汽车行业跟踪报告重视2023年铝压铸的ALPHA机会

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头部铝压铸企业22 年营收净利双高增。在今年乘用车尤其新能源景气上行带动下（前三季度同比增速分别+15%、+1.1 倍），轻量化行业逻辑加持的头部铝压铸公司均实现业绩高增长前三季度，收入端爱柯迪同比+29%、广东鸿图/+11%、拓普集团/+42%、文灿股份/+31%、旭升集团/+62%、银轮股份/+3%；盈利端得益于规模效益与年初以来持续改善的原材料、运费、汇率等前期不利因素，其归母净利实现同比+46%、+86%、+60%、+2.8 倍、+46%、+7%的快速增长，其中3Q 单季+1.4 倍、+1.3 倍、+71%、+28 倍、+74%、+1.5 倍。在业绩高增长、成长逻辑强化基础上，市场给予一体化压铸相关公司一定估值溢价，目前头部铝压铸企业PB 处于历史高位、PE 近期回落到历史中枢水平。

      虽然铝压铸企业今年已在基本面、股价层面表现非常突出，我们认为明年该细分领域依然在汽车零部件中具备强劲的alpha 机会

      营收端，铝压铸公司具备量+价双重强支撑，部分公司有望实现30%以上增长

      1） 量预计明年乘用车批发同比+1.7%、其中燃油-17%、新能源+52%，多数铝压铸公司新能源订单在明年具备大幅放量潜力，对冲燃油车业务弱势。

      2） 价轻量化浪潮已在新能源车领域开启，平均单车用铝量较燃油车高20-30kg，多数铝压铸公司配套新能源车的ASP 远远高于传统燃油车，拉动营收实现更大幅度增长，在汽车零部件大类中结构性特征突出。

      3） 明年头部铝压铸公司增量分别如何构成？

      ① 爱柯迪21 年新能源收入占比约10%，21-22 年新增订单新能源占比70-80%，公司新能源三电系统零部件在手订单未来预测金额超90 亿元，预计公司22 年新能源收入占比20%，23 年超过30%，23 年营收58 亿/+32%。

      ②文灿股份公司已获得一体化结构件后地板、前总成、上车身一体化项目定点，将于今年和明年陆续量产，增量带动下预计23 年营收69 亿/+30%。

      ③银轮股份围绕“1+4+N”的新能源热管理产品序列布局，获得北美电动车企、国内新势力及头部自主车企大量订单，当前新能源收入占比20%，预计23 年36%，23 年营收106 亿/+27%。

      ④拓普集团压铸仅为公司其中一个业务分支，但公司较高的特斯拉、新能源客户占比将为其带来更好的财务实现度，预计23 年营收231 亿/+41%。

      ⑤旭升集团21 年特斯拉收入占比约40%，延续高增长态势，公司同时拓展户储铝部件及消费铝瓶项目，将于4Q22 开始量产。

      ⑥广东鸿图公司已获得小鹏某车型底盘一体化结构件产品订单，压铸业务新能源收入占比接近20%，新项目新能源占比达67%。

      盈利端，正向因素将对冲负向因素，今年低基数垫高明年同比增速，部分公司有望实现40%以上增长

      1） 规模效益铝压铸公司明年收入增速预期在30%左右，考虑固定成本的规模效益，大致测算得折摊、三费将分别摊薄0.5-1.0PP、1.0PP，提振盈利。

      2） 铝价回落09、06、21 年铝价大涨均有受到宏观政策刺激总需求影响，当前局部疫情影响下游需求，但电力成本也在较高水平，铝价自7 月以来维持震荡，短期或延续该趋势；另外，铝压铸企业与下游一般有3-6 个月的调价周期，若铝价不在短期快速上涨，则一般而言可以传导铝价成本压力。

      3） 运费回落部分铝压铸公司海外业务占比较高，运价指数自7 月已下跌近50%，部分企业21 年后开始完善运价联动机制，压力有望持续改善。

      4） 汇率3Q 人民币兑美元贬值约6%，4Q 至今升值约2%，人民币后续走势依然有波动的可能性，企业也有会有一定量的外汇套保对冲外汇损失。

      5） 年降加大市场担心明年燃油车下游压力通过车企年降谈判向上游传递，根据过往经验，各企业老项目综合年降幅度可能加强1-2PP，其实在新项目占比大幅提升（推动边际毛利率提升）、规模效益1.5-2.0PP、铝价+运费+汇率正贡献下，有望实现对冲并获得利润率提升。

      综上，2023 年铝压铸行业有望实现较高业绩增速、更突出的业绩稳定性、成长逻辑也进一步兑现，是我们应重点关注的汽车零部件alpha 机会。推荐爱柯迪、银轮股份、拓普集团、文灿股份，建议关注旭升集团、广东鸿图。

      风险提示新能源车需求不及预期；新项目放量不及预期；铝价短期大幅上涨；运费上涨；人民币汇率波动。

来源[华创证券有限责任公司 张程航/夏凉]   日期2022-11-21