研报文灿股份-603348-车身结构件龙头前瞻卡位一体化-220306【57页】

核心观点

选股逻辑价的维度受益于电动化增量，量的维度受益于新势力高成长客户放量，掌握底层工艺持续做品类扩张基于我们前期提出的汽车零部件投研“量-价”框架（《汽车零部件成长路径及投研框架价与量，升级与破局》），公司成长性从价的维度受益于电动化增量逻辑下的轻量化技术升级（一体化压铸）带来的单车价值量提升，量的维度受益于成长性较强的新势力客户放量。

公司自身属于掌握高真空一体化铝压铸底层工艺，基于工艺同源性持续做品类扩张的类型。

车身结构件一体化压铸技术产业趋势明确车身结构件一体化压铸是汽车行业轻量化及降本提效的必然选择，由特斯拉引领，蔚小理等新势力跟进，福特、沃尔沃、大众等传统主机厂逐渐从犹豫到转型。

2021年由特斯拉、文灿等率先突破后地板一体化压铸工艺，2022年产业化将明显提速1）特斯拉下车体一体化压铸零部件将从后地板扩展至前机舱及前地板，上海、柏林及德州工厂新增产能成为布局重点；2）国内造车新势力蔚小理正快速跟进，ET5等车型后地板年内量产；3）本土Tier1积极布局及沃尔沃等外资车企明确一体化压铸布局。

千亿市场大空间，技术与资产护城河高一体化压铸是单车价值量随技术突破可逐步破万的稀缺赛道，我们测算全球空间可达5850亿，国内空间可达1755亿。

格局维度，一体化压铸具备重资产低周转等特点，部分新势力短期出于保供因素亲自涉足，但非长期趋势。

国内Tier1加速布局显著领先外企。

一体化压铸车身结构件具备大尺寸、薄壁、结构复杂等特点，对强度、延伸率等要求较高，需要使用免热处理材料、大型压铸机及模具、高真空压铸工艺制造等，具备较多know-how，同时一体化使得资产壁垒显著提升。

车身结构件技术积累深厚，核心能力顺延至一体化压铸车身结构件技术壁垒较高，公司受益于奔驰培养，新势力等主流车企拉练，对于高真空压铸等工艺know-how积累深厚，模具自制能力行业领先，是国内少数能够批量供应奔驰、蔚来、特斯拉等多家主机厂车身结构件的Tier1。

车身结构件与一体化压铸技术同源性较强，公司能力得以顺延，自2020年下半年开始涉足一体化压铸，目前已获后地板项目定点，在技术积累、产业布局、订单获取层面均具备显著先发优势。

投资建议21年受大众缺芯及原材料涨价拖累，后期考虑产能利用率回升及铝价企稳，盈利有望修复。

一体化车身结构件新产品突破以及新势力成长客户放量带动营收端放量，我们预计21-23年营收分别为40.43/52.42/69.16亿元，同比+55%/+30%/+32%；净利润分别为0.81/3.14/5.24亿元，同比-3.2%/+286%/+67%，维持“买入”评级。

特别提示本文仅供参考，不代表任何投资建议。

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