的考验,因为中配版Model 3的单车利润率与高配相比将降低,这意味着特斯拉需要持续提升销量才能维持利润。所以,马斯克认为特斯拉需要削减人员成本,以更低的价格销售Model 3车型,吸引更多消费者。另一方面,受美国税收减免影响,特斯拉电动车的减税额将从2018年的7500美元向下调整,2019年上半年这一优惠将缩水至3750美元,下半年将再次打五折至1875美元,到2019年年底,优惠政策彻底结束。1月初,特斯拉就将其所有汽车的价格降低了2000美元,以部分抵消1月1日生效的联邦税收抵扣减少的3750美元额度。总而言之,2019年低价车型上市和美国税收优惠下降对特斯拉持续盈利提出考验。
3月9.2亿美元可转债即将到期
目前累计负债达115亿美元的特斯拉,年内即将有超过15亿美元债券需到期偿付。其中第一笔“超级账单”就是今年3月1日到期的9.2亿美元规模可转债,它设定的转换股价约为360美元(当前特斯拉股价为302.26美元),若投资者不接受上述可转债转股,那么特斯拉将马上迎来首笔巨额兑付。
中国市场对特斯拉扭亏至关重要
2018年,特斯拉共交付新车245,240辆,其中包括145,846辆Model 3、99,394辆Model S和Model X。2018年特斯拉销量相当于公司从2003年成立到2017年的销量总和,同时,Model 3还以145,846辆的销量成为了美国市场最为畅销的豪华车型。Model 3在三季度的成功爬坡也带来了特斯拉过去两年以来的首次季度盈利,最新销售情况来,18Q4交付8.7万辆,其中Model 3销售6.1万辆。
中国市场潜力巨大。细分市场来,当前美国市场仍然是特斯拉销售的主力市场,2018年前三季度美国销售占比达69%,中国以4.4%的销售占比成为特斯拉的全球第二大市场。作为占了全球汽车销量三分之一的中国市场增长潜力巨大,也成为特斯拉必争之地。2018年4月,发改委宣布汽车行业2018年取消专用车、新能源汽车外资股比限制,而特斯拉成为股比放开后,首个在中国独资建立工厂的汽车企业。
特斯拉中国独资工厂规划50万产能目标。2018年10月17日,特斯拉以人民币9.73亿拍得上海临港1200亩土地使用权,用于建设特斯拉上海超级工厂。1月7日,特斯拉上海工厂奠基仪式在上海临港举行,根据规划,上海超级工厂将集研发、制造、销售等功能于一体,项目总投资达500亿元人民币,一期投资160亿元,初期将先建成组装产线,随后推进特斯拉国产化进程。项目建成后,生产车型包括Model 3和Model Y,一期产能25万辆/年(2020年开始生产),总产能目标50万辆/年,相当于当前特斯拉年销量的两倍。
持续盈利压力或倒逼特斯拉加速国产化进度。巨额债务兑付、美国税收优惠消失压力下,特斯拉对中国市场的重视度将进一步提升(规模效应及国产化零部件可以提升Model 3盈利水平)。1月10日,中国政府网披露,2019年1月9日下午,LKQ 新年伊始的首场外事活动安排在中南海紫光阁,会见的外宾是特斯拉公司CEO埃隆·马斯克。
推荐特斯拉产业链
我们认为,巨额债务兑付、美国税收优惠消失压力下,特斯拉的持续盈利能力遭受考验,这也是本次特斯拉裁员的核心因,基于持续盈利性考量,特斯拉或将加速国产化进度及更换价格更为低廉的国产供应链,有望带动国内特斯拉相关供应商的出货量提升,我们梳理国内特斯拉产业链的相关标的。其中特斯拉直接销售收入占比较高的是旭升股份和灿股份,2017年特斯拉贡献旭升股份收入4.1亿,占比56%;2016年特斯拉贡献灿股份收入1.1亿,占比9%。其余特斯拉产业链相关标的还有拓普集团、岱美股份、东睦股份、保隆科技、宁波华翔等。
分析师承诺
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。
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本报告版权归国证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有,仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观,一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或息撰写,但我公司不保证该资料及息的完整性、准确性。本报告所载的息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含息及资料处于最新状态;我公司将随时补充、更新和修订有关息及资料,但不保证及时公开发布。
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特斯拉或裁员7%,短期压力不改长期向好-国汽车 梁超团队
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美国时间1月18日,马斯克向内部员工发出公开,宣布将在全职员工中裁员7%(超3000人),只保留最关键的临时工和承包商。公司股价上周五暴跌12.97%,收至302.26美元。
为什么裁员?
总部位于加州帕洛阿尔托的特斯拉拥有4.5万名员工,按此计算,此次裁员7%将涉及约3150人。这已经是特斯拉第二次大规模裁员。早在2018年年中,特斯拉就曾宣布计划裁员9%,涉及人数超过4000人。彼时,特斯拉正遭受着Model 3产能不足、交付无法达到预期的困扰。我们认为,本次裁员的因主要有四:1)前期全职员工人数快速扩张超过特斯拉承受能力;2)18Q4特斯拉盈利低于三季度(4%);3)低价车型上市和美国税收优惠下降对特斯拉持续盈利提出考验;4)3月9.2亿美元可转债即将到期。
前期全职员工人数快速扩张超过特斯拉承受能力
马斯克曾宣称,2018年,特斯拉全职员工人数增长了30%,已超出了特斯拉的承受能力。除了人数超标,特斯拉此次裁员意在削减成本,以更低的价格销售Model 3轿车。
18Q4特斯拉盈利低于三季度(4%)
18年单三季度,由于Model 3顺利爬坡(18Q3交付8.4万辆,其中5.6万辆Model 3),特斯拉实现了过去两年中的首次盈利,单三季度净利润达到3.12亿美元;自有现金流达到8.81亿美元。在裁员邮件中,马斯克透露,“特斯拉2018年第三季度实现了4%的盈利,目前第四季度未经审计的财报数据显示特斯拉将再实现盈利,但低于4%。”
低价车型上市和美国税收优惠下降对特斯拉持续盈利提出考验
对于18Q3实现盈利的因,马斯克将其归结为率先在北美开售高配版Model 3。而从2019年5月开始,特斯拉将在全球范围内开启更为低价的中配版Model 3交付(4.4万美元)。这对特斯拉连续实现盈利将是一个新的考验,因为中配版Model 3的单车利润率与高配相比将降低,这意味着特斯拉需要持续提升销量才能维持利润。所以,马斯克认为特斯拉需要削减人员成本,以更低的价格销售Model 3车型,吸引更多消费者。另一方面,受美国税收减免影响,特斯拉电动车的减税额将从2018年的7500美元向下调整,2019年上半年这一优惠将缩水至3750美元,下半年将再次打五折至1875美元,到2019年年底,优惠政策彻底结束。1月初,特斯拉就将其所有汽车的价格降低了2000美元,以部分抵消1月1日生效的联邦税收抵扣减少的3750美元额度。总而言之,2019年低价车型上市和美国税收优惠下降对特斯拉持续盈利提出考验。
3月9.2亿美元可转债即将到期
目前累计负债达115亿美元的特斯拉,年内即将有超过15亿美元债券需到期偿付。其中第一笔“超级账单”就是今年3月1日到期的9.2亿美元规模可转债,它设定的转换股价约为360美元(当前特斯拉股价为302.26美元),若投资者不接受上述可转债转股,那么特斯拉将马上迎来首笔巨额兑付。
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2018年,特斯拉共交付新车245,240辆,其中包括145,846辆Model 3、99,394辆Model S和Model X。2018年特斯拉销量相当于公司从2003年成立到2017年的销量总和,同时,Model 3还以145,846辆的销量成为了美国市场最为畅销的豪华车型。Model 3在三季度的成功爬坡也带来了特斯拉过去两年以来的首次季度盈利,最新销售情况来,18Q4交付8.7万辆,其中Model 3销售6.1万辆。
中国市场潜力巨大。细分市场来,当前美国市场仍然是特斯拉销售的主力市场,2018年前三季度美国销售占比达69%,中国以4.4%的销售占比成为特斯拉的全球第二大市场。作为占了全球汽车销量三分之一的中国市场增长潜力巨大,也成为特斯拉必争之地。2018年4月,发改委宣布汽车行业2018年取消专用车、新能源汽车外资股比限制,而特斯拉成为股比放开后,首个在中国独资建立工厂的汽车企业。
特斯拉中国独资工厂规划50万产能目标。2018年10月17日,特斯拉以人民币9.73亿拍得上海临港1200亩土地使用权,用于建设特斯拉上海超级工厂。1月7日,特斯拉上海工厂奠基仪式在上海临港举行,根据规划,上海超级工厂将集研发、制造、销售等功能于一体,项目总投资达500亿元人民币,一期投资160亿元,初期将先建成组装产线,随后推进特斯拉国产化进程。项目建成后,生产车型包括Model 3和Model Y,一期产能25万辆/年(2020年开始生产),总产能目标50万辆/年,相当于当前特斯拉年销量的两倍。
持续盈利压力或倒逼特斯拉加速国产化进度。巨额债务兑付、美国税收优惠消失压力下,特斯拉对中国市场的重视度将进一步提升(规模效应及国产化零部件可以提升Model 3盈利水平)。1月10日,中国政府网披露,2019年1月9日下午,LKQ 新年伊始的首场外事活动安排在中南海紫光阁,会见的外宾是特斯拉公司CEO埃隆·马斯克。
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我们认为,巨额债务兑付、美国税收优惠消失压力下,特斯拉的持续盈利能力遭受考验,这也是本次特斯拉裁员的核心因,基于持续盈利性考量,特斯拉或将加速国产化进度及更换价格更为低廉的国产供应链,有望带动国内特斯拉相关供应商的出货量提升,我们梳理国内特斯拉产业链的相关标的。其中特斯拉直接销售收入占比较高的是旭升股份和灿股份,2017年特斯拉贡献旭升股份收入4.1亿,占比56%;2016年特斯拉贡献灿股份收入1.1亿,占比9%。其余特斯拉产业链相关标的还有拓普集团、岱美股份、东睦股份、保隆科技、宁波华翔等。
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